25日，我国在西昌卫星发射中心成功发射第46颗北斗导航卫星。按计划今年将发射8-10颗北斗导航卫星，发射密度越来越大，组网明显提速。业内表示，建设自主的卫星导航系统在国家安全、经济效益和技术储备等方面具有重要的战略意义。公司方面，合众思壮发布全球首款全面支持北斗三号的基带芯片；振芯科技是国内最早开始研制北斗相关产品的企业之一；海格通信国内首发面向北斗三号应用的基带+射频全芯片解决方案。 【2019-01-22】合众思壮(002383)北斗应用深化 基本面改善明显 公司在北斗高精度方面处于行业领先地位，具有长期增长逻辑： 北斗高精度定位产品技术实力强：公司拥有首款四通道GNSS射频芯片+支持星基增强芯片+高可靠引擎；率先提出星基导航辅助系统-中国精度系列。可以将精度最高做到厘米级。 技术优势催生高精RTK产品份额市占率上升。公司在测绘高精产品的份额从2014年的2%上升到了2017年的20%，技术实力得到市场认可，在测绘RTK领域的市场份额增长态势有望维持。结合Q2数据，我们判断合众思壮今年市占率有望达到30%-35%。 在精准农业等场景，北斗高精具有长期增长空间。农机驾驶和工程机械自动驾驶场景相对比较简单，周围环境比较单纯、设计的其他行人车辆较少，因此减少了纠纷的可能，在未来的3-5年内具有较好的机会实现落地，从而贡献业绩。我们测算自动驾驶设备在大中型拖拉机新产品中渗透率每增加一个点，意味着3亿元的市场规模。合众思壮并购AgJunction的Outback Guidance业务、并与一拖、东风等公司签署战略合作协议。 自组网业务短期放量显着，长期逻辑有待时间检验： 2017年年报披露业务板块营收为5.77亿元，毛利率为13.8%，业务订单为21亿元；2018H业绩符合高增长预期，营收为16.2亿元，期间累计订单为25.01亿元，毛利率为10.7%。预计2018E营收在32-35亿之间。 行业缺乏高技术壁垒。目前已有合众思壮、乐凯科技在内的多家上市公司进入此市场并获得大量订单。预计市场高速增长窗口期可以延续到2019、2020年。 估值水平分析：我们预计公司2018-2020年营业收入分别为51.41亿元、55.79亿元、60.36亿元，归母净利润为3.60亿元、4.63亿元、5.99亿元，EPS为0.48元、0.62元、0.80元。按照19年EPS以25倍估值测算，目标价格为15.5元。 【2018-09-18】振芯科技(300101)自主可控核心标的 股权问题初步落地 18年或将业绩反转 美国出口管制愈发凸显强军强国、自主可控的重要性 8月1日美国商务部新增对中国44家军工企事业实施出口管制，具有很强的针对性，虽然国内较早推行自主可控与国产化要求，核心电子器件依赖进口的"卡脖子"问题已很大程度得到缓解，但少数高端元器件和材料仍未摆脱部分受制于人的局面。此次出口管制将对核心零件、重要元器件受制于美国的信息化企业构成深远影响，而对已实现自主可控和国产化的相关标的，或面临较好的发展机遇，一方面国外产品禁运或提高国内厂商的市场份额，另一方面将愈加坚定国家继续发展自主可控的决心，高端产品的自主可控仍有赖于相关企业通过加大投入来实现技术、产品不断的更新换代。 自主可控核心标的，业务全面向好，18年或将是业绩反转的重要一年 公司是自主可控核心标的，拥有相关高性能IC设计十余年的技术积累和品牌优势，技术领先，业绩弹性大，元器件、安防监控等业务全面向好，北斗终端业务或将随军改削弱及北斗三号组网而有较大改善，高性能集成电路有望成为公司未来的业绩爆发点。 高性能集成电路具或将成为公司未来的重要业绩增长点。公司主要集成电路产品有北斗芯片、DDS芯片、视频芯片等。其中，数字阵列代表雷达阵列技术的发展方向，数字TR组件是实现数字相控阵雷达的核心，单价或在万元以上，DDS芯片是数字雷达TR组件的重要组成部分。目前频率合成器技术主要掌握在ADI、Maxim等公司，国内特种行业高端DDS芯片受限于国外，预计国内特种行业对DDS芯片的需求将达到数十亿元。公司是国内DDS研制水平最高的单位，目前公司DDS已初步实现批量销售，且公司不断突破高速信号处理、频率合成器等关键技术，保持了稳定的一次流片成功率。