【2019-05-17】广联达(002410)云行业景气超预期 领军长期价值尚未被认知 建筑信息化领军，规模优势非常明确。公司为国内建筑信息化领军，是行业内首家上市公司。公司治理优秀，经过20 年发展产品从单一预算软件发展为包括工程造价、工程施工、海外业务、产业金融等上百个产品。国内主要竞争对手有鲁班软件、神机造价、斯维尔等。从收入体量上看，广联达2017 年收入超过其他国内厂商之和，规模优势明显。 云计算行业海内外景气度均超预期，明确产业下领军长期机会巨大。根据2019Q1 季报，亚马逊AWS 微软Azure、SAP 等云业务增速均超过40%，延续近7 年高速成长期。国内云计算产业落后北美约5 年，由于2018H1高基数原因市场担忧上半年IaaS 增速，从一季报看，云基础设施厂商浪潮信息、中科曙光、宝信软件收入增速分别达到，超越市场预期。此外北美SaaS 领军Adobe、Autodesk 近7 年涨幅分别为364%、379%。广联达为国内软件公司云转型领先企业之一，可对应于海外云产业周期早期。 云转型领军龙头，护城河与ARPU 值提升未被充分认知。公司是国内云转型的先行者，转型从2015 年开始，计划2020 年初步完成。2018 年转型效果超预期，还原后收入同比增长27.3%。云转型带来的是广联达和客户的双赢：对于客户，产品更加轻便简洁且价格门槛下降；对于广联达，转型带来的是产品功能深化、销售服务体系和研发体系全面升级、盗版用户和非公司用户转化为广联达付费用户，推动了公司护城河的提升。在此情况下，云产品更易推广和导入新产品增值服务，继而进一步提升ARPU值。经过测算，转型后公司进入稳态时造价年收入可提高至约40 亿元。 施工业务空间巨大，物联网发展将是持续推动力。2016 年我国施工项目数为79 万个，平均每个项目投资额1.41 亿元，如果每个项目0.1%投资额，那么施工阶段软件市场可达千亿级别。如果市占率达10%，那么广联达施工收入将达百亿级别。2018 年公司将施工架构进行整合，收入下半年开始提速，整合效应明显。公司产品也开始了全面整合升级，重点打造“BIM+智慧公司”一体化产品，实现产品之间互联互通。一体化产品在我国非常稀缺，有望给广联达进一步打开施工业务新空间。 首次覆盖给予“买入”评级，对应2019 年的目标市值为417 亿。预计2021 年广联达造价云年收入达34.8 亿元，给予广联达造价云业务P/S=12，对应市值为418 亿元，给予折现率10%，即2019 年造价云目标市值为345 亿元。预计2019-2021 年施工业务的净利润为1.25 亿元、1.87 亿元、2.80 亿元，2019-2022 的年复合增长率为48%，给予PEG=1.2倍，即对应的PE 为57.6 倍，对应2019 年的市值为72 亿。综上，给予2019 年的目标市值为417 亿元。 风险提示：云转型不达预期、云转型影响业绩增长、施工业务整合不达预期、建筑信息化行业受宏观经济波动影响。 【2019-04-02】用友网络(600588)产业互联风正劲 云服务龙头蓄力谱新篇 用友3.0战略成效显现，开启高速增长引擎。公司是国内企业服务软件市场龙头企业，从财务软件起航，已步入“用友3.0”阶段，形成了以用友云为核心，云服务、软件、金融服务融合发展的新战略布局。目前用友3.0战略成效显现，逐渐实现软件业务效益化发展，云业务规模化发展，以及金融业务稳健发展。公司收入和净利润回归快速增长轨道，各项财务指标积极向好，核心管理人员逐渐实现梯队化、年轻化，公司已步入新一轮高成长周期。 产业互联网时代来临，企业服务产业迎来巨大机遇。随着人口红利的消失，经济增长动力由要素驱动向创新驱动转换，同时企业迎来数字化转型、IT技术架构和平台升级换代的重要时期，互联网产业的重心已经从消费互联网转向产业互联网。