6月5日召开的国务院常务会议通过《中华人民共和国固体废物污染环境防治法（修订草案）》。草案强化工业固体废物产生者的责任，完善排污许可制度，要求加快建立生活垃圾分类投放、收集、运输、处理系统。会议决定将草案提请全国人大常委会审议。实行垃圾分类，关系广大人民群众生活环境，关系节约使用资源，也是社会文明水平的一个重要体现。《上海市生活垃圾管理条例》将从7月1日起实施，这意味着垃圾分类即将在上海纳入法治框架。 机构研报认为，我国垃圾收运处理配套设施仍有巨大完善空间，制度推行将有效带动环卫装备行业需求，并提高后端垃圾焚烧的处理效率，利好固废板块长期发展。 A股公司中，盈峰环境：收购中联环境后成为环卫装备龙头；上海环境、伟明环保主营生活垃圾焚烧处理。 【2019-05-27】盈峰环境(000967)环卫服务空间大 装备龙头再启航 中国环卫机械化提升正当时。近10年我国城镇化率几乎以每年保持1%的增速提升。截至2018年年底，我国城镇化率为59.5%，相比发达国家80%以上的城镇化仍有较大差距，大都市圈尚未形成。截至2017年底，我国城市机械化清扫率65%，同期县城机械化清扫率57%，发达国家机械化清扫率接近100%，随着老龄化及清扫意愿的下降，机械化提升有望持续。 收购中联环境，环卫装备龙头再出发。2018年11月，盈峰环境完成152.5亿对中联环境100%股权的收购，中联环境2018年环卫装备销量约2.3万台，同增20%，高于行业17%的增速。环卫装备属于多品种，少批量的行业，公司研发优势、资源整合、市场网络构筑壁垒。①专利超600项，掌握无人驾驶路测牌照；②整合产业链，议价能力强，产品齐全；③市场网络强，市占率第一。 环卫服务市场超2000亿，市场化订单快速释放。城镇化到一定阶段，政府管理能力有限，传统环卫缺点明显：①多头管理、②既管又干、③条块分割。而市场化后，不仅环境卫生显着提升，政府管理难度也大幅降低，环卫市场化加速。根据清扫、收运、公厕服务估算，预计2020环卫市场空间超2000亿/年，2017、2018年环卫行业年新增订单分别为301、491亿元，同增34.5%、62.9%，环卫市场快速释放。 装备龙头下游延伸环卫服务优势明显。公司凭借装备优势，环卫设备全国领先，同时多年积累的环卫客户有协同。其次，公司制造业起家，高管多为美的系，管理经验丰富，整合资源能力强。2018年环卫服务市场化中标前4家企业分别为北京环境、启迪桑德、玉和田、中联环境，中标总金额分别为199/129/88/80亿元，公司下游延伸环卫服务效果显着，2019年1月至4月20日，公司环卫中标41亿元，全国排名第三，订单排名再提升。 盈利预测。收购中联环境后，公司成为环卫装备龙头，在机械化率提升的大背景下，公司环卫装备有望持续高增长。同时环卫市场化不断释放运营服务订单，公司产业链下移，优势明显。预计2019-2021年公司归母净利分别为14.6/17.4/21.1亿元，对应EPS分别为0.46/0.55/0.67元，对应PE分别为13.9X/11.7X/9.6X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：环卫装备竞争加剧，公司市场份额下滑；环卫服务市场拓展减速；商誉减值风险。 【2019-03-21】上海环境(601200)2018年年报点评:两大主营业务稳步发展 资产处置收益贡献业绩 扣非后归母净利润同比略增，符合预期。根据公司年报，2018年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为25.83亿元、5.78亿元、4.38亿元，分别同比+0.66%，+14.21%、+2.03%；基本每股收益为0.8225元/股，同比提升14.21%。符合预期。 垃圾发电稳步增长，污水处理因提标影响产能，项目拆迁贡献大额处置收益。公司有两大主业，分别是垃圾焚烧发电和污水处理。根据公告，2018年共计入厂垃圾637.16万吨，同比增长11.83%，垃圾焚烧上网电量19.43亿度，同比增长9.74%。与2017年同期相比，2018年洛阳垃圾焚烧项目（1500吨/日）贡献收入，部分抵消了宁波鄞州垃圾填埋项目特许经营权提前终止的影响。2018年公司的污水处理量5.68亿吨，同比减少15.9%，预计与公司上海竹园第一污水处理厂提标改造导致产能受限有关。公司非经常性损益1.40亿元，其中资产处置收益变动同比增加1.54亿元，主要是成都洛带垃圾焚烧项目拆迁所致。 市场开拓硕果累累，业绩增长奠定坚实基础。公司2018年以来加大市场开拓力度。在垃圾焚烧发电领域，公司先后中标宁波奉化项目（1200吨/日）、上海天马二期（1500吨/日）、漳州蒲姜岭项目二期（750吨/日）、金华项目（3000吨/日）、晋中项目（1200吨/日），成都宝林项目（1500吨/日）。