【2019-06-28】华数传媒(000156)转型升级不断深化 智慧广电开疆扩土 文化混改先锋，转型升级不断深化。 华数传媒多年来不断探索转型升级，从单一的区域性的有线电视运营业务商，发展成为全国领先的新媒体及智慧城市运营商。 第一大股东为华数集团，实控人为杭州市财政局。公司积极推进混合所有制改革，2015年引入云溪投资作为第二大股东。 业绩稳步增长，净利率不断提升，现金状况优良。 华数传媒2016年以前营收及归母净利保持高速增长，得益于新媒体业务的快速增长，2012-2015年营收年均复合增速近24%，归母净利则达到45%。目前公司整体处于平稳增长期。 公司毛利率总体保持平稳，净利率保持上升态势。主要得益于良好的费用控制，公司在2015年完成定增融资后，财务费用大幅下降。 公司现金流良好，资金充裕。2018年货币资金+银行理财规模接近78亿元。 有线电视受冲击，IPTV与OTT迎来春天。随着技术进步，IPTV与OTTTV凭借庞大的内容资源及良好的用户体验占据主动，近年来实现高速发展。随着点播付费意愿提升，内容需求多样化，大屏吸引力增强，IPTV与OTT仍有较 百花齐放，逐步摆脱对传统有线电视业务依赖。从收入占比来看，公司已形成了传统业务、新媒体业务、宽带及其他业务三足鼎立的格局。其中OTT业务近年来高速增长，收入占比从2015年的3.03%提升至2018年的16.57%。 手握稀缺牌照，六大竞争优势构筑护城河。公司为7张互联网电视播控牌照方之一，并拥有IPTV牌照和手机电视集成播控业务和内容服务业务的牌照。基于稀缺的牌照，公司搭建起从内容到运营的平台，逐步形成了以下优势：区位优势、牌照齐全、内容全面、业务均衡、庞大的用户群、众多的合作伙伴。 发力智慧广电，打开新空间。 华数传媒发展智慧广电主要有四个发力方向：加快智能基础设施建设、普及家庭数字化应用、深度参与智慧城市建设、创新数字文化内容服务。 华数拥有十余年的智慧城市建设与运营经验。经过多年发展，在政府信息化领域，已形成全省乃至全国的影响力与口碑。在商业领域，华数已占领杭州主力市场70%以上的酒店电视市场份额。具体来看，智慧城市主要在城市大脑、智慧政务、智慧社区、智慧家庭、户外大屏、智慧教育等领域进行了深入布局。 智慧广电业务未来有望成为公司新的业务增长点。 盈利预测：我们预测华数传媒2019-2021年实现营收分别为36.07亿元、38.24亿元、40.52亿元，同比增长4.99%、5.99%、5.97%；实现归母净利润分别为7.32亿元、7.84亿元、8.27亿元，同比增长13.66%、7.04%、5.57%；对应2019-2021年EPS分别为0.47元、0.51元、0.54元。首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：产业政策变化风险、新技术冲击、竞争加剧、市场风险偏好下行。 【2019-05-05】贵广网络(600996)2018年年报及2019年一季报点评:业绩符合预期 看好智慧广电长远发展 全年收入稳中有升，"户户用"工程推进致业绩短期承压 2018全年实现营收32.31亿元（+25.55%），归母净利润3.11亿元（-29.45%）。其中四季度单季营收12.16亿元（+48.02%），归母净利润0.59亿元（-38.60%）；2019Q1，公司实现营业收入6.38亿元（+10.44%），实现归母净利润5568万元（+0.95%），全年及2019年一季度业绩基本符合预期。归属于上市公司股东的净利润下降主要原因为2017、2018年年实施的政府十件民生实事"户户用"工程导致2018年折旧摊销及运营成本增加。 折旧及摊销致毛利率短期下滑，研发费用显着增长 2018年，公司毛利率为32.64%（-6.45pct），主要原因系公司实施"户户用"工程致折旧摊销及运营成本增加所致。