据监测，近期国内无水氢氟酸市场价格稳步上涨。6月4日报价11200元/吨，较上一日上涨1.82%，近一周涨幅6.67%，近一个月累计涨幅逼近15%。目前市场开工率不足6成，企业反映目前场内氢氟酸现货货源供应紧张，近期场内走货情况好转，整体交投市场气氛尚可。相关公司中，多氟多有氢氟酸4.2万吨，是行业龙头。巨化股份自备氢氟酸产能，自给率达到50%，望受益于制冷行业旺季的到来。 【2019-05-06】多氟多(002407)2018年年报点评:资产减值比率增加 年报低于预期 大幅计提知豆应收账款减值准备，2018 年报低于预期 4 月20 日，公司发布2018 年报，2018 年公司实现营收39.13 亿元，同比+4.74%；实现归母净利润0.66 亿元，同比-74.30%；扣非归母净利为-0.1亿元，同比-105%。受客户知豆公司处于重组阶段，其业务经营存在不确定性影响，公司按50%比例计提知豆业务应收账款减值准备，合计约1.62亿元，导致公司2018 年净利大幅下滑，低于我们预期。展望2019 年，我们认为需求增长叠加产能释放瓶颈，六氟磷酸锂（简称6F）价格有望继续稳中有升。考虑公司资产减值压力仍在，我们预计公司 2019-21 年将实现归母净利润约3.2/4.35/5.26 亿元，下调至"增持"评级。 公司毛利率有所提升，费用率和资产减值比例增加 公司2018 年毛利率约25.26%，同比+1.84pct，我们认为主要受益于公司氟化盐业务规模稳步扩大带来的成本优势。公司2018 费用率21.86%，同比+4.72pct，其中销售费用率4.25%，同比+0.83pct；受职工薪酬、期权成本等影响，管理费用率达11.47%，同比+2.74pct；受利息支出影响，财务费用率达2.8%，同比+0.89pct；研发费用率3.34%，同比+0.26pct。公司2018 年资产减值损失比率达4.56%，同比+2.85pct，主要受公司按50%比例计提知豆业务应收账款减值准备所致。考虑新能源汽车补贴政策退坡，知豆尚处于重组阶段，其业务经营存不确定性，我们认为公司剩余应收账款仍存在减值风险。 需求增长叠加成本支撑，六氟磷酸锂价格有望继续回暖 新能源汽车动力电池需求拉动，六氟磷酸锂价格回暖可期。据高工锂电2019 年1 月报道，国内电池龙头宁德时代、比亚迪、国轩高科和孚能科技等有扩产需求，同时国外电池厂商包括松下、LG 化学、SKI 和三星等都在加码中国市场的产能布局。据工信部数据，2019 年1-3 月新能源汽车累计销量达29.9 万辆，同比+109.7%。我们认为新能源汽车销售形势向好，企业扩产需求持续，我们预计2019 年新能源汽车销量有望达166 万辆，同比+30.7%，将显着提升动力电池装机量和六氟磷酸锂需求。需求增长叠加产能释放瓶颈，我们预计2019 年六氟磷酸锂价格或将保持稳中有升。 资产减值压力仍存，下调至"增持"评级 我们认为公司传统氟化盐业务有望持续受益于供给侧改革，价格有望保持高位运行；六氟磷酸锂受成本支撑和需求拉动，六氟磷酸锂价格有望持续回暖，提升公司业绩。由于公司知豆业务依然存在应收账款减值压力，我们预计公司 2019-21 年将实现归母净利润约3.2/4.35/5.26 亿元（19/20 年分别下调14.44%/18.69%），对应EPS 分别约0.47/0.64/0.77 元。同行业可比公司2019 年平均PE 约34X，公司6F 业务具备成本优势，6F 价格若回暖对公司业绩有较大弹性，给予公司2019 年37-38X PE 估值，对应目标价区间17.39-17.86 元，考虑资产减值压力仍存，下调至"增持"评级。 风险提示：氟化盐业务上下游价差收窄；新能源汽车销量低于预期；公司业务发展不及预期，应收账款减值损失加大。 