国药股份：业绩维持较快增长，经营效率持续提升
研究机构：东北证券 日期：2014-08-22 国药股份公布2014年半年报，营收55.84亿元，同比增长15.34%；归母净利润2.44 亿元，同比增长22.80%；扣非净利润2.40 亿元，同比增长20.93%；经营活动产生的现金流量净额1.78 亿元，同比增长44.06%；EPS 0.5096 元，同比增长22.80%；ROE11.25%，同比提升0.47%。公司业绩实现较快增长，经营效率稳步提升。 分业态来看，公司最主要的医药商业业务营收56.12 亿元，同比增长15.47%，成本52.16 亿元，同比增长14.23%，毛利率达到7.05%，反映了公司管理效率的提升。产品销售收入1.67 亿元，同比增长38.95%，营业成本0.98 亿元，同比增长54.55%。国瑞药业在不影响运营的情况下顺利完成整体搬迁，产品销售同比大幅增长，实现快速放量，成本提升主要源于新厂投产折旧增多，预计国瑞药业随着产量提升及产品线延伸，销售额有望保持快速增长，毛利率将逐渐反弹。 仓储物流业务贡献营收0.74 亿元，对公司总体业务影响较小。 宜昌人福贡献净利润5078 万元，占公司净利润比例接近20%，同比增长7%。老产品销售增速放缓，新产品基数较小导致公司业绩增速放缓，随着公司的营销调整到位，下半年增速有望逐渐反弹。青海制药获益于去年底的精麻药品价格上调，今年一举扭转去年同期的亏损颓势，贡献净利润625 万元。公司在各业务板块持续发力，在传统精麻药领域强化渠道建设；直销方面深入和医院及药房终端合作；口腔产品线方面，除了持续引进新产品外，公司有望于四季度开始运营口腔诊所；线上平台方面，公司通过国药商城持续抢占并巩固零售终端市场。 投资建议：公司精麻药业务壁垒高，其他各板块业务发展良好。我们预测公司2014、2015、2016 年EPS 分别为1.06 元、1.3 元、1.6 元，对应目前股价PE 分别为23.5 倍、19.2 倍和15.5 倍。公司是精麻药物领域优质标的，我们维持增持评级。 风险提示：药品降价风险，国家对精麻药品管理政策变动风险。 |
