【2019-05-21】中国电影(600977)国字号电影龙头 兼具稳定性与弹性 国有电影全产业链公司，经营稳健，现金充沛 公司背靠中影集团，资源丰富，政策支持力度大，产业链布局涵盖上游制作制片、中游发行、下游放映及相关设备器材研发、销售，一直以来经营稳健，现金充沛。 四大业务板块联合，兼具稳定性与弹性 1）发行业务：进口片发行高壁垒带来稳定收益。我国进口影片管理按照一家进口、两家发行的原则，由国家广电总局授权中影集团唯一承担境外影片的进口业务，中国电影和华夏电影负责发行。中国电影在进口片发行方面牌照壁垒明显，这也是公司较为稳定的收入来源，当前进口片引进数量呈逐年增加趋势，利于中影发行收入不断提升。 2）制片制作业务：触底反弹，弹性十足。2018年制片制作业务收入增速明显回暖，达到7.23亿，同比增速17.8%，2019年初公司主导出品、发行的科幻影片《流浪地球》开创了国内硬科幻大片先河，获得了46.5亿票房。后续储备包括《希望岛》、《上海堡垒》、《最好的我们》（完成拍摄），《百万雄师》、《美人鱼2》（正在制作中）。 3）影视服务业务：设备技术国内领先，收入稳定增长。中国巨幕是拥有自主知识产权的唯一国产高端巨幕，中影巴可的放映机全国市占率超过50%，充分受益于国内银幕数增长与设备升级更新换代。 4）放映业务：维持稳定运营。公司计划2019年新建影城10~15家，预计后续公司在影院投资方面不会大幅扩张，成本端压力会慢慢有所缓解，收入基本维持稳定。 盈利预测及估值 预计公司2019~2021年营业收入分别为105.05亿、114.86亿、123.12亿，同比增长分别为16.2%、9.3%、7.2%，归母净利润分别为13.94亿、15.04亿、16.44亿，同比增长-6.78%、7.94%、9.28%，现价对应PE分别为20x、18x、17x，可比公司19年平均估值为24x。公司作为国内电影市场唯一全产业链布局的国企，手握70亿+现金，资金充裕，增长稳健，产业资源丰富，政策风险较低，适合长线资金布局，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：1）政策风险；2）票房增速低于预期风险；3）制片业务增长低于预期风险。 【2019-03-28】北京文化(000802)新一线影视龙头公司 IP化平台型可持续增长 《流浪地球》、《战狼2》等票房冠军作品验证爆品可持续，推动公司晋升影视内容新一线龙头。 公司先后参与《战狼2》、《芳华》、《我不是药神》、《无名之辈》、《流浪地球》等票房冠军级作品/现象级电影，证实公司可持续的爆品能力。公司自2014-2018 年以来参与近25 部电影投资、发行，其中5 部电影票房位列当年国产电影票房前10 名。我们预计春节档票房冠军《流浪地球》最终票房约在47 亿左右，给公司带来3 亿元至3.5 亿元毛利收益。在《流浪地球》之外，公司2019 年将有近10 部电影上映，以及7-9 个电视剧项目，业绩可持续有望超预期。 能力互补团队+投委会决策机制+全流程把控+立体化宣发，极大改善项目性内容公司业绩连续性问题。国内传统影视公司一般只在电影、电视或综艺三大领域中的某个领域具备优势，难以三个领域同步均衡发展，核心原因是这些公司一般只依靠某个核心创始人/家族，能力有短板。相比之下，北京文化具备鲜明竞争优势：（1）核心业务团队成员宋歌、杜扬、娄晓曦、王京花等均分别在电影、全网剧、综艺经纪等领域工作多年，内容判断、投资、项目把控能力极佳；（2）投委会形式对于项目投资进行决策，具备严格的收益测算标准，避免人情偏好对决策的影响，以及利益输送行为；（3）《我不是药神》、《流浪地球》及后续《热带往事》、《特警队》等项目均采取与股东关联方基金合作投资形式，加强与其他制片方的利益绑定；（4）全流程把控主投项目，宣发能力突出，具备打造爆款作品的经验，最大限度提升项目成功率。 投资 13 亿打造《封神》三部曲，预计公司未来成为SIP 驱动的全产业链平台级公司。2016-2018 年，国内电影市场进入平稳增长期，年票房复合增长率8%，但国产电影2018年实现26%增速，观众观影品味与好莱坞市场拉开差距，利好国产大片龙头北京文化。在好莱坞市场，漫威《复仇者联盟》、《钢铁侠》、《雷神》、《美国队长》、《银河护卫队》等超级英雄系列，以及《指环王》等科幻系列，均取得了巨大的票房成功。