【2019-05-09】烽火通信(600498)2019年一季报点评:一季度业绩超预期 烽火迎来投资拐点 期间费用降低增厚业绩表现，研发投入增加凸显5G备战决心：公司19年Q1综合毛利率24.68%，较18年Q1下滑3.32pct。期间费用方面，销售费用率同比降低2.20pct，管理费用率同比降低0.23pct，研发费用率同比降低0.56pct，财务费用率同比提升0.56pct，费用率整体降低2.43pct，而一季度研发费用同比提升9.73%，凸显公司积极备战5G决心。此外，受成都大唐线缆并表及部分光纤光缆类非全资子公司业绩波动影响，少数股东损益较18年Q1同比下滑111.71%。 业绩增长超预期，多元化经营对冲光纤光缆影响：受国内运营商光纤光缆集采价格波动及招标规模放缓影响，烽火19年Q1营收与毛利率较18年Q1均有不同程度下滑，但整体业绩增长19.71%，超出市场预期。我们认为公司Q1业绩表现较好或主要由传输系统设备、海外业务、烽火星空贡献带来。海外市场，公司依托于系统设备及线缆产品的总包模式，挖潜拓新，持续优化区域产出结构，实现有效合同持续增长，海外市场上量贡献，部分收入或在Q1确认。此外，随着下游机构客户变更影响逐渐消除，烽火星空19年有望延续业绩高增长，增厚一季度业绩。 5G商用传输先行，传输网招标即将开启：受运营商集团对于5G传输决策尚未定论以及5G传输方案本身多样影响，当前市场对于5G传输建设关注度低于无线侧，我们坚定认为5G商用，传输网建设必将先行。当前行业内外对于建设5G热情空前高涨，多省市争相谋划5G布局，部分城市已开始规模建设5G。而已建成的5G基站真正商用开通，仍需等待5G传输设备到位。国内5G传输网招标即将开启，烽火作为国内光通信龙头有望受率先益。 投资建议：受国内光纤光缆周期性需求下滑影响，烽火自年初以来严重跑输大盘。随着5G建设全面加速，公司可转债方案落地，国内传输网投资开启在即，烽火有望迎来投资拐点。我们预计公司19-21年净利润10.09亿、12.61亿、16.39亿，19-21年业绩增速20%、25%、30%，对应PE为34倍、27倍、21倍，重点推荐，维持"买入"评级。 风险提示：1.5G商用不及预期； 2.5G传输网建设不及预期。 【2019-05-08】光迅科技(002281)2018年年报及2019年一季报点评:短期费用影响利润表 高速芯片&硅光研发取得突破 收入稳步增长，费用影响利润。2018年公司传输产品收入29.40亿元（同比+3.09%,毛利率同比+0.95PCT），数据与接入产品收入18.88亿元（同比+14.28%，毛利率-3.36PCT）。2018年公司销售费用1.37亿元（同比+19.47%），管理费用1.11亿元（同比+15.34%），研发费用3.95亿元（同比+10.11%）；受市场竞争环境恶化及公司新一期股权激励费用影响，净利润有所下滑，扣除股权激励费用的影响后，公司净利润同比增长11%。 股权激励摊销费用高持续，研发不断取得突破。公司预计2017年股权激励摊销成本2.1556亿元（解锁条件要求以16年净利润为基数，18-19年复合增速不低于15%，20年复合增速不低于20%），其中2018年已摊销成本6059万元，公司预计19-23年摊销成本分别为6469万元、5172万元、2819万元、985万元和52万元。2018年公司在高速芯片、5G、400G、平台建设等领域实现阶段性突破：完成高速25G系列芯片开发；大功率硅光光源输出功率、硅光调制芯片带宽均得到有效提升，为硅光产品化应用扫除关键技术障碍；平面光波导集成推出工业级应用；5G前传/中传应用产品开发已形成系列；完成硅光有源芯片首轮设计开发、流片和测试。我们认为伴随后续自有芯片的量产和摊销费用下降，公司的利润率水平有望得到进一步提升。 一季度费用支出影响利润，全年望稳步回升。2019年第一季度公司收入同比增长0.99%，归母净利润同比-17.80%，扣非归母净利润同比+12.41%。销售费用3276万元（同比+38.03%），财务费用1098万元（同比+111.67%），其他收益231万元（同比-90.19%）。我们认为Q1收入增速受此前国内外数据中心和国内光网络投资增速阶段性放缓影响，目前下游需求回暖迹象初显。 给予“优于大市”评级。我们预计2019～2021年公司营收分别为58.39亿元、67.60亿元、79.45亿元，归属上市公司股东的净利为3.98亿元、5.43亿元、7.42亿元，EPS分别为0.59元、0.80元、1.10元。在贸易摩擦背景下，光迅科技作为国内唯一具备光芯片量产能力的上市公司，参考行业及历史估值水平，给予2019年PE区间45-55x（对应PB区间约为4.74~5.79倍），对应6个月合理价值区间26.55-32.45元，给予“优于大市”评级。 风险提示。国内需求不及预期，25G光芯片进展低于预期，贸易战影响。 【2019-05-14】沪电股份(002463)中国制造之先进制造 电子半导体 深度受益汽车智能化和5G商用落地 未来业绩弹性好 公司近年产品结构调整推动盈利能力提升，充分受益于汽车智能化和5G落地，未来3 年业绩弹性好 公司汽车板业务平稳增长，客户及产品结构得以持续优化，生产效率和品质得以持续改善，公司仍将持续聚焦此领域，会在沪利微电加大对生产效率提升方面的投入，保持并扩大竞争优势。同时规划在2019 年底完成对黄石二厂的建设，并投入使用，公司未来充分受益国内汽车智能化趋势。公司与华为深度合作，华为预期进军智能汽车领域将明显有益于推动公司汽车板业务的发展。 公司通讯板产品主要分为数字通讯、无线网和其他三类。公司数字通讯产品充分受益云计算相关投资持续景气高位。无线网客户多是通讯行业中5G 商用领先客户，相关产品已经在2018 年完成大多数的产品技术认证，并参与到全球各地多处5G 试验网的建设。公司已经整合青淞厂和黄石一厂的生产和管理资源，大幅提高生产弹性，全力备战5G 建网。 公司目前现有产能利用比较充分，但相关产能储备充足，虽然目前扩产投资偏稳健，但需求推动下产能可以快速到到位 公司目前三个厂区产能利用率都维持高位，但2019 年主要推进黄石二期建设，资本开支不大。但从公司整体协调的角度看，公司产能储备充足且快速扩张的时间弹性大，后续需求明显提升后产能可寻机快速投放。公司靠现有的土地和基建资源储备产能，在不考虑产品结构继续优化的前提下，公司产能储备充足，只要需求可见产能则可以快速响应。 首次覆盖予以“增持”评级 我们预计2019-2021 年，公司可实现营业收入63.28（同比增长15.1%）、78.98和96.26 亿元，以2018 年为基数未来三年复合增长21%；归属母公司净利润7.42（同比增长40.9%）、9.87 和13.06 亿元，以2018 年为基数未来三年复合增长32%。总股本17.25 亿股，对应EPS0.43、0.57 和0.76 元。 估值要点如下：2019 年5 月9 日，股价9.92 元，总股本17.25 亿股，对应市值171 亿元,2019-2021 年PE 约为23、17 和13 倍。未来3-5 年，公司产品结构调整进程继续，公司已经在5G 及新能源汽车行业取得相对优势，业绩弹性和空间可期。 风险提示： 5G 推进进度低于预期；整车销量下滑超预期；行业竞争加剧。 |
