国药股份:业绩基本符合预期,持续推进资源整合和结构优化 业绩基本符合预期 公司2018年实现收入387.40亿元,同比增长6.77%;实现归母净利润14.04亿元,同比增长23.01%;实现扣非归母净利润12.64亿元,同比增长24.36%。分季度来看,公司2018Q4实现营业收入99.63亿元, 同比增长8.09%;实现归母净利润4.54亿元,同比增长48.37%;实现扣非归母净利润3.24亿元,同比增长15.90%,低于归母净利润增速的主要原因是公司联营公司青海制药于第四季度出售青海制药厂45.16% 股权,公司取得投资收益1.16亿元计入非经常性损益,剔除此因素影响,公司2018年全年业绩基本符合预期。 高毛利业务快速增长,提升公司整体毛利率水平 分业务来看:1)医药分销业务占公司整体收入的90%以上,是公司的主要收入来源,2018年公司二级以上医院销售同比增长7.09%, 社区基层医疗市场销售同比增长23.51%,受全国两票制全面推进等因素影响,直销相关业态收入占比提升;2)麻精特药业务保持80%左右的市场份额,联营公司宜昌人福2018年实现营业收入、净利润分别为31.41亿元、8.01亿元,同比分别增长22.73%、28.47%;3)器械及耗材业务2018年收入同比增长21.39%,其中以国控华鸿为代表的器械SPD项目保持了较快增长,控股子公司国控华鸿2018年实现营业收入、净利润分别为53.32亿元、2.27亿元,同比分别增长5.66%、18.53%; 4)工业业务稳步发展,控股子公司国瑞药业2018年实现营业收入、净利润分别为9.52亿元、0.45亿元,同比分别增长48.99%、35.15%。 公司2018年销售毛利率为8.80%,同比增长1.01个百分点,主要原因是公司2018年高毛利业态(麻精特药、工业、器械等)收入增速高于低毛利业态、工业业务毛利率水平同比大幅增长等因素,导致公司整体毛利率水平有所上升。 持续推进资产重组后整合公司资源,强化公司核心竞争力 公司于2017年6月完成重组且合并报表,收购国控北京、国控康辰、国控华鸿、国控天星等四家标的公司,公司成为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台,进一步巩固公司在北京区域医药商业的龙头地位。四家标的公司2018年合计实现扣非归母净利润7.05亿元,占公司整体归母净利润的56.15%。重组四家标的公司中,国控华鸿和国控康辰均达成业绩承诺目标,国控北京和国控天星未达成业绩承诺,主要原因是受基层医疗市场竞争加剧、药品降价等因素影响,毛利率水平有所下降。公司计划2019年通过加速资源整合等方式提高公司核心竞争力,保障标的公司稳步发展。 风险提示 两票制等行业政策风险;资产重组完成后整合进度不及预期风险;业绩承诺不及预期风险;商誉减值风险;药品降价风险等 n 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 结合2018年年报调整公司19、20年EPS至1.92、2.14元,以3月21日收盘价25.79元计算,动态PE分别为13.44倍和12.06倍。公司已逐步适应“阳光采购”等政策环境变化,消化了“两票制”执行对低毛利业态的负面影响,公司整合标的公司后巩固公司北京区域医药流通的龙头地位,凭借终端医院覆盖面全、基层医疗机构配送能力强等竞争优势,积极拓展直销业务,叠加麻精特药、器械等高毛利业态快速增长,带动公司整体业绩回暖。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 恩华药业:业绩稳健增长,研发创新快速推进 事件: 恩华药业发布2019 年一季报:实现营业收入10.49 亿元,同比增长13.31%;归母净利润1.26 亿元,同比增长23.64%;扣非后归母净利润1.26 亿元,同比增长23.93%;基本每股收益0.12 元。 点评: 业绩稳健增长,费用率控制良好:2019 年一季度公司业绩继续保持稳健增长,销售费用率33.31%,同比增长1.02pct;管理费用率4.42%, 同比下降2.95pct,两项费用率整体控制良好。 