天顺风能:主营业务增长乏力,未来看点仍在于海上风塔业务发展
天顺风能 002531 研究机构：东莞证券 分析师：饶志 撰写日期：2014-08-27
投资要点:
事件:天顺风能(002531)公布的2014年中报显示,公司上半年实现营业收入6.9亿元,同比下降2.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1亿元,同比增长2%;实现归属于上市公司股东扣非的净利润0.9亿元,同比下降11.2%;实现EPS为0.25元,整体业绩略低于我们预期。另外,公司预计1-9月归属母公司净利润增长0%-10%。
点评:
二季度收入低于预期。上半年公司主要业务风塔销量同比增长仅6.9%,而风塔零部件收入则大幅下降69.2%,尽管风塔零部件业务仅占0.7%,但也一定程度上拖累了整体收入增长。分季度看,二季度公司营收实际上下滑6.8%,因此营收增长方面,低于我们预期。主要原因是非主营贸易业务有所减少,而主营业务风塔增长乏力,新投产的海上风塔试订单规模小,收入贡献小,产能未有效释放所致;而且,上半年处于交货淡季,下半年随着交货旺季的到来,收入增长预计会有一定程度改善。
产品毛利率略下行,净利率提升。上半年公司毛利率和净利润率分别为23.3和14.9%,同比均上升0.7个百分点,盈利水平稳步回升。分季度看,二季度毛利率和净利润率分别为23.8%和16.3%,同比分别上升-0.5和2.5个百分点。产品毛利率略有下降,主要是海上风塔基地的投运增加了固定资产折旧成本,导致风塔及其零部件毛利率分别有0.8和6.7个百分点的下滑;而净利率的提升,主要是上半年拥有理财产品贡献的投资收益所致。
费用率上升明显。上半年公司期间费用率达9.9%,同比上升5.3个百分点,其中销售和管理费用率同比分别上升1.1个和1.5个百分点,财务费用率由于今年利息收入减少,开始转正,同比则上升2.7个百分点,因此整体费用率有明显上升。
未来看点依旧是海上风电发展。公司募投项目3MW及以上海上风电塔架建设项目已经于2013年年中投产,并陆续通过了德国、日本等国际钢结构认证和诸多国际风电整机龙头企业的产品认证,同时已有西门子和日立等客户6MW和5MW的试订单,不过从目前情况看,大量的订单还未出现,而试订单交付规模较小,因此未来关键点依旧在于海上风电发展情况,近期海上风电推进会召开,后续政策上预计有乐观预期。
投资建议。我们继续看好公司海上风塔的质量等优势与国内海上风电的快速发展市场对接,不过考虑批量订单仍未到来,我们相应下调盈利预测,预计14-16年每股收益分别0.53元、0.68元和0.88元,对应PE分别为23.4倍、18.3倍和14.2倍。维持“推荐”评级风险提示。海上风塔订单低于预期,海上风电政策推进延迟。
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