【2019-04-22】世嘉科技(002796)5G天线、射频器件布局领先 持续高增长可期 收购波发特，进行双主业发展：世嘉科技传统业务为精密箱体系统的研发、生产与销售，精密箱体系统是公司的传统优势业务，立足之本。电梯行业近年成本高企，下游制造受投资增速下滑，房地产调控等影响，面临较大的压力，但公司受市场环境略小，营收高于行业增长。2017年年底进行重大资产重组，收购从事通信业务的波发特，进入通信行业上游。重组后，营收盈利能力双双上扬。2018 年，营业收入12.8 亿元，同比增长121.94%；归属于母公司所有者的净利润4,860.87 万元，同比增长89.19%。此外，波发特超额完成业绩承诺。 波发特受益于通信产业的发展，营收业绩可期：中央经济工作会议上，明确提出要加快5G 商用步伐，未来几年，5G 基站建设将迎来高峰。截至18 年年底，4G 基站总数为478 万站，我们预计5G 基站大约是4G的1.2 倍，即580 万站左右，具体体现为700 亿的天线市场，445 亿的滤波器市场。随着国内国际运营商的低频重耕开启，不断提高4G 网络的覆盖率，加大资本投入，我们预计2019 年，国内市场达到665 亿元，2025 年，全球市场累计达到690 亿美元，这就为波发特的天线和滤波器业务带来海量空间。 稳定的客户关系，利于长期发展：传统业务的主要客户都是世界电梯行业里的巨头，贡献公司销售额的80%以上。由于公司产品质量过硬，与电梯下游客户合作关系年限大多超过10 年，基本保持稳定。通信领域里，深度绑定中兴通讯、日本电业，积极开拓爱立信、诺基亚等世界一流设备商。目前，波发特是中兴滤波器的三大核心供应商之一，约占30%的份额。同时，天线已经通过中兴的认证，并且小批量的供应，未来可能成为中兴天线的核心供应商。另外，公司积极拓展爱立信等新客户，以期打开新局面。 盈利预测与投资评级：公司传统电梯业务平稳增长，子公司波发特受益于5G 通信产业的快速发展，并拥有滤波器和天线集成一体化的领先研发制造能力，同时公司拥有稳定的核心客户，我们认为公司营收将持续受益。预计2019 年-2021 年的EPS 分别为0.87、1.48、1.90 元，对应PE 为48.41、28.48、22.20 倍；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：5G 推进不及预期；单一大客户流失；通信领域竞争加剧，市场份额丢失和价格下降的风险；不锈钢、铝材等原材料大幅度涨价。 【2019-04-19】浪潮信息(000977)人均毛利超百万 多维拓展迎CPU换代 聚焦大行业客户提升效率，研发加大费用率仍低，多维布局寻求突破 公司18年人均毛利111万元，不弱于海内外同行和国内一线硬科技公司，且规模效应使未来利润增长快于收入。在18年研发投入费用增加约10亿超过翻倍情况下，公司18年扣非归母净利6.1亿元，相比于17年扣非3.34亿增长了84%。公司近年保持8%左右期间费用率，使得公司可高质低价进行市场突破。同时公司下游包括国内外云计算、短视频、运营商等未来都有较好成长性，渠道销售也设定高目标积极发力。 第二代至强可扩展处理器升级在即，数据中心投资19年中有望回暖 Intel服务器Cascade Lake芯片18Q4已出货（来源：Intel18年报），预计在19年中开始起量，相比17年的Skylake升级较多，包括：支持深度学习加速DL Boost、安全漏洞修复、支持新的傲腾数据中心持久内存技术。因此预期此前暂缓的数据中心投资有望在19年年中开始恢复。 预测19-21年业绩分别为0.70元/股、0.98元/股、1.38元/股 预测公司19~21年营收分别为582.7、740.6、933.7亿元，归母净利润为9.1、12.6、17.8亿元，增长率分别为38%、39%、41%，按最新收盘价计算对应PE分别为38、28、20倍。考虑公司未来几年海外、渠道、运营商市场多维拓展及规模效应带来运营效率提升，预期未来三年复合增速达39%左右，若海外进展超预期，则收入、利润还有向上弹性空间。同时参照公司14年2月以来PE Band，我们认为可以给予公司19年40倍PE估值，对应合理价值为28.15元/股，给予“买入”评级。 