【2019-05-15】中国石化(600028)与埃克森美孚对比分析:立足炼油销售优势 炼化一体化提高附加值 业务结构：一体化布局，炼油销售贡献主要收入。2018年中石化、埃克森美孚收入分别为2.9万亿元、1.8万亿元；经营利润分别为823亿元、1570亿元。除去本部业务，两家公司业务结构相似，炼油及销售收入占比70%-80%。 上游勘探开采：全球化布局为埃克森美孚带来成本优势。2018年中石化、埃克森美孚勘探开采经营利润分别为-101亿元、1060亿元。埃克森美孚油气储量近中石化9倍，业绩弹性大，开采成本较低。2018年埃克森美孚盈亏平衡点对应油价52美元/桶，中石化为55美元/桶。 炼油与销售：中石化产能全球领先，零售网络优势明显。2018年中石化、埃克森美孚炼油与销售经营利润分别为783亿元、518亿元。2018年中石化原油加工量2.4亿吨，略高于埃克森美孚（2.1亿吨）；拥有加油站3万座，高于埃克森美孚（2万座）。 化工：埃克森美孚盈利能力强。2018年中石化、埃克森美孚炼油销售经营利润分别为270亿元、199亿元，经营利润率分别为4.9%、6.2%。埃克森美孚发展轻质化原料生产带来成本优势，重点布局高端聚烯烃产品提高附加值。 分红：2016-2018年中石化股息收益率优势扩大。2001-2018年中石化与埃克森美孚年均股息收益率分别为3.5%、2.5%。2016-2018年中石化股息收益率优势扩大，平均股息收益率6.7%，远高于埃克森美孚（3.7%）。 估值：中石化估值优势明显。目前，中石化PE（TTM）11倍，低于埃克森美孚（17倍）；中石化PB（MRQ）0.9倍，低于埃克森美孚（1.7倍）。埃克森美孚高净利率带来的高ROE为估值提供支撑，2008-2018年埃克森美孚年均ROE19%，高于中石化的11%。 埃克森美孚启示。由于全球成品油市场逐渐过剩，炼油业务毛利相对较低，埃克森美孚在传统炼油销售业务上稳步发展，战略上更加侧重高弹性的上游勘探开采领域以及高附加值的化工产品，从而提高公司整体盈利能力。 中石化投资价值。（1）短期相对投资价值主要来自高分红带来的高股息收益率；（2）长期价值来自炼化业务盈利能力和整体估值水平提升。目前，中石化的相对优势仍在低毛利的炼油销售环节，未来随着公司炼化一体化进程不断推进以及高附加值的精细化工产品不断发展，中石化整体ROE水平有望提升，从而带动公司估值向国际龙头石油公司看齐。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.50、0.51元，2019年BPS为6.06元。结合国际石化公司的估值水平，按照2019年EPS及12-14倍的PE，给予合理价值区间5.88-6.86元（对应2019年PB1.0-1.1倍），维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油价格回落、石化产品价差下降等。 【2019-05-20】杰瑞股份(002353)电驱专题研究:无限电驱 无限未来 公司举办电驱压裂成套装备新品发布会：根据杰瑞股份官网新闻报道，4月20日，公司在烟台隆重举办了“无限电驱无限未来”杰瑞页岩气开发解决方案新品发布会，并成功实现了全套电驱压裂装备的现场启机联动。5月6日至9日，公司携10000HP电驱压裂半挂车、双千型酸化压裂半挂车以及全球首个电驱压裂成套装备解决方案亮相美国OTC展会现场。 压裂装备大型化，电驱技术有望领跑：压裂设备总体朝着大型和超大型的方向发展，本文综合对比了几种超大型压裂技术优劣，认为电驱压裂在无极调速、功率表现、环保性能等方面的优势明显，有望成为未来主流。 电驱时代，谁主沉浮：目前推出了电驱压裂装备成熟产品的公司主要有3家，分别是石化机械（000852.SZ）、宏华集团（00196.HK）和杰瑞股份。公司2018年推出的电驱压裂成套装备及页岩气开发解决方案也具备相当的市场竞争力。我们将持续关注这项技术和产品的未来发展表现。 非常规能源发展带来设备旺盛需求：根据能源局的页岩气发展规划，我国目标在2020年实现年产页岩气300亿立方米；而根据两油官方新闻报道，2018年中石油和中石化在川页岩气产量仅102.9亿立方米，未来产能建设将为压裂设备带来旺盛需求。 盈利预测和投资建议：预测公司2019-2021年分别实现营业收入6,143/7,664/8,635百万元，EPS分别为1.02/1.31/1.63元，对应PE分别为22X/17X/14X。目前行业2019年平均PE为26X，与公司市场地位相当的石化机械2019年PE 31X，公司收入成长性和盈利能力均优于石化机械，给予公司2019年28X合理估值，对应合理价值28.45元/股。行业景气向好，公司盈利能力不断抬升，我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示：国际油价具有较高不确定性；海外市场开拓具有不确定性；外汇波动带来汇兑损失风险 |
