日前，北京合众思壮科技股份有限公司正式发布了针对北斗三号系统研发的天琴二代基带芯片，以及基于天琴二代基带芯片和。天琴二代是全球首款全面支持北斗三号的高精度基带芯片，是北斗三号导航系统产业化应用的关键设备。天琴二代是完全拥有自主知识产权的芯片产品，是北斗导航系统应用的关键一环。 北斗系统已广泛应用于交通、海事、电力、民政、气象、渔业等十几个行业，在智能网联汽车、民航、海洋观测等新兴市场也得到应用。随着北斗系统推进快速组网，以及像合众思壮等配套设备企业的技术突破，北斗系统将实现对传统行业的全面改造并催生新兴行业，为中国经济的高质量增长注入创新动力。 可关注华力创通、振芯科技等北斗产业链个股。 【2019-05-20】合众思壮(002383)发布全球首款全面支持北斗三号的基带芯片 合众思壮公告，公司于2019年5月20日召开“创芯无止境”2019新品发布会，发布了针对北斗三号系统研发的“天琴二代”高精度星基增强基带芯片、Phantom 和Vega全新系列高精度板卡。“天琴二代”拥有完全自主知识产权，是全球首款全面支持北斗三号的基带芯片。Phantom 和Vega全新系列高精度板卡是北斗三号导航系统产业化应用的关键设备。 【2019-01-23】华力创通(300045)军工业务稳定增长 卫星应用产业化前景广阔 一、布局军民两用卫星应用产业，持续研发即将步入收获期 公司成立于2001年，2010年登陆创业板。自设立以来，公司一直从事基于计算机技术的仿真测试系统及其相关设备的研发、生产和销售，重点服务于中国的国防军工领域。随着我国北斗卫星导航系统、天通一号卫星移动通信系统的快速发展，公司前瞻布局，较早的进入了北斗导航、卫星移动通信领域，多年持续研发即将进入收获阶段。2017年，收购了江苏明伟万盛科技有限公司，进一步拓展了轨道交通业务，形成了卫星应用业务、雷达与通信业务、仿真测试业务和轨道交通业务四大业务板块。 近5年，公司营业收入稳步增长，利润出现波动。公司在研发支出上一直保持较高的投入，2016年前研发支出占营收比例一直保持30%左右，使得公司管理费用较高。受2017年相关研发项目进入验收收尾阶段的影响，研发投入有所下降，研发占比降至10.93%。随着前期投入进入收获阶段，未来公司业绩有望保持较高增长。 二、卫星导航业务：北斗应用持续高速发展，积极向民用领域拓展 随着北斗二号的运营，公司卫星导航业务快速发展，军民业务同步推进。公司卫星导航产品涵盖北斗应用上游芯片、零部件和中游终端产品，先后成功研发了北斗BP2007、北斗HBP2012军用基带芯片，实现了公司在北斗导航领域芯片的自给自足；同时积极向民用领域拓展，如高精度安全监测系统和精准农业用农机自动驾驶系统及信息平台，形成“平台+终端”应用模式。 预计到2020年，我国卫星导航产业规模超过4000亿元，北斗系统及兼容产品占比达到60%，重要领域达到80%。公司布局的精准农业、高精度安全监测系统市场空间广阔，根据拖拉机保有量及年均拖拉机下线量测算，精准农业潜在市场规模达200亿左右；根据全国公路桥梁、公司隧道数量测算，高精度安全监测系统市场也将超过百亿。 三、卫星移动通信业务：天通一号投入运营，通信终端驱动业绩增长 天通一号是我国第一个卫星移动通信系统，于2017年3月31日投入使用。目前天通一号由中国电信运营，将与地面移动通信系统共同构成移动通信网络，为中国及周边地区的用户提供移动通信服务。 据预计，我国卫星移动通信系统的终端用户十年内将超过300万，若按单台终端1万元计算，通信终端市场规模300亿元。公司在移动通信业务上累计投入超过2亿元，技术处于领先水平，作为国内拥有卫星通信基带芯片技术的两家企业之一和卫星移动通信终端生产能力的四家企业之一，上游卡位优势明显，未来卫星通信业务业绩提升可期。 四、雷达与通信、仿真测试业务保持稳定发展，拓展无人平台领域 受益于国防和军队信息化建设，公司传统雷达与通信、仿真测试业务仍将保持稳定增长。公司在仿真测试领域主要产品包括雷达测试仪器和对抗机、干扰机等雷达装备，与国防信息化紧密相关。据预测，2025年中国国防信息化开支将增长至2513亿元，年复合增长率11.6%，公司相关业务有望保持稳步增长。 公司发力无人平台领域，以军用、行业中小型无人机为突破口。相比于美国，我国无人机存在机型不健全、装备数量不足等问题，在近程、微型无人机等领域尤其突出。公司已经研制出微小型手抛式电动无人机、中小型固定翼汽油动力无人机等产品，未来有望拓展军民领域应用。 