我们认为，公司经过多年积累，DDS等技术逐步成熟，通过市场开拓为公司后续进入大的系统级项目奠定了良好基础。 卫星导航业务存在业绩弹性。过去2年军用北斗终端市场受军改影响较大，因军改结构性差异，北斗通用装备采购继续受到行业不利影响，公司和海格通信北斗终端业务18年上半年收入分别下滑-49%、-32%。公司作为军用北斗终端主要供应商之一，在北斗二代终端占据较大市场份额，如北斗抗干扰车载终端在多项技术比测中获得第一，并实现了北斗三号/GPS/GLONASS多系统多体制信号接收处理，成功研制北斗三号RNSS验证终端和MEO通信收发设备，多次参加系统联调。因此一旦招投标和采购正常化，北斗二代或三代等终端或将有恢复性增长，公司业绩后续也将大概率回暖，存在一定弹性。 股权问题初步落地，管理层或逐步掌握主动权 公司实际控制人何燕与管理层丧失合作基础，18年2月底合计持有控股股东国腾电子集团49%股权的莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进等管理层提起诉讼，请求依法解散电子集团，若解散则相当于何燕、莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进分别持有公司15.1%、8.4%、2.1%、2.1%、2.1%的股权，公司处于无实际控制人状态。目前诉讼已经一审判决，解散国腾电子集团应予准许，股权问题初步落地，后续不排除或仍会有波折，但管理层大概率将逐步掌握主动权，或推动公司订单、融资等问题的解决，经营发展将迎来转机。 投资建议：公司是自主可控核心标的，不仅仅是军用北斗主要供应商，更是在高性能集成电路具有核心技术优势。公司股权问题初步落地，预计管理层将逐步掌握控制权，推动公司订单、融资等问题的解决；公司业绩弹性大，18年或将是公司业绩反转的重要一年。我们预计公司2018、2019年净利润分别为0.76、1.20亿元，EPS分别为0.14、0.22元，对应当前股价的PE分别为101、63倍，维持"买入-B"评级。 风险因素：诉讼进展及结果低于预期；业务发展不达预期。 【2019-06-21】海格通信(002465)优化报表、聚焦主业 军、民业务双拐点 军工通信龙头，聚焦主业提高核心竞争力。坚持“产业+资本”双轮驱动发展，通过产业链的整合并购形成 “软件与信息服务、无线通信、北斗导航、泛航空”四大业务领域，提升主业的竞争力。剥离非核心业务优化公司资产配置，增强资产流动性。目前资产负债表非常健康，资产负债率降低至22.05%，带息债务／全部投入资本5.53%，流动比率提升至3.78，速动比率提升至2.88。 业务结构趋于完善，经营拐点已现。公司营收占比软件与信息服务45.86%、无线通信41.81%、军用无线通信7.74%、泛航空4.18%。2018年营业收入和利润恢复增长，实现营收40.70亿元，同比增长21.4%，实现归母净利润4.30亿元，同比增长46.8%。公司研发投入持续增长，研发支出比营业收入15.85%。 军改落地带来订单释放、民用订单开启新的通信建设周期。201 8年披露特殊客户订单21.69亿元，相比之下2015-2017三年披露合计数据为16.85亿，2019年至今披露两次较大订单共计5.06亿。海格怡创2018年新签订单9.8亿，2019年1月中标移动2019'2020年31个省内骨干传送网管线工程和城域传送网管线工程订单4.27亿。 盈利预测：业务恢复，订单充足，为日后业绩增长带来积极促进作用，看好公司经营能力持续增长。2017年公司定增价为10.36元／股，2017年至今控股股东增持三次，均价9元／股。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.71亿元、7.50亿元和10.05亿元，EPS分别为0.25元、0.33元和0.44元，动态PE为36.95倍、28.15倍和20.99倍，给予“买入”评级。 风险提示：系统性风险，行业竞争加剧，募投项目实施不及预期。 |