对标美国，我国企业服务市场尚有较大提升空间。同时，BAT等国内互联网巨头纷纷对企业服务领域进行大手笔投入，并相继完成组织架构调整，进一步凸显2B市场的巨大价值。 企业云是3.0战略的重心，生态型布局拓展企业服务边界，看好用友成为云服务龙头。一方面，公司持续加大研发投入，加力加速打造拳头产品，云ERP产品U8Cloud、NCCloud产品已经相继推出，中端云ERP U8Cloud 3.0产品与细分行业解决方案也即将发布上市，为公司云业务的规模化增长提供良好支撑。另一方面，用友云生态融合战略快速落地，2018年云市场入驻伙伴已超过3000家，包括京东物流、方正电子、联想新视界等知名企业，生态型布局进一步拓展企业服务边界，我们看好用友成为A股云服务龙头。 工业互联网步入落地期，用友精智平台乘势而上。“工业互联网”连续两次被写入政府工作报告，国家和地方的行业政策和财政支持持续加速落地，我们认为2019年将是工业互联网加速发展的一年。用友精智工业互联网平台致力于赋能云时代制造企业，与江西、浙江、湖北、湖南、上海、天津等多地省市政府部门签署了企业上云及工业互联网战略合作协议，并入选工信部“工业互联网试验测试平台”，先发优势突出，有望实现快速发展。 投资建议：我们认为用友3.0战略成效已逐渐显现，步入高速增长轨道，同时梯队化、年轻化的人才建设体系，有望给公司注入新的动力。我们调整19-21年归母净利润预测至8.87亿、11.51亿、14.40亿元（原预测为7.98亿、9.99亿、12.39元），对应PE为73倍、56倍、45倍。采用分部估值法，参考同行业可比公司估值，给予公司传统软件业务51倍PE，云业务15倍PS，金融业务23倍PE，综合分析给予公司2019年目标市值747.92亿元，对应目标价39.02元，特上调评级至“强推”。 风险提示：宏观经济形势恶化；云业务增长不及预期。 【2018-05-04】奥飞数据(300738)华南地区IDC领军企业 业绩高速增长 投资要点 1.华南地区IDC领军企业，业绩高速增长 公司产品和服务包括机柜租用、带宽租用等IDC基础服务，及内容分发网络（CDN）、数据同步、云计算、网络安全等其他互联网综合服务。公司客户覆盖网络视频、网络游戏、门户网站等行业用户及三大基础电信运营商等。公司的营业收入从2014年的0.71万元增加到了2016年的2.98亿元，复合增速高达105.16%；净利润从2014年的399.67万元增长到2016年的5556.97万元，复合增速高达272.88%，净利润增速（272.88）高于营收增速（105.16%）。 2.团队经验丰富，在华南区域拥有丰富机房资源 公司的核心管理团队拥有多年基础电信运营商及互联网行业从业经验，同时公司在技术、市场、管理、运维各个领域积累了一批拥有丰富经验的员工。截至2017年6月末，公司在广州、深圳拥有三个自建IDC机房，可用机柜接近1,500个；此外，公司广州科学城神舟机房二期（即IPO募投项目）和海口金鹿机房处于建设期，两个新机房建成后将新增可用机柜3,500个左右，届时公司自建机柜数量将接近5,000个；除自建机房外，公司在全国其他骨干网络节点，通过与当地中国电信、中国联通、中国移动等电信运营商合作运营机房，进行合理布局，可满足客户全国布点需求。公司与多家知名网络游戏与流媒体企业保持了长期合作关系，客户粘性较高。 3.投资建议 公司是华南地区IDC领军企业，拥有丰富的IDC机房资源，随着IDC产能不断释放，公司业绩有望不断增长。我们预计2018-2020年营收为4.36亿元、5.44亿元、6.53亿元，净利润为0.64亿元、0.79亿元、0.94亿元，对应PE为59倍、48倍、40倍，首次覆盖给予"推荐"评级。 4.风险提示 运营商政策变化风险；机柜建设不达预期；海外业务拓展风险。 |