【2019-05-08】巨化股份(600160)2019年一季报点评：产品价格回落 19Q1业绩下滑 氟化工产品价格回落，影响公司业绩 2019年Q1公司实现归母净利润3.70亿元，同比减少12.78%，环比减少26%；实现扣非后净利润2.19亿元，同比减少48.36%，环比减少55.21%，整体业绩表现低于预期。报告期内非经常性损益主要来自政府补助（F32焚烧补助款），业绩下滑主要由于公司氟化工及基础化工产品价格价差回落所致。从产销量来看，2019年一季度公司主要产品氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料产量分别达到314174吨、85070吨、20051吨，分别同比+32.8%、-0.9%、+11.4%；外销量分别为138582吨、55414吨、7353吨，分别同比+11.1%、+7.8%、+1.1%；平均售价分别为2923元/吨、20857元/吨、52252元/吨，分别同比-20.8%、-7.4%、-12.8%。 根据我们跟踪的氟化工产业链价格数据，2019年Q1氢氟酸均价为11334元，同比-22.0%，价差为3861元，同比-54.3%；R22均价为18589元，同比+8.5%，价差为9217元，同比+31.2%；R134a均价为33283元，同比+10.4%，价差为17515元，同比+34.5%；R32均价为19267元，同比-33.0%，价差为3659元，同比-70.5%；R125均价为27161元，同比-49.3%，价差为9810元，同比-67.7%；PTFE均价为62556元，同比-20.6%，价差为43967元，同比-28.7%。 氟化工产品价格有所回落，但行业整体趋势仍然向好 近期氟化工产品链产品价格有不同程度回落，但整体看来，我们判断氟化工行业格局仍然处在优化趋势之中：1）萤石方面，行业准入标准不断提升，“小、散、乱”产能出清，供给收缩，价格中枢上移，为整个产业链奠定景气基调；2）氢氟酸方面，由于环保及危化品管理政策趋严，准入门槛大幅提升，几无新增产能；2）制冷剂方面，目前二代制冷剂产量已冻结，行业供给受到刚性制约，伴随2020年R22空调配额进一步削减，预计R22产品价格仍将维持高位或继续上行；4）三代制冷剂有一定技术门槛，新投放产能主要集中在行业内企业扩产，新进入者不多，同时预计很快也将实现配额制度；5）含氟聚合物方面，PTFE等多以二代制冷剂为原料，因此受到原料供应影响，价格有望保持高位。 产能扩张提速，一体化优势进一步提升 2018年7月7日，公司宣布拟以子公司巨新公司为主体，建设10万吨R32项目，一期建设3万吨，进一步提高在三代剂市场中的话语权；同时计划通过技改新增4万吨R22产能，用于内部生产原料，进而在含氟聚合物方面提高TFE产能1万吨、悬浮PTFE装置产能1.27万吨；计划新上7.3万吨氯化钙项目，解决盐酸平衡问题。公司作为行业内龙头企业，公用工程设施配套齐全，工程和技术经验深厚，在投资新建和扩产项目时具有显着的资本开支优势，这一优势将在产品折旧、成本方面进一步体现。另外，新项目的逐步落地将进一步延伸公司产业链，提高产品附加值，增加竞争优势。 回购股份，回报投资者，彰显发展信心 2019年4月19日，公司公告拟用自有资金不低于人民币3亿元（含）、不超过人民币6亿元（含），以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过11.80元/股（含），回购股份将用于注销以减少公司注册资本。进行股票回购，对投资者进行回报，同时也显示了公司对于未来发展的信心。 维持“买入”评级 由于近期产品价格下跌，下调公司19、20年盈利预测至17.51、19.35亿元，对应EPS分别为0.64元、0.71元，对应PE分别13X、12X，维持“买入”评级。 |
