【2019-06-13】中国神华(601088)板块协同平抑周期波动 内生外延保障长期发展 “煤电路港航化”纵向一体化经营：公司深耕煤炭业务，积极拓展电力、铁路、港口、航运、煤化工等煤基产业链下游行业，形成“煤电路港航化”纵向一体化经营模式，各产业板块效协同，构成公司核心竞争力。“煤电运”为公司主要业务板块，累计贡献约97%营收及毛利，且受益于良好的成本管控能力，近三年利润增速（39.54%）显着高于营收增速（14.26%）。 长协锁定优质用户，煤电联营+路港航联运保障业绩稳健：（1）就价格波动幅度而言，年度长协<月度长协<现货价，2018年神华长协合同占比82.32%，锁定了优质终端用户。煤炭价格中枢下跌10%-15%，对应公司营收降低幅度仅为3.57%-5.71%，长协机制有效降低了业绩大幅波动风险。（2）发电分部约80%-90%耗煤由公司内部供应，这部分能够对冲20.6%-29.4%的业绩压力。（3）路港航联运提升运输效率及效益。2015年准池铁路开通后，煤炭产品可经“大准线—准池线—朔黄线”输送至黄骅港，较“大准线—大秦线”该线路在运距及运力上具有双重优势，每年约有2000万吨的混准煤由秦皇岛港引流至黄骅港，相应节省运输成本3250万元。此外，在建的黄大铁路通车后近期提供2500万吨货运增量（煤炭2370万吨），远期将增至4200万吨（煤炭4050万吨），可弥补山东省8%-14%的煤炭供需缺口。整体而言，受益于一体化经营模式，各业务板块间能够实现深度合作和有效协同，提升经营效率，并且在煤炭下行周期能够平抑业绩大幅波动风险。 内生增长+外延扩张，成长可期：（1）公司自有五大矿区，煤炭资源丰富。新街台格庙矿区规划已获批复，五个井田规划年产煤炭6200万吨，投产后公司总产能将在现有基础上提升17.8%。此外，控股股东承诺向公司注入14项资产，剩余11项资产将于5年内陆续注入，涉及煤炭权益产能近1亿吨，将进一步巩固公司龙头地位。（2）近年持续逆周期布局发电业务，电力板块资本支出占总支出50%-60%。随着国华爪哇、南苏1号坑口、巴蜀江油等项目的陆续投产，预计在2019、2020、2022年将分别贡献61.57、67.16、304.5亿千瓦时的发电增量。（3）公司与国电电力拟组建合资公司（北京国电），国电电力取得控股权，神华通过投资收益确认经营成效，2019-2022年预计引发净利润下降4.5%-5%，影响程度有限。且公司将与北京国电形成长期稳定的煤炭供需关系，预计将有5000-6000万吨的潜在煤炭供应增量。（4）目前公司煤化工板块年产聚乙烯、聚丙烯各30万吨，另外集团层面已建成神华煤108万吨/年直接液化项目及400万吨/年间接液化项目。神华在原料供应及生产工艺上具有显着优势，同时能够与集团相关部门形成有效协同，进一步促进公司乃至全国煤化工板块的发展，缓解我国石油对外依存度较高的局面。 现金流充沛，维持高分红：公司坚持稳定的分红政策，截至2018年已实现11次现金分红，累计达1915.37亿元，平均分红率为44.63%。公司现金流充沛，2018年经营性现金流为882.48亿元，由于公司经营稳健，未来有望保持高分红。 景气见顶，下行相对缓和环境下，公司优势进一步凸显：随着供给侧改革的结束、经济下行背景下上游的高利润需要向中下游让渡，以及需求的疲态开始显现，我们判断行业景气度见顶。但去产能后，供应的散乱格局得到根本控制；受特高压建设的影响，需求中心内移，同时受安全、环保制约，煤炭周期底部显着高于前几轮。在此环境下，中国神华的业绩稳健、高分红的优势进一步凸显。 投资建议：从历史几轮周期看，公司的经营模式保障公司在行业景气下行周期仍能实现较好的盈利保障，具有较强的防御性。预计公司2019年至2021年每股收益分别为2.21、2.39和2.48元。净资产收益率分别为12.9%、12.9%和12.4%，考虑到公司是最佳防御品种，维持对公司的增持-A评级。 风险提示：煤价下跌超预期；公司项目进展不达预期；重大安全事故。 【2019-06-28】美锦能源(000723)拟投资百亿建设青岛美锦氢能小镇 美锦能源（000723）6月28日晚间公告，为推动氢能源的进一步发展，公司与青岛工信局、青岛西海岸新区管委会三方共同签署了《青岛美锦氢能小镇合作框架协议》，美锦能源拟投资100亿元在青岛市西海岸新区建设青岛美锦氢能小镇。 