风险提示 互联网客户资本支出增速可能相对放缓的压力。互联网客户可能转向ODM厂商采购服务器的风险。海外市场、电信市场、渠道销售的拓展可能不及预期的风险。大额应收账款和存货可能带来的资产减值风险。业务增长及股权激励可能带来研发费用、财务费用、管理费用上升过快的风险。 【2019-05-08】宝信软件(600845)2018年年报及2019年一季报点评:助力集团产业互联网 业绩增长确定性高 与闻泰科技深化5G合作，布局产业互联网项目。4月24日宝信软件与闻泰科技签署战略合作协议，计划在基于5G的产业互联网、边缘计算和物联网整体解决方案等领域共同探索5G技术与工业领域的深度融合，以中国宝武各制造基地为试点，通过5G业务示范建设，共同研究探索基于5G的业务应用场景，打造5G应用样板。该战略合作在中国联通和中国宝武战略合作协议背景下，目标是推动智慧制造产业升级，加快工业企业数字化转型。计划于2019年7月上线运行的产业物联网项目将成为冶金行业全球首个基于5G的产业物联网项目。 18年营收和利润稳定增长，一季报获好开局。2018全年营业收入54.7亿元(YoY+14.6%)，归母净利润6.69亿元(YoY+57.3%)，净经营性现金流入9.65亿元(YoY+24.5%)。IDC业务稳步发展，持续改善经营性现金流。毛利率和净利率较17年底有提升，受益于IDC比重提升以及退税和补贴。19Q1营业收入13.4亿元(YoY+32.6%)，归母净利润2.0亿元(YoY+36.4%)，净经营性现金流入2.8亿元(YoY+166.5%)。18年和19Q1的归母净利润保持高速增长，19Q1营业收入大幅提高，我们预计受智能化业务增加影响，验证钢铁行业和智慧城市维持景气度，IDC持续上架，我们认为一季度营收和利润均保持30%以上增速属于较好的开局。 IDC规模持续扩大，19年继续推进全国布局。宝之云新一代信息基础设施服务产业基地成为国内领先第三方高端产业基地，现有产业规模近20000个机柜，宝之云四期按计划建设进行中。公司在运维服务中已将研发的“宝信数据中心运营管理系统”成功推向市场，完成了IDC战略业务全国布局的发展规划，并启动现有区域外业务拓展工作，合资设立武钢大数据产业园，布局“大数据+N”产业战略，正逐步形成IDC产业生态圈。集团层面合作联通、国企以及钢铁公司具有天然的资源，都为公司积极发展IDC准备了有利的条件。 钢铁行业景气度维持，中国宝武成为5G物联网试验场。钢铁供给侧改革、去产能政策的推出提升行业集中度，下游钢铁信息化积极向智慧制造推进的需求。公司在钢铁行业信息化、自动化领域，凭借多年良好的服务和技术积累，成功签约一批重大项目，进一步巩固了行业优势地位。中国宝武建设高质量钢铁生态圈，宝信软件参与了智慧制造、信息化、物流多块业务，近期一系列战略合作，公司定位在5G物联网时代软件平台，发挥连接通信、终端的软件数据平台枢纽作用，助力中国宝武产业互联网的发展。 盈利预测与投资建议。我们认为公司全年仍将受益于IDC持续上架交付和智慧制造信息化建设，预计2019-2021年，8.86亿元，11.53亿元，14.04亿元，对应EPS分别为1.01元，1.31元，1.6元，给与2019年PE38~43倍区间的估值，未来6个月合理价值区间为38.38~43.43元。推荐“优于大市”评级。 风险提示。1.云计算厂商CAPEX投入低于预期，导致大客户IDC业务上架率不及预期，2.钢铁行业信息化推进不达预期，3.5G和产业互联网发展不及预期。 我们对公司盈利预测基于以下假设： 1.我们假设在18年底上架的机柜数量1.8万个的基础上，19年腾讯第四期全部机柜、太保部分机柜上架交付，28A机柜等效1.4倍20A机柜的收入和利润，太保机柜按照投资额度交付收费，预计20-21年宝之云第五期、武汉大数据园、南京南通等数据中心陆续建成并贡献部分业绩； 2.我们假设服务外包中的服务运维业务维持相对稳定，没有明显变化； 3.我们假设软件工程将在未来三年逐渐恢复到两位数的增速，主要考虑5G、物联网和工业互联网需求进一步提升，同时智能化业务短期也能贡献一定的营收，我们预计软件工程项中包含的信息化、自动化和智能化业务大约1:1:1，但是单个季度，每项业务占比会有一定变化，毛利率将是衡量几块业务占比的重要指标。 |
