【2019-04-04】龙元建设(600491)PPP产业链重构估值逻辑 间接持股航宇科技提升弹性 维持增持。政策改善民企融资叠加PPP全产业链落地,公司业绩有韧性,维持预测2018-2020年EPS为0.60/0.79/0.98元,增速53/31/24%。因板块估值中枢上行及公司龙头优势,给予2019年14.0倍PE,对应上调目标价11.06元(原10.27元),对应2018-2020年PE为18.4/14.0/11.3倍,34%空间,增持。 政策及融资改善助推PPP施工提速叠加地产产业链回暖保障公司短期业绩增长韧性，PPP全产业链业务落地支撑中长期成长弹性。1)2018年末在手未执行订单收入比3.35倍，外部PPP政策稳定叠加信用改善、内部公司团队及资源优势驱动，公司旗下PPP项目融资及施工进度将提速保障工程利润较快增长。同时回报率-融资成本剪刀差保障投资回报上升；2)2019年地产政策预期改善，2019年前2月施工面积同增6.8%显着提升,房建业务受益；3)公司前瞻布局前端投顾/中端建设管理/后端运营及资产交易等PPP全产业链业务2019年或全面落地贡献盈利，打开成长空间。 公司目前估值仅反映了工程施工逻辑、尚未反映PPP全产业链业务平台成长优势，间接持股航宇科技或提升估值弹性。1）目前公司股价对应2019年PE仅10.4倍与建筑板块估值(10.4倍)持平，表明市场对公司估值逻辑仅在于工程施工业务增长预期，或因之前PPP项目多数处于建设期，PPP全产业链逻辑缺乏市场基础。伴随2019年PPP项目集中进入运营期，PPP全产业链业务市场逐步成熟，市场将对公司PPP全产业链成长逻辑重新估值定价；2）公司间接持有航宇科技25.27%股权，受益科创板题材。 催化剂：社融增速上行、央行降准降息、PPP产业链业务规模高增等。 风险提示：信用持续收紧、融资成本大幅上行、财政支出大幅下滑等。 【2019-05-05】东珠生态(603359)2019年一季报点评:Q1营收利润平稳增长 订单充足业绩可期 Q1 营收、利润增速平稳，盈利水平小幅下滑，资产减值损失减少。2019Q1 公司实现营业收入4.30 亿元，同比增长18.49%，相当于2018年全年营收规模的27.00%。归母净利润同比增长11.82%，较上年同期增速下滑，主要原因是公司经营趋于稳健，期内营业收入增长放缓造成。期内公司综合毛利率为28.19%，同比小幅下滑0.16 个百分点。期内期间费用（加回研发费用）占营收比例为5.93%，同比提升了1.56个pct，其中管理费用和研发费用分别同比增长62.83%和56.81%，占比分别为4.16%（同比提升1.13 个pct）和1.77%（同比提升0.43 个pct），主要是由于期内公司经营管理类费用以及研发投入增加所致；财务费用率为-0.40%（同比-0.13 个pct），同比减少74.73%，主要因为期内存款利息增加所致。期内资产减值损失为172.61 万元，较上年同期减少60.57%，主要由于本期应收账款坏账计提减少。期内公司净利率为18.89%（同比-1.25 个pct），公司盈利水平有所下滑。 在手资金充足，负债率低杠杆空间大，经营性现金流出减少。公司期末货币资金为7.42 亿元，可供出售金融资产0.83 亿元，公司可动用资金约8.25 亿元，资金充足。公司总负债为21.35 亿元，主要由应付票据及应付账款（19.08 亿元）构成，无有息负债。期内公司资产负债率为43.75%，与期初基本持平，较上年同期增加4.89 个pct，处于园林行业低位水平。期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-1.16 亿元，较2018Q1 同比流出减少20.00%，主要是由于期内支付保证金较上年减少，收回保证金增加。投资性活动产生的现金流量净额为-3.70亿元，较2018Q1 大幅减少流出4.84 亿元，主要为期内购买固定资产和机构性理财减少所致；筹资性活动产生的现金流量净额为-0.64 亿元，较2018Q1 减少流出0.47 亿元，主要为期内无银行借款，无需归还银行借款及支付银行利息所致。 新签订单高速增长，业绩增长后劲十足。