五、轨道交通业务：外延切入轨交领域，有望持续增厚业绩 公司在2017年收购了江苏明伟万盛科技有限公司，切入轨道交通领域，主要产品包括轨道交通安全门系统和再生制动能量逆变吸收装置。我国城市轨道交通正处于快速发展阶段，据中国城市轨道交通协会的统计，截止2017年底，中国大陆35座城市共开通171条运营轨道交通线路，总里程高达5033公里。根据已批复的城市规划计划，2020年轨交规划里程有望达到8500公里，按照2017年行车密度5.6辆/公里计算，2018-2020年将新增1.94万辆城轨交通运营车辆，年均增加6647辆，我们按照每辆车600万元造价计算，平均城轨车辆市场空间达399亿元/年。受益于轨道交通业务稳定增长，明伟万盛超额完成2016和2017年业绩承诺，未来公司轨道交通业务仍将保持稳定增长。 六、盈利预测与投资建议：传统业务稳定增长，天通业务发力在即，维持增持评级 公司前瞻布局的卫星移动通信领域已进入收获期，天通手机集采有望将带动公司业绩高速增长；在北斗导航领域地位突出，在多个北斗行业应用领域取得突破性进展；在雷达与通信业务和仿真测试业务方面有多年积累，保持稳步发展。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.25、1.59、1.96亿元，同比增长分别为54.78%、26.63%、23.32%，相应18至20年EPS分别为0.20、0.26、0.32元，对应当前股价PE分别为42、32、26倍，维持增持评级。 【2018-12-28】振芯科技(300101)自主元器件助力新增长 北斗龙头业绩迎来拐点 公司历经十余年发展，产品覆盖北斗导航全产业链及自主高端元器件领域。公司成立于2003 年，自成立起专注于北斗产业链上下游并不断拓展。目前主营业务为北斗芯片设计及终端集成、北斗服务运营、电子元器件设计、安防监控四大板块，在北斗芯片及电子元器件领域公司拥有核心技术，且国内率先研制出自主北斗射频、基带芯片及高性能DDS器件。公司产品目前覆盖北斗上下游全产业链，已成长为国内北斗行业龙头公司，目前股权问题有望解决，公司长期发展将得到保障。 北斗三号系统2020 年组网完成预计将带动超千亿市场空间，公司依托技术及资质优势或将充分受益。北斗卫星导航系统为我国完全自主研制,依据“三步走”战略规划2020 年将实现全球组网并提供服务。预计2020 年北斗导航行业市场空间将超2600 亿元，其中终端及运营服务等中下游应用占比超过70%，公司作为北斗导航全产业链覆盖龙头，拥有核心技术及经验等优势，叠加国家相关政策不断扶持，业绩有望充分受益迎来反转。 高端电子元器件领域国内外差距明显，装备信息化进程加速推动元器件业务成为公司业绩新增长点。高端电子元器件等技术自冷战后即被以美国为首的西方国家实施禁运，我国为提升整体技术水平设立“核高基”重大专项加以政策支持，公司为首批名单中唯一民企。装备信息化进程加速牵引数字相控阵雷达及精确打击武器快速研制列装，DDS 及MEMS元件为其中必备，公司依托自身技术及政策支持在此领域处于国内领先地位，未来有望成为公司业绩新增长点。 芯片技术优势助力公司拓展下游视频监控领域，安防业务表现亮眼。安防及视频监控行业为近年来新兴产业，国民经济十三五规划强调要创新立体化社会治安防控体系，行业未来将向精准、立体方向发展，市场空间广阔。公司在视频解码芯片LVDS 领域拥有核心技术，并不断向下游终端集成、解决方案提供等领域拓展，近年多次中标周边地区安防监控项目，未来表现可期。 首次覆盖，给予增持评级。我们分析预计，公司18/19/20 年的EPS 分别为0.07、0.09、0.15 元/股，目前股价（12 月27 日收盘价）9.7 元，对应PE 分别为139、108、65 倍。选取与振芯科技同样以北斗产业链或电子元器件研制为主营业务的代表性可比公司进行对比参考，可比公司18/19/20 年的PE 中位值分别为45、36、30 倍，公司估值水平显着高于可比公司估值，但考虑到公司在北斗领域拥有射频、基带芯片等核心技术且产品覆盖全产业链上下游，目前估值较高主要是由于前两年度受军改影响北斗集中采购大幅减少所致，同时DDS 器件领域公司为首批“核高基”专项唯一民企，技术领先行业可比公司，未来受下游牵引业绩弹性较大，首次覆盖给予增持评级。 风险提示：北斗行业增长不及预期、雷达采购不及预期、视频安防监控领域竞争加剧等 |
