教育部办公厅4日发布关于全面推进现代学徒制工作的通知，提出各地要明确全面推广现代学徒制的目标任务和工作举措，引导行业、企业和学校积极开展学徒培养。光大证券指出，我国正处于经济转型升级的关键时期，需要大量的技术性人才。据测算，2019年成人职业培训行业约5000亿元市场空间，渠道下沉与跨品类协同发展是职教细分龙头下一阶段的重要发展方向。相关公司包括开元股份、中公教育等。 【2019-06-04】开元股份(300338)重大事项点评:中大英才高管大额增持 公司治理改善迈出重要步伐 事件：开元股份于2019 年6 月3 日公告：开元股份拟以1.44 亿元现金收购中大英才30%股权。中大英才创始人赵君承诺在取得标的资产转让款项后6 个月内通过市场集合竞价、大宗交易或协议转让等方式增持开元股份股票，增持总金额不低于1.152 亿元。对此我们点评如下： 中大英才将实现100%股权并表。中大英才的主业为互联网在线职业考试教育，课程涵盖建筑工程、财经金融、职业资格等10 个领域，包括134种细分课程和8450 节网校课。2018 年中大英才新增注册会员273 万人次（+76%），订单回款9,963 万元（+60%），客单价250 元/人次（+27%）。中大英才2018 年实现收入9,411 万元（+48%），净利润2,748 万元（+18%）。2016-2018 年实现扣非净利润分别为1603、2306 和2707 万元，合计实现扣非净利润6616 万元，完成业绩承诺的102%。 开元股份是中国职业教育培训行业巨头企业。开元股份职业教育业务两大主体“恒企+中大”收入体量位列中国职业培训行业前五，约5000 名员工有望支撑2019 年收入过17 亿元。公司制定“财经+IT 设计+自考”三大赛道和4 大衍生赛道的长期布局，400 家门店渠道、O2O 营销体系、多赛道教研储备构筑核心竞争力。 中大英才创始人增持开元股份股票是公司治理结构改善重要标志。2018年制造业务净利润亏损4159 万元，职业教育业务净利润为1.40 亿元。开元股份制造业务已于二季度剥离，未来将聚焦职业教育主业。截止2019年5 月10 日，开元股份创始人罗氏家族合计持股比例约29.12%。从公司治理结构角度看，教育业务创始团队作为上市公司业绩的核心贡献方，持股比例仅18.25%。中大英才创始人赵君以不低于1.15 亿元增持开元股份股票，意味着公司治理结构改善迈出实质性的步伐。随着教育业务高管与上市公司利益逐步绑定，我们认为开元有望重回高速增长趋势。19Q1 职业教育业务收入3.2 亿元，同比增长56%；19Q1 预收款3.13 亿元，同比增长60%，超预期的业绩表现是公司治理结构清晰的重要标志。 投资建议：公司治理结构改善带来的估值体系重构。我们维持公司19~21 年归母净利润预测为1.83/2.73/3.54 亿元，目前36 亿元市值对应19 年PE 仅19，较职教龙头中公教育19PE 超过40x 仍有较大估值提升空间。维持“买入”评级。 风险提示：经营管理、新开校区不及预期的风险。 【2019-05-07】中公教育(002607)2019年一季报点评:19Q1业绩高增 龙头效应持续显现 业绩总结：公司2019Q1 实现营收13.12亿元，同比增长61.93%，实现归母净利润1.06 亿元，同比增长304.47%，2018Q1 亏损5194 万元，实现大幅扭亏。 业绩高速增长，龙头效应持续显现。2019Q1 公司实现营收13.12 亿元，同比增长61.93%，实现归母净利润1.06 亿元，同比增长304.47%。2018 年全年实现总营收62.37 亿元，同比增长54.72%；归母净利润11.53 亿元，同比增长119.67%，高于业绩承诺9.3 亿元，超预期完成2018 年业绩承诺。毛利率水平与上年相当维持在59.08%，净利率为18.5%，同比增长5.5%。业绩增长主要系参培学员人数持续增长、客单价水平提升及双师和IT 系统升级等精数字化经营转型快速增产增效。 全品类布局优势明显，教师培训成新的增长点。随着各类职业就业新领域的兴起，公司多品类布局优势凸显，有望保持业绩持续稳健增长。分业务来看，公务员招录仍为公司收入主要来源，2018 年实现营收30.82 亿元，同比增长49.15%，占整体业务收入比例始终维持在50%以上。教师培训营收增长迅猛，同比增长60.58%至10.75 亿元，占整体业务收入17%，成为公司业绩新的增长点。事业单位招录实现营收7.85 亿元，同比增长37.91%。此外，线上培训营收实现4.44 亿，同比增长57.64%。综合面授培训营收8.28 亿元，同比增长87.17%。 “量+价”稳步提升，赛道拓展动力充足。公司参培人数持续提升，2018 年累计培训人次达 230.79 万，同比增长57.43%。其中，面授培训人次为119.21 万，同比增长 35.10%；在线培训人次为 111.58 万，同比增长91.19%，线上用户高增为线下业务实现引流。客单价方面，公司长周期课程比例持续提升带动面授培训单价同比增长13.98%至4840 元/人。全品类多渠道布动力足，新增考研、IT 等细分赛道，成长空间巨大。预计未来将继续拓展职业教育赛道，为公司提供更多的业绩增长点。 营业网点全国布局，规模效应凸显。2018 年员工总数同比增长34.83%至25718人，主要系研发和教学人员高速增长。研发人员为1350 人，同比增长36.92%，教师人数为9424 人，同比增长44.32%。职教业务市场广泛分布于全国，公司目前已建立覆盖319 个地级市的 701 个学习中心网点，同比增长27.22%。规模优势明显，未来县城将成为渠道下沉的新重点。 盈利预测与评级：中公教育作为公务员考试培训板块龙头，拥有品牌口碑、营业网点渠道布局、师资储备等优势。考虑到公司整体业绩快速增长，参培人数与客单价持续提升以及经营效率的提高，预计公司未来净利率水平有望保持持续增长。预计中公教育2019-2020 年EPS 为0.26 元/0.35 元，对应估值47 倍/35 倍。结合可比公司估值，我们给予2020 年45 倍PE，对应目标价为15.8元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：招生人数下降，业绩承诺不能完成的风险。 |