该项目选址位于西海岸新区泊里镇，氢能小镇总产业用地规模约2000亩，相关投资项目包括但不限于新能源（含氢燃料电池）商用车整车、膜电极、燃料电池电堆和系统、燃料电池分布式能源以及相配套的产学研科创中心、燃料电池检测中心等项目。总投资100亿元（目前尚未投入，具体投入根据后续达成的正式协议确定）。 美锦能源表示，公司此次与青岛市工信局、西海岸新区管委会签署《合作框架协议》，立足国家氢能政策环境，有助于公司与青岛市实现优势互补、互惠互赢、共同发展的目标。 同时公司将依托区域制造业、金融产业基础，发挥公司在氢能产业链的整体资源优势，积极引进氢能产业投资项目落地相关区域，积极搭建氢能基础设施建设运营平台，发起设立氢能源产业基金，用于产业链重大项目投资，推动合作各方的氢能产业发展壮大。 【2019-04-18】新项目打开增长空间 卫星石化(002648)上半年净利预增超六成 4月17日晚间，卫星石化(002648）披露2019年半年度业绩预告。这是今年两市首份专门的中报业绩预告，此前圣农发展、宝鼎科技等公司均在一季报中对半年度业绩进行了预告。 上半年净利大幅预增 卫星石化预计，2019年上半年归属于上市公司股东的净利润5.4亿元-6.1亿元，同比增长65.31%-86.74%。 对于上半年业绩向好的原因，卫星石化表示，上半年公司年产45万吨丙烷脱氢制丙烯项目二期（以下简称“PDH二期”）运行良好，各生产装置运行稳定，产销同比增长。 与半年度业绩预告同步披露的还有卫星石化的一季度业绩报告。一季报显示，2019年1月—3月，公司实现营业收入21.07亿元，同比增长20.18%；归属于上市公司股东的净利润2.20亿元，同比增长94.10%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.29亿元，同比增长97.74%。 据了解，卫星石化是国内最大、全球前五大丙烯酸制造商。公司集研发、生产、销售、物流于一体，涵盖从丙烯、聚丙烯、丙烯酸、高纯度丙烯酸，到丙烯酸酯、高分子乳液、高吸水性树脂等10多个大类产品。 2018年公司实现营业收入100.3亿元，同比增长22.5%；实现归母净利润9.41亿元，同比下降0.19%。 公司表示，2018年业绩同比略有下滑，主要是因嘉兴基地受一季度园区蒸汽供应方事故影响，导致年产16万吨丙烯酸和年产15万吨丙烯酸酯装置、年产9万吨高吸水性树脂装置、年产2.1万吨颜料中间体装置停车。但下半年之后，随着丙烯酸及酯价格的回升，以及公司管理制度的改革，下半年业绩大幅提升，尤其是四季度实现营业收入31.02亿元，同比增长50.4%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长25.5%。 新项目打开向上空间 除了财务数据稳定增长，卫星石化的若干新项目也看点颇多。 据悉，卫星石化年产22万吨双氧水项目已经于2018年7月份投产，年产45万吨PDH二期于2019年春节投产。 中银国际证券指出，此两项将成为公司2019年业绩增长的主要看点。目前公司PDH总产能90万吨，位于行业第二。PDH二期装置在二月底转固,并于3月开始贡献业绩。 此外，卫星石化年产15万吨聚丙烯二期项目、年产6万吨高吸水性树脂三期项目、年产36万吨丙烯酸及酯项目计划2019年逐步投产。连云港石化320万吨/年轻烃综合利用加工项目推进顺利，有望在2021年为公司添加C2产业链这一新的主业。 展望2019全年，卫星石化司在最近一次的投资者活动中表示，公司目前已成为国内最大、全球前五的丙烯酸生产商，织物用高分子乳液已成为国内最大供应商，高吸水性树脂与国内主要纸尿裤企业完成合作，并成功销售给国际前十大纸尿裤生产企业。2018年建成年产22万吨双氧水装置，主要从循环经济出发综合利用丙烷脱氢制丙烯装置副产的氢气。 另外，年产45万吨PDH二期装置2019年2月实现一次性开车成功，将公司丙烯生产规划扩至100万吨规模。后续年产15万吨聚丙烯二期装置在2019年3月末建成投产，年产6万吨高吸水性树脂三期项目计划6月投产。这些新增产能将为公司带来新的增长。 |
