马应龙：主营业务稳健，新业务仍需等待
研究机构：长江证券 日期：2014-08-25 事件描述. 公司于2014 年8 月20 日发布半年报：上半年实现销售收入8.03 亿元，同比增长2.61%；实现归属净利润1.31 亿元，同比增长10.3%；实现每股收益0.39元；扣非后净利润1.24 亿元，同比增长11.92%，扣非后每股收益0.37 元。 事件评论. 医药商业调整拖累整体收入规模：上半年公司营收同比增长2.61%，净利润同比增长10.3%，期间费用控制良好，销售费用率同比下降0.84 个百分点。其中公司二季度实现收入3.98 亿元，同比增长4.72%，实现净利润5842.02 万元，同比增长21.74%。 分业务看，医药工业上半年实现营收4.25 亿元，同比增长5.70%，其中肛肠类产品收入同比增长4.61%，其他产品收入同比增长9.51%；我们预计公司传统OTC 业务增速相对平稳，而基数相对较小的处方药业务发展较快；医药商业上半年实现营收3.50 亿元，同比下降1.46%，经营质量明显改善，马应龙大药房扭亏为盈，实现净利润435.65 万元。 肛肠医院步入正轨，病床规模提升：公司上半年医院诊疗业务实现收入3398.59 万元，同比增长3.44%，增速放缓我们预计是北京和西安医院扩建，一定程度影响了正常运营所致。公司目前旗下有6 家医院投入运营，大同医院和沈阳医院正在筹备扩建中，扩建完成后肛肠医院整体病床数量将达到1500 张，为全国直营肛肠医院规模最大，预计公司将于2015 年完成西南和华东地区的布局。同时随运营管理和诊断流程的标准化，单体医院的盈利能力也有望持续增强。 药妆厚积薄发，有望逐步上量：公司药妆业务发展态势良好，2014 年，八宝品牌在湖北药店渠道放开，逐步向武汉市周边地区下沉，单品牌全年收入有望达到5000 万；新品牌瞳话目前已经基本完成“直营+经销+代理”三种模式的全国范围铺货和销售人员培训；我们预计随终端广告和电商渠道的协同推进作用下，全年销售有望过亿。 维持“推荐”评级：公司治痔类OTC 保持平稳增长，处方药业务开始进入高速增长轨道有望带动工业增速提升；肛肠医院享政策红利，整体规模和单店盈利能力有望实现双升；药妆产品由专业人士运作，双品牌策略值得市场期待。预计2014-2016 年EPS 分别为0.67 元、0.81 元、0.99 元，维持“推荐”评级。 |
