新安股份(600596)2014年半年报点评:草甘膦毛利率下滑 有机硅艰难寻底
2014 年上半年业绩小幅低于预期 新安股份发布2014 年半年报：上半年实现销售收入40.24 亿元，同比增长10.39%，归属于母公司净利润0.90 亿元，同比增长-61.49%，合每股收益0.13 元，略低于我们的预期。 主要产品毛利率下滑。草甘膦市场均价同比下降9%，原料甘氨酸价格同比大幅上涨30%，导致毛利率下滑6 个百分点至19.7%。有机硅因产能过剩价格持续低迷，市场均价同比下降5%，导致毛利率下滑8 个百分点至9.5%。 子公司开化合成1 季度基本处于停产状态。职工薪酬增加致销售费用同比增长12%或0.15 亿元；技术开发费增加致管理费用同比增长6%或0.16 亿元；利息支出和汇兑损益减少致财务费用同比下降29%或0.16 亿元。 发展趋势 供需格局良好、原料价格上涨支撑草甘膦价格上行。公司子公司镇江江南化工是第一批通过草甘膦环保核查的4 家公司之一，后续核查仍在继续，环保趋严常态化，国内产能有望进一步向龙头企业集中。3 季度是南美等海外市场传统旺季，出口需求市场有望回暖。主要原料甘氨酸同样受环保限产影响价格高位运行，从成本面支撑草甘膦价格上行，后市看涨至3.5 万元/吨。下属工厂环保案件目前尚未判决，可能会对公司造成一定影响。 有机硅价格底部回升，新增产能受益市场回暖。受上游硅石因货源紧张而价格上涨带动，有机硅价格自6 月初反弹，目前DMC 市场价由底部攀升7%至1.69 万元/吨。公司募投项目4.5 万吨室温硫化硅橡胶和江苏利洪7.5 万吨/年有机硅单体预计今年贡献业绩。 盈利预测调整 公司预计1~3Q14 归属母公司净利润同比下降超过50%。由于草甘膦价格大幅下滑，原料甘氨酸涨价幅度超预期，我们下调14/15年EPS 预测分别至0.51 元/0.63 元，下调幅度分别为31%/31%。 估值与建议 目前股价对应14/15 年P/E 分别为20 倍/17 倍。目标价下调16%至10.2 元，对应14 年20 倍P/E。维持“中性”评级。 风险 环保核查进度、项目投放进度不达预期。 |
