【2019-03-30】厦门钨业(600549)大力发展钨深加工和正极材料业务的钨行业龙头 投资要点： 公司主要盈利来自钨钼业务，未来正极材料收入盈利占比将逐渐提升。公司主营钨钼、稀土、正极材料三大业务，其中钨钼等有色金属制品业务营收占比最大，2018 年上半年占比为50.17%。随着下游新能源汽车需求的增长，公司大力发展电池正极材料业务，未来随着公司产能扩张及新能源汽车行业持续放量，公司电池材料业务收入占比有望进一步提高。 公司硬质合金领域技术处于行业第一梯队。硬质合金业务盈利水平较高，世界排名居前两位的瑞典山特维克（Santvik）、美国肯纳(Kennametal)近十年的毛利率水平均在30%以上，最高曾达40%以上。公司子公司厦门金鹭、九江金鹭近年毛利率基本稳定在25%-30%，伴随公司深加工产能逐步满产及技术进步，毛利率有望进一步向全球龙头企业靠拢。 公司未来主要发展方向是加码正极材料及钨深加工业务。公司现有3.7 万吨正极材料产能（2.05 万吨三元、1.5 万吨钴酸锂、1500 吨为锰酸锂和磷酸铁锂），2019 年四季度宁德项目投产1 万吨三元正极材料产能，2020 一季度宁德项目将再投产1 万吨。钨深加工方面开发九江基地和洛阳基地，九江基地一期工程已经投产，形成了钨粉 3000 吨、硬质合金 2000 吨产能，未来二期工程实施后，九江产能将翻倍。 预计钨价格震荡趋弱。预计2019、2020 年钨整体供需关系仍然难有改善，未来两年钨整体供需关系略有过剩，预计价格弱势震荡向下，2018-2020 年钨精矿含税均价分别为10.6万/吨，10 万元/吨、9.8 万元/吨。 首次覆盖，钨钼深加工持续发力，给予增持评级。预计2018-2020 年公司归母净利润分别为4.98 亿元（扣非后归母净利润2.99 亿元）、4.12 亿元（无非经常损益，增加来自钨钼深加工产品和房地产销售）、4.91 亿元（无非经常损益），扣非后归母净利润增速分别为-41.5%、38%、19%，对应2018-2020 年PE 估值分别为42 倍、50 倍、42 倍，公司2019-2020 年PE 估值略高于行业同行。未来公司将重点发力正极材料及钨合金深加工业务，尽管2019-2020 年PE 估值略高于可比公司，但公司作为钨及正极材料行业龙头享有一定估值溢价，同时考虑到公司在钨深加工及正极材料业务领域拥有较大成长空间，长期看成长性优于可比公司，给与2019 年目标PE55 倍，目标价15.95 元/股，目标空间9%，首次覆盖，给与增持评级。 风险提示：正极材料竞争加剧，经济下滑带动钨需求低于预期。 【2018-08-22】宁波韵升(600366)2018年半年报点评:1H18业绩不及预期﹔新能源相关业务面临挑战 投资建议 我们下调宁波韵升评级至中性。理由如下： 1H2018 业绩不及预期：1H18 营业收入10.2 亿元，同比增加22%；归属母公司净利润5486 万元，同比下降66%，对应每股盈利0.05 元，低于我们预期，扣非后归母净利润6253 万元，同比下降44%，主要是由于毛利率同比减少11.5ppt、研发投入增加及补贴收入减少。2Q18 单季度公司营业收入5.8亿元，同比增加27.5%，归母净利润3489 万元，同比下降57%，环比增加75%。1H18 公司经营活动现金流虽然同比改善，但仍然为-4209 万元，此外管理费用同比大幅增加38%，管理费用率提高1.7ppt，主要由于研发支出同比上升。 新能源汽车相关业务面临压力。1-7 月国内新能源汽车产销50.4 万辆和49.6 万辆，同比增长85%和97%，7 月份产销量为9 万辆和8.4 万辆，同比增长54%和48%，维持较快增长。不过，在新能源汽车行业由补贴向消费驱动转型过程中，产业链各环节盈利短期存在一定调整压力。公司最新坯料产能为1 万吨/年，在当前下游行业背景下钕铁硼销售面临一定压力。1H18 公司毛利率同比大幅下降也部分反映了这个因素。 稀土供应偏宽松，价格缺乏上涨动力。1H18 国内稀土价格受到环保督查的支撑，但海外有轻稀土项目陆续投产并流入国内，近期价格小幅回落。展望未来，我们认为稀土供应相对宽松，在需求没有明显起色的情况下，价格缺乏上涨动力，公司的经营表现缺乏利好因素。 