北京文化拟投资不超过13 亿拍摄《封神》三部曲，于2020 年至2022 年暑期公映，驱动爆品业绩。借助《封神》这一SIP，全面布局主题乐园、酒店、网剧、综艺等全产业链，建立产业链基础上的立体化开发与立体营销体系，使公司成为具有大IP 驱动的好莱坞级平台型公司。 首次覆盖给予“买入”评级。我们预测公司2019-2021 年实现营业收入16.99 亿/20.42亿/23.34 亿元，实现归母净利润4.88 亿/5.69 亿/6.60 亿元，对应净利润增速为50.0%/16.6%/15.8%，对应EPS 为0.68/0.80/0.92 元/股。给予公司2019 年24 倍目标PE，对应目标市值为117 亿元，具备28%空间，给予“买入”评级。 风险提示：未来主投主控作品票房不达预期的风险；电视剧项目销售不达预期的风险；影视行业政策监管风险；公司治理风险。 【2019-05-17】光线传媒(300251)2018年年报及2019年一季报点评:内容平稳发展 投资补充马力 根据后续项目上映节奏关注 光线传媒2018 年实现营收14.92 亿元，同比下降19.1%，归母净利润13.73 亿元，同比增长68.5%，扣非后净利润-2.85 亿元，同比下降161.7%，年底计提商誉、存货、应收等减值后轻装上阵。2019Q1 公司实现营收9.16 亿元，同比增长128.6%，归母净利润9160 万元，同比下降95.4%，扣非后净利润6070 万元，同比下降31.0%。公司18 年净利润增厚主要来自出售新丽传媒股权的投资收益，19 年Q1业绩平淡但符合预期。由于影视项目尤其主控大体量项目票房未超预期，公司18年及19Q1 毛利率下降；费用率持续保持较好控制，18 年及19Q1 均有下降。 分业务看，18 年公司电影收入同比下降，电视剧收入同比有大幅增长，影视剧收入前五名分别为《一出好戏》《超时空同居》《新笑傲江湖》《悲伤逆流成河》以及《动物世界》，收入为9.74 亿元，占全部收入比65.33%。19 年一季度电影和电视剧收入均同比下降，期待后续项目表现。2018 年公司电影及衍生品业务实现营收10.77 亿元，比去年同期减少13.0%，营收占比72.2%，同比增长5.1pct，营业成本7.31 亿元，比去年同期减少5.4%；2018 年电视剧业务实现营收3.82 亿元，比去年同期增长656.4%，营收占比25.6%，同比增长22.9pct，营业成本2.51亿元，比去年同期增长787.0%；18 年确认了《新笑傲江湖》《爱国者》《我的保姆手册》《盗墓笔记2》的电视剧投资收入，电视剧收入较上年同期大幅增长。19Q1确认了《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》。2018 年游戏及其他业务实现营收0.32 亿元，比去年同期减少49.2%，营收占比2.2%，同比下降1.3pct，营业成本0.29 亿元，比去年同期减少13.2%。 公司后续将始终坚持 “内容为王”的发展战略。公司将在巩固已有厂牌的基础上，签约、扶植新导演、编剧，并开拓新题材如军旅题材电影，开拓新领域如网络剧业务等；从项目看，公司具备大量题材多样、类型多元的优质电影项目，储备电影29 部；计划拍摄电影25 部。 投资建议：19 年电影市场开局平淡，一季度票房同比下降，《复联4》上映后4月有所回暖，但市场依然需要优质项目带来持续增量。春节档高票价下，一线城市相对价格不敏感观影人次保持增长，但三到五线观影需求影响明显，在观影需求被高票价限制下，马太效应会更加明显，优质内容的重要性越发凸显。 光线18 年整体缺乏大体量爆款产品，但《超时空同居》《悲伤逆流成河》均以小成本获得较好票房，《动物世界》和《一出好戏》获得优质口碑，也体现出公司眼光和积淀。同时公司在投资领域继续向好，猫眼在19Q1 开始进行正向贡献，19Q1 受让了控股股东持有的上海华晟领飞6.46%份额（华晟领飞已投资二十余个项目，如美团点评、三六零、乐信、找钢网、 京东数科等）。19 年影视项目储备依然充沛，如《八佰》《银河补习班》已定档7 月上映。考虑电影市场整体增速放缓，以及公司19 年已上映电影表现和后续储备，我们下调公司19-20 年净利润（前值9.5 亿/11.4 亿元），预计公司2019-2021 年净利润为7.51 亿元/8.86 亿元/10.20 亿元，维持买入评级。 风险提示：电影市场波动，影视项目上线延期，票房不达预期，行业监管从严 |
