IDC（国际数据中心）最新报告显示，2019年第一季度AR/VR头显全球出货量达到130万台，同比增长27.2%，这是AR/VR头显销量经历了上一年度下滑之后的出现的首次增长。IDC预计，未来AR/VR头显的销量将会继续增长，并估计2019年一整年AR/VR头显的出货量将达到760万台，这将高于2018年的590万台。 近年来，我国出台不少政策支持国内虚拟现实的发展。前不久，工信部电子信息司副司长吴胜武曾表示，我国虚拟现实关键技术不断突破，市场规模持续扩大。预计到2021年，我国虚拟现实市场规模将达到544.5亿元。工信部将支持虚拟现实制造业创新中心筹备建设，促进产业链关键环节提升，推动虚拟现实技术在制造、教育、文化等领域应用。江西等地也正在酝酿升级版政策，加快虚拟现实产业布局。此外，5G商用牌照的发放将为虚拟现实技术实现更广泛的应用创造机遇。 目前，中国虚拟现实仍处于初级阶段，市场规模处在较小的水平，但市场规模增速非常快。数据显示，2015年以来中国虚拟现实市场规模快速发展，三年间从15.8亿元增长至52.8亿元。预测，2019年中国虚拟现实市场规模突破200亿元。 相关上市公司中，建议优先关注2019年上半年业绩实现同比增长、彰显出具有较好的盈利能力的歌尔股份、联创电子等。此外，中科创达推全球首款骁龙820VR一体机参考设计，全志科技的芯片产品对应的车载电子、VR、高清视频等领域，也值得跟踪。 【2019-06-25】歌尔股份(002241)TWS耳机助力拐点 开启智能硬件新时代 核心观点 坚定战略布局零组件+整机产品线：公司始终坚持智能制造+精密制造双轮驱动，以精密零组件+智能整机+内容服务为内核，打造产业生态圈。目前产品线立足于声、光、电三大精密零组件和Hearable、Wearable、Viewable、Home 四大整机布局，核心技术实力突出。随着TWS 耳机产能良率迅速爬坡，公司自19Q1 开始迎来业绩拐点，未来VR/AR 与AI 智能音箱业务有望伴随5G 和AI 技术的成熟迎来快速发展，同时MEMS 传感器、SiP 等核心零组件技术保持领先，我们认为公司业绩有望持续增长。 智能声学整机风口已至：AirPods 有望引领TWS 无线智能蓝牙耳机热潮，在此趋势下声音传输技术与核心元件也将迎来升级需求，歌尔领先布局TWS耳机整机设计组装及核心声学元件，在市场占有绝对领先地位，并为客户提供整体技术解决方案，与各大科技巨头紧密合作，在大客户中的份额和产能持续快速提升，未来随着客户的进一步拓展和终端产品销量的提升，有望成为新的业绩增长点。同时，AI 智能音箱产业迎来快速发展契机，公司深度布局核心零组件与整机代工，有望获得北美客户更多的合作机会。 声学器件与 MEMS 领先地位稳固：声学器件立体声、防水、智能化等创新趋势明确，各品牌机型有望逐步升级，公司具备先进声学器件设计与生产能力，通过优化管理、精益生产、聚焦大客户，夯实核心竞争力，在大客户中份额领先；同时，公司在微电子领域持续加强布局，MEMS 麦克风占据全球领先地位，并在MEMS 智能传感器、SiP 先进封装工艺等方面加强投入，未来有望带来新的业绩弹性，并进一步增厚整机业务的利润率。 VR/AR 业务有望长期受益：歌尔具备成熟的光学元件（VR）、光机系统（AR）和智能硬件设计制造能力，与全球科技大厂深度合作布局VR/AR 产业链，是Sony、Oculus 等VR 产品独家代工厂商，有望长期受益于国家全方位支持及5G 技术的推动，领导品牌新品发布也有望进一步引领产业发展趋势。 财务预测与投资建议 我们预测公司 19-21 年EPS 分别为0.36、0.50 和0.61 元，根据可比公司，给予公司19 年33 倍PE 估值，对应目标价为11.88 元，维持买入评级。 风险提示 TWS 耳机销量不达预期；AR/VR 产业发展不达预期；中美贸易摩擦加剧。 |