根据公司公告内容，2018年公司新中标项目21 项，新中标金额合计30.32 亿元，同比增长51.83%，约为2018 年营收的2 倍;2019 年1 季度新中标项目金额32.63 亿元，约为去年同期中标金额的4 倍水平;2019 年以来，公司累计中标项目金额达73.83 亿元，接近18 年全年中标金额2.5 倍水平，2019 年公司新中标订单成倍增长。目前，公司在手订单预计在90 亿元左右（2018 年未完工结转2019 年订单+2019 年新中标订单-2019 年1 季度营收），公司订单收入比约为5.68 倍。公司订单收入比和现金收入比较高，资产负债率较低，无有息负债，业务发展动力十足，未来业绩有望持续提速。 估值与投资建议：预计2019-2021 年公司营业收入同比增速为48.6%、32.7%和30.5%，归属于母公司股东的净利润同比增速为35.1%、51.1%、36.9%。预计公司2019-2021 年营业收入分别为23.68 亿元、31.43 亿元、41.02 亿元；归属于母公司股东的净利润分别为4.40 亿元、6.65 亿元、9.10 亿元。每股收益为1.38 元、2.09 元、2.86 元，动态PE 为13.0 倍、8.6 倍、6.3 倍，PB 分别为2.0 倍、1.7 倍、1.4 倍。公司作为“国家湿地公园第一股”，凭借在湿地修复领域的核心竞争力，订单收入比高、资金充足、负债率低，未来发展动力十足，看好公司在国家湿地公园、国储林等领域的布局，维持“买入-A”评级，目标价26.4 元，对应2019年19.1 倍的PE。 风险提示：固定资产投资增速放缓、PPP 项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。 【2019-03-14】绿茵生态(002887)深耕生态修复+园林绿化 业绩拐点显现 看好长期发展 深耕生态修复+园林绿化，公司业务能力出众 公司成立于1998年，2017年正式挂牌上市。公司主要的营业收入来源于生态修复和园林绿化两大板块，生态修复项目和市政园林绿化项目的特点各不相同，对于公司在业务承揽、专业技术、项目施工、项目管理等方面的要求差异较大，所以行业内大多数企业均以其中某项业务作为主营业务。而公司凭借自己宽领域的业务技术水平、人才优势和管理经验致力于生态修复领域和园林绿化领域的均衡发展，通过建造完整的产业链和宽广的经营领域吸引目标客户，提高公司抵抗经营风险的能力。公司营业收入稳健上升，通过稳健的项目筛选、良好的成本管控以及生态修复自主的优势技术资源毛利率和净利率一直保持高位，处于行业领先。 优质资产状况成就强大融资潜力 公司近三年来无有息负债，负债基本为应付款项，资产负债率处于行业最低水平，2017年以来公司财务费用低至负值，费用率逐年降低。公司筹资性现金流2017年为正，其他年份筹资性现金流均很小，经营性现金流持续为正。此外，公司在手现金9.4亿元，充分保障公司营业收入；总体来看，公司不仅对供应商较强的谈判能力，与同行企业相比经营态度更为稳健谨慎，2018Q3公司在手现金及现金等价物共计9.6亿元，优质的财务状况和巨大的融资空间为公司将来的发展和扩张奠定了雄厚的基础。 外延发力，订单激增，公司进入业绩拐点 公司主要营业收入来源均集中在内蒙古和京津冀地区，承接了震惊国人的天津8·12爆炸事故现场修复项目，并与中建三局联合中标了千年雄安第一标--雄安市民服务中心项目，在业界和社会上积累了优秀的口碑。2018年以来，公司积极进行全国市场布局，先后在山东、南京、陕西地区进行力量储备和部署，获得了显着成效，2018年中报，公司其他地区营业收入占比实现了从0到4.54%的突破。2019年以来，公司陆续公告披露了四项大中型项目订单，订单总金额高达15亿元，其中，公司与中冶天工联合中标项目订单总额为9.88亿元，相较2018年订单情况有了大幅改变，公司迎来了业绩拐点。 首次覆盖，给予增持评级 作为生态修复、园林绿化优质企业，自有现金充裕、无有息负债、实控人股权无质押。公司内生外延发展思路清晰，2019新签订单倍数增加，订单集中释放有望带动业绩高速增长，业绩拐点显现。我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为5.12、10.01、15.41亿元，归母净利润分别为1.53、2.12、3.05亿元，EPS分别为0.96、1.33、1.91元，看好公司长期发展，首次覆盖，给予增持评级。 |