2018年公司折旧及摊销成本为5.52亿元，同比增长74.77%，主要为机顶盒、智能卡、固定资产成本增加；其他业务运营成本达8.44亿元，同比增长99.42%，主要系2018年公司承包网络工程成本、互联网接入费、节目购置费大幅增加所致。销售及管理费率基本保持平稳；研发费用为1.19亿元，同比增长40.86%，主要系网络资产工程成本增加。 "户户用"工程持续推进，工程建设收入同比增长61% 2018年，公司工程建设收入达14.2亿元，同比增长61%，占公司收入比重为44%（+16.7pct）；有线电视基本收视维护业务收入为9亿元（+5.69%），占公司收入比重为26%。运营数据方面，公司用户规模持续增长，全省有线数字电视终端用户达772万户，较上年同期631万户增长22.34%，其中城网用户385万户，较上年同期增长1.66%，农网用户达387万户，较上年同期增长53.29%，高清终端用户达475万户，较上年同期增长50.46%，宽带用户达231万户，较上年同期增长60.6%。 投资建议：看好智慧广电业务发展，维持"买入"评级。 我们维持盈利预测，预计2019-2021年公司EPS分别为0.34/0.45/0.49元，对应同期33/25/23倍PE，维持"买入"评级。 风险提示： 基础广电光缆铺设进度不及预期，有线电视用户规模增长不及预期等。 【2019-06-24】芒果超媒(300413)内容独具特色的在线视频平台 综艺对于芒果TV来说是理想的起步赛道 1）湖南卫视强大的制作、招商、版权多方面资源支持（湖南卫视将其合法、自主且独家拥有信息网络传播权的电视节目的信息网络传播权独家出售予快乐阳光）。芒果TV独具特色的打造了以青春阳光内容为核心战略打法，受众精准，结合湖南卫视多年积累的综艺制作经验，与“爱优腾”展开错位竞争。 2）综艺成本相较于影视剧更可控。综艺开拍前招商可大致锁定成本，单项目不会大量占用流动资金，可同步并行更多项目，对于芒果TV这样的国企背景公司非常适合，资金投入回报比高且可控。 3）综艺软广招商不会受到付费会员增长的影响。由于硬广收入与VV密切相关，而VV受制于付费会员增长，但软广植入（口播、冠名等）是内容自带的，且可根据播出热度不断新增，完全不受会员影响。 4）综艺受众更加精准，利于广告业务拓展，打造品牌知名度，提升用户粘性。芒果TV综艺定位青春阳光，年轻女性受众居多，忠诚度高，付费能力强，且对芒果TV的内容存在较高粘性，对于广告主来说投放受众更加精准，提高了转化率。 20亿配套募资到位，加大影视剧内容投入。引入中国移动作为第二大股东，资金计划以网络独家版权方式采购5部重点电视剧，补强电视剧版权储备。 芒果TV目前拥有1331万付费用户，但增长空间依旧很大。芒果TV受众75%是女性，90%的用户年龄在35岁以下，依照我们测算中短期至少有5000万潜在付费用户空间，单用户价格短期在80元/年，合计约有40亿的会员收入潜在空间，若会员单价可达到178元/年（非折扣价），则收入空间在89亿左右。 估值采用分部估值法，我们测算得出2020年：1）芒果TV用PS估值，市值空间在375亿；2）运营商业务采用PE估值，市值空间110亿；3）其他内容制作公司均给与行业平均10xPE，以对赌业绩估值，市值对应20亿；4）快乐购业务采用PS估值法，对应35亿市值。芒果超媒合计市值空间在540亿左右，作为A股唯一一家视频平台业务公司，具有明显稀缺性，同时背靠湖南卫视，拥有天然资源禀赋优势，政策端由于传统媒体出身，更加敏感。首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：1）内容政策风险；2）湖南卫视版权授权到期不续约风险；3）关联交易风险；4）行业激烈竞争，导致会员、广告增长不达预期风险。 |