在市政污水方面，公司新增成都温江项目，处理规模6万吨/日，总投资1.42亿元。在危废医废方面，新增四川南充项目，处置规模6.6万吨/年。在土壤修复方面，公司也中标多个调查和评估类项目。在固废资源化方面，新增松江区湿垃圾资源化项目，总规模530吨/日；松江区建筑垃圾资源化处理工程项目，总规模1800吨/日，公司市场开拓硕果累累。 拟发行可转债，有望获得资金支持，集团资产存注入预期。公司公告拟发行可转债募集不超过21.7亿元，募资用于天马二期、威海文登、蒙城、成都宝林等垃圾焚烧项目以及松江湿垃圾、建筑垃圾资源化项目，有望为公司发展带来资金支持。公司为上海城投集团旗下唯一环保上市平台，集团资产存注入预期。据公告，上海城投承诺，在获得政策允许、行业主管部门认可及上海环境股东批准的前提下，以及取得相关资产少数股东同意的情况下，将按照符合市场惯例的合理估值水平，在上海环境上市后的3年内，将上海城投目前控制的污水、固废等环境类资产和业务注入上海环境。 投资建议：预计公司2019年-2021年的收EPS分别为0.93元、1.10元、1.19元，对应PE为18.2x、15.4x和14.2x；维持增持-A的投资评级，6个月目标价为18元。 风险提示：项目推进不及预期，政策变化不及预期。 【2019-06-05】伟明环保(603568)立足自主技术 固废产业链协同发展 依托技术，在手焚烧产能不断扩大，业绩持续提升。2000 年东庄焚烧发电厂并网发电以来，公司专注固废处理行业，业务涵盖技术开发、设备制造销售、项目投资、建设、运行管理等领域，是国内领先的生活垃圾焚烧处理企业。董事长项光明2002 年与2004 年作为技术攻关首席科学家带领课题组承担两项国家863 计划课题的研究工作，参与众多行业标准制定。多年来公司以技术为依托，生活垃圾处理能力自2000 年385 吨/日增长至2018年1.36 万吨/日，产能复合增速20.64%。2011~2018 年公司营收自2.78 亿元增长至15.47亿元，复合增速达23.93%。焚烧核心设备销售及技术服务快速增长，加之固废业务综合化，为公司发展增添动力。2018 年公司处理餐厨垃圾 10.52 万吨，同比增长 53.35%，实现营收0.26 亿元。受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液 13.24 万吨，同比增长56.32%，实现营收0.06 亿元。 固废焚烧仍为重点，区位优势明显，异地扩张仍在继续。2017 年全国生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理能力的比例为40.24%，而"十三五"规划要求2020 年达到50%，垃圾焚烧仍需推进。公司当前89%营收来自浙江，主要集中在温州。温州经济发达，财政支付能力强，且位于长三角经济区与海西经济区交汇处，区位优势明显。此外，2018 年5月发布《温州市城镇生活垃圾分类工作实施方案》明确至2020 年温州市区和县（市）城镇生活垃圾分类覆盖面分别达90%、80%以上，垃圾分类有利于降低入炉垃圾含水量，提升盈利水平，干湿分离后餐厨垃圾处理量及渗滤液处理量也将进一步提升。同时，公司业务向外埠拓展，当前外埠在手焚烧产能占比为43.59%，证明公司外省拓展能力。 自主工艺优势明确，厚积薄发稳健前行。上市以来公司毛利率始终高于60%，2018 年综合毛利率为60.3%，高于可比公司均值23 个百分点。主要由于：1）焚烧核心设备自产，循环往复炉排提升燃尽率，并优化运营设备参数提高运营效率。2）运营项目产能利用率高，且项目垃圾处置费用均价为79 元，高于行业平均。公司2011~2018 年经营活动现金流入/营业收入均大于1，现金流充足同时资产负债率较低，保障公司业务建设顺利进行。当前在手项目充足，截止2018 年底运营项目日处理能力已达1.36 万吨/日，当前在手项目合计2.7985 万吨/日，未来增长动力充足。 盈利预测及投资评级：根据公司在手项目投入进度，预计公司2019 年~2021 年分别实现归母净利润9.35、11.92、14.53 亿元，对应2019 年PE 为20 倍，其中行业平均PE 为21 倍，低于行业平均水平。同时公司业务中生活垃圾焚烧及餐厨垃圾处理等运营类收入占比超过67%，资产负债率低，经营现金流好，为后续项目开展奠定基础。此外基于自主技术及设备生产能力，公司毛利率为60%，高于行业平均37%的毛利率，同时公司全面摊薄ROE 为24.05%，行业平均ROE 为12.5%，我们认为公司估值方面相对行业应当享有溢价，首次覆盖给予增持评级。 风险提示：警惕补贴政策变动风险，项目推进低于预期 |
