【2019-06-12】立讯精密(002475)多领域前瞻性布局 精密制造巨头茁壮成长 国内精密制造龙头企业，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级： 立讯精密作为国内精密制造龙头企业，拥有连接器、声学、天线、马达、无线充电等诸多产品线，多类产品切入苹果供应链。公司从消费电子起步，逐步拓展到5G通信和汽车电子领域，已经成为横跨多领域、涵盖多产品线的精密制造平台型公司。我们认为在消费电子产品不断革新、5G时代即将来临以及汽车电子化趋势加速大背景下，公司将充分受益。预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为38.76/52.04/61.51亿元，对应EPS为0.94/1.26/1.49元，当前股价对应PE为22/16/14倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 多领域全方位布局，公司消费电子业务高速增长可期： 消费电子产品不断升级，与之配套的产品不断出现，对精密制造要求越来越高。随着无线充电应用场景逐步成熟，发射端和接收端市场规模迅速增长；5G推动天线变革，LCP天线渗透率持续提升；无线耳机市场火爆，AirPods市场占比有望不断提升；Type-C有望一统数据接口，市场占比稳步提升，其市场规模有望不断扩大。公司作为国内精密制造龙头，拥有强大的精密制造能力，过去几年已经成功在大客户导入声学、马达、无线充电、LCP天线等产品。我们认为受益于AirPods等新产品的推出以及线性马达、LCP天线等产品的渗透率不断提升，公司消费电子业务有望继续保持高速增长。 积极布局5G通信和汽车电子，长期增长潜力巨大： 公司在5G通信和汽车电子领域早有布局。5G通信方面，公司有互联产品线、射频产品线和光电产品线等三条产线，我们认为伴随着5G时代来临，凭借强大的制造能力和技术积累，公司通信业务有望实现快速成长；汽车电子方面，公司内生外延双管齐下：公司2011年设立昆山立讯，2012年收购福建源光电装公司55%股权和SUK100%股权。我们认为汽车电动化和智能化将加速汽车电子化大趋势，公司前瞻布局有望充分享受行业红利，根据前瞻产业研究院数据，2023年全球汽车电子市场规模有望达到3550亿美元。 风险提示：手机销量下滑风险；市场竞争加剧风险；大客户技术方案变更 【2019-05-08】光迅科技(002281)2018年年报及2019年一季报点评:短期费用影响利润表 高速芯片&硅光研发取得突破 收入稳步增长，费用影响利润。2018年公司传输产品收入29.40亿元（同比+3.09%,毛利率同比+0.95PCT），数据与接入产品收入18.88亿元（同比+14.28%，毛利率-3.36PCT）。2018年公司销售费用1.37亿元（同比+19.47%），管理费用1.11亿元（同比+15.34%），研发费用3.95亿元（同比+10.11%）；受市场竞争环境恶化及公司新一期股权激励费用影响，净利润有所下滑，扣除股权激励费用的影响后，公司净利润同比增长11%。 股权激励摊销费用高持续，研发不断取得突破。公司预计2017年股权激励摊销成本2.1556亿元（解锁条件要求以16年净利润为基数，18-19年复合增速不低于15%，20年复合增速不低于20%），其中2018年已摊销成本6059万元，公司预计19-23年摊销成本分别为6469万元、5172万元、2819万元、985万元和52万元。2018年公司在高速芯片、5G、400G、平台建设等领域实现阶段性突破：完成高速25G系列芯片开发；大功率硅光光源输出功率、硅光调制芯片带宽均得到有效提升，为硅光产品化应用扫除关键技术障碍；平面光波导集成推出工业级应用；5G前传/中传应用产品开发已形成系列；完成硅光有源芯片首轮设计开发、流片和测试。我们认为伴随后续自有芯片的量产和摊销费用下降，公司的利润率水平有望得到进一步提升。 一季度费用支出影响利润，全年望稳步回升。2019年第一季度公司收入同比增长0.99%，归母净利润同比-17.80%，扣非归母净利润同比+12.41%。销售费用3276万元（同比+38.03%），财务费用1098万元（同比+111.67%），其他收益231万元（同比-90.19%）。我们认为Q1收入增速受此前国内外数据中心和国内光网络投资增速阶段性放缓影响，目前下游需求回暖迹象初显。 给予“优于大市”评级。我们预计2019～2021年公司营收分别为58.39亿元、67.60亿元、79.45亿元，归属上市公司股东的净利为3.98亿元、5.43亿元、7.42亿元，EPS分别为0.59元、0.80元、1.10元。在贸易摩擦背景下，光迅科技作为国内唯一具备光芯片量产能力的上市公司，参考行业及历史估值水平，给予2019年PE区间45-55x（对应PB区间约为4.74~5.79倍），对应6个月合理价值区间26.55-32.45元，给予“优于大市”评级。 风险提示。国内需求不及预期，25G光芯片进展低于预期，贸易战影响。 |