我们与市场的最大不同？新能源汽车维持高速增长，但稀土永磁行业整体盈利可能面临调整。 潜在催化剂：稀土价格变动、新能源汽车销量增速变化。 盈利预测与估值 基于以上原因，我们下调2018/19 年盈利预测51%/48%至0.15/0.17元。当前公司股价对应38x/33x 2018e/2019e P/E，下调公司评级至中性。公司5 月转增股本，我们目标价自动调整为13.9 元。考虑到公司业务改善尚需时日，我们下调公司目标价53%至6.5 元，对应43x/38x 2018e/2019e P/E，较当前股价有14%上涨空间。 风险 需求不及预期。稀土价格超预期下跌。 【2019-04-29】产业布局持续深入 金力永磁(300748)一季度延续稳增势头 4月29日，金力永磁发布2019年度一季报，报告期内公司实现营业收入3.59亿元，同比增长36.84%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润2,249.85万元，同比增长27.21%。 作为集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的高新技术企业，金力永磁一季度延续了2018年整体稳健增长势头，呈现出健康、可持续发展状态。数据显示，2018年公司实现营业收入12.89亿元，同比增长41.31%；实现归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，同比增长5.62%。 风电、新能源汽车领域持续发力 海外布局获回报 公告显示，金力永磁一季度营业收入大增，主要受益于国内风电行业需求增长以及公司海外风电业务的增长，导致风电领域收入较去年同期大幅增长逾150%，同时新能源汽车及汽车零部件等领域销售收入也较上年同期增加所致。 金力永磁是国内新能源和节能环保领域核心应用材料的领先供应商，在风力发电、新能源汽车及节能变频空调等领域保持着技术和市场等多重优势。公司与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系，积累了众多优质客户资源，其中包括比亚迪、上汽集团等新能源汽车厂家，三菱、美的、上海海立、格力等知名节能变频空调生产商，以及金风科技、中国中车、西门子-歌美飒等风电行业巨头。 在此基础上，金力永磁不断巩固自身优势，获得更多知名企业认可和青睐。2月28日，公司对外披露称，于2月27日收到联合汽车电子的《零件定点书》，成为其大众集团"MEB"纯电动平台项目的稀土永磁材料供应商。此次合作凸显了公司新能源领域领先的行业地位，以及较强的自主研发和创新能力，为进一步拓展新能源汽车市场起到积极的作用。 除国内市场外，金力永磁在海外市场的积极布局也获回报，一季度海外风电业务实现可喜增长。2018年，公司在美国设立全资子公司，形成香港、欧洲、日本及美国的海外布局，进一步促进了公司海外业务发展，增强了公司国际综合竞争能力。 B 资本赋能未来发展 自金力永磁登陆A股以来，积极借助资本力量促进公司发展。公司登陆创业板募集资金2.24亿元，募投在建的"新建年产1300吨高性能磁钢项目"预计在2019年底投产，项目建成达产后将有助于提升公司的核心竞争力，扩大公司在应用领域的市场份额。 1月，金力永磁发布发行可转债公告，拟募集资金4.39亿元，对现有生产线进行自动化升级改造。这将进一步提高公司的生产效率与加工质量，提升产品竞争力，为公司业务发展提供有力保障。 有券商分析称，金力永磁积极布局新能源和节能环保等应用领域，营收增长迅速。随着公司借力资本市场以及募投项目的实施，公司产能紧跟市场需求，核心竞争力不断提高，有望保持强劲发展势头。 对于未来发展，金力永磁表示，公司将继续坚持以研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料为主业，保持在风力发电、新能源汽车及节能变频空调等领域的领先优势；把握市场机会，积极扩大和升级公司现有产能，优化产品结构和客户结构，降低经营风险；进一步完善磁性材料产品体系，开发附加值更高的新产品，全面提升公司的盈利能力和行业地位。 |