核心品种快速放量,工业端持续高增长:公司工业收入继续保持高速增长,其中右美托咪定、瑞芬太尼、阿立哌唑和度洛西汀四个新品种受益于医保目录调整和新一轮招标持续快速放量,老品种齐拉西酮、丁螺环酮和依托咪酯等继续保持稳健增长,预计公司麻醉、精神和神经产品线仍然具有较大成长空间,公司工业收入未来有望保持高速稳定增长。 研发投入持续加大,在研产品不断丰富:一季度公司研发投入0.40 亿元,占收入比重为3.81%。随着研发力度的持续加大,公司研发管线不断丰富,其中普瑞巴林、鲁拉西酮、地佐辛、舒芬太尼和阿芬太尼等都是极具潜力的大品种。一致性评价方面,利培酮普通片、利培酮分散片、氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液已申报并获得受理,其中利培酮普通片已通过一致性评价现场核查,预计随着产品一致性评价的逐步通过,现有产品有望迎来加速增长。 维持“买入”评级。公司是我国中枢神经药龙头企业,受益于医保目录调整和新一轮招标,业绩增长显著提速,长期发展值得期待。预计2019-2021 年EPS 分别为0.65、0.81 和0.98 元,对应PE 分别为20、16 和13 倍,维持“买入”评级。 风险提示:研发进度不及预期风险,产品降价风险 上海医药:收入端显著提速,工商业经营势头良好 投资要点 事件:上海医药发布2019年1季报,报告期内公司实现营收460.1亿元,同比增26.4%,实现归母净利润11.3亿元,同比增10.4%;实现归母扣非净利润10.4亿元,同比增4.4%;实现经营性现金流1.5亿元,同比增60.6%。 点评:公司一季报整体符合我们预期,公司收入端和工业利润都实现了较高增长,其中收入端增速超出市场预期,财务数据方面公司综合毛利率14.05%,同比下降64bp,公司扣除三项费用后的营业利润率3.75%,同比下降55bp,这主要由于公司的商业收入同比增长26.7%,相对低毛利业务收入占比提高对整体利润率有所拖累。 工业板块经营持续向好,研发保持高投入:医药工业实现收入61.96亿元,同比增长24.9%;贡献利润5.13亿元,同比增长21.4%;公司持续的精益化经营、补原料药短板、工商协同等措施使得工业板块潜力不断被挖掘,上药工业产品数量极为丰富,产品结构调整能力强,在医药工业供给侧改革的大环境下,内部强化营销能力建设,公司良好的增长态势有望持续保持;1季度公司研发费用2.71亿元,同比增长26.65%,创新药管线和一致性评价工作均稳步推进。 商业板块收入增长超预期,进口代理业务是经营亮点:医药商业实现收入398.1亿元,同比增长26.7%;贡献净利润5.1亿元,同比增长13.9%;扣除康德乐去年1月未并表的影响,我们预计商业收入增长接近20%;1季度进口总代业务贡献比重大,公司已成为国内最大的进口药品分销商,随着中国加入ICH,公司有望持续享受海外新药审批加速带来的商业红利。 安柯瑞启动再上市计划,商业化之路有望创造惊喜:公司全球第一、中国唯一上市的溶瘤病毒产品重组人5型腺病毒注射液(商品名:安柯瑞)近期收到上海市药品监督管理局颁发的《药品GMP证书》,将扩大生产规模,这有利于满足相应的市场需求及相应临床研究用产品需求。目前溶瘤病毒联合肿瘤免疫检查点抗体治疗肿瘤的研究方兴未艾,参考Keytruda联合T-VEC对黑色素瘤等多展现的良好疗效,安柯瑞有望成为PD-1及PD-L1联合用药的重要选择。公司已在开展安柯瑞的临床再评价和新适应拓展研究工作,同时联合PD-1产品的临床方案也已获得伦理批件。安柯瑞的市场推广工作交由广州天普团队负责,良好的产品加专业化的团队,商业化之路有望创造惊喜。 盈利预测和投资建议:我们预计2019-2021年公司收入分别为1708亿元、1851亿元和1992亿元,同比分别增长7.4%、8.4%、7.6%;归属于母公司净利润分别为41.7亿元、46.5亿元和51.2亿元,同比分别增长7.4%、11.5%和10.2%;对应EPS分别为1.47元、1.64元、1.80元。我们给于公司2019年16-18倍PE,对应价格区间23.5-26.5元,维持买入评级。 风险事件提示:医药商业环境竞争加剧利润率下滑;创新药项目开发不达预期。 |
