【2019-05-05】三安光电(600703)2018年年报及2019年一季报点评:行业低迷 公司抵御风险能力较强 事件：发布2018年年报，实现营收83.64亿，同比下滑0.35%；归母净利润28.30亿，同比下滑10.56%；扣非后归母净利润22.48亿，同比下滑15.28%；经营性现金流量净额33.39亿，同比增加12.89%。 2、发布2019年一季报，实现营收17.29亿，同比下滑11.10%；归母净利润6.21亿，同比下滑35.85%；扣非后归母净利润2.83亿，同比下滑55.94%。经营性现金净流量8.05亿，同比下滑47.24%。 3、同时公告签署《项目投资合同》，拟在湖北省葛店经济技术开发区投资120亿元（具体以项目最终可研报告为准），兴办Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体项目，主要生产经营Mini/MicrOLED外延与芯片产品及相关应用的研发、生产、销售。 营收负增长持续，量增无法弥补价跌。根据公司年报，2018年LED芯片销售量比2017年增加50.75%，营收（仅考虑LED芯片收入）下滑约10%，全年降幅显着，使得整体营收略有下滑，同时今年一季度延续下滑趋势。考虑到公司暂无较大幅度的新增产能释放，我们预计未来几个季度内营收很难有明显的恢复。 行业下行期仍保持盈利，抗风险能力显着优于同行。从各家芯片厂一季报情况来看，只有三安是盈利的，可见三安竞争优势和抗风险能力是其他企业无法比拟的。待行业出清后，三安的领先优势将更加无法撼动。2018Q4/2019Q1扣非后净利润只有1.49亿/2.83亿，下降明显。四季度行业价格跌幅较深，公司毛利率受损明显，从45%~50%的水平下滑至36%左右。费用率方面，四季度管理费用率+研发费用率达到12.52%，环比+5.93pct，同比+2.77pct，也侵蚀了净利润。 存货向上与毛利率向下并行，预计存货消化需要更长时间。2018年年底存货26.80亿，2019年Q1底存货为29.58亿，维持累积的状态。目前存货已经是一个季度收入的1.5倍以上，看三安历史情况，这不是第一次出现，在2011Q1~2012Q1之间，公司存货一直在单季收入1.5倍以上，花了一年多才回归到正常水平。此次存货重新超过1.5倍线，我们预计同样会持续较长时间。 资产减值损失计提具备一定风险，预计对全年利润负面影响持续。2018年计提资产减值准备及核销部分应收账款事项影响公司归母净利润2.02亿元（其中计提存货跌价准备1.03亿元），其中2018Q4计提1.66亿元，2019Q1继续计提0.53亿元，均处于公司历史较高水平。考虑到行业下行期，公司应收账款与存货计提减值风险将加大，对全年利润带来一定影响。 研发投入与capex仍然处于高水位，Mini&Micro等新技术进展顺利。2018年研发投入8.07亿，较上年同期数增长51.45%，占营收比例也达到历史最高的9.64%。Capex2018Q4/2019Q1仍然达到8.61亿/14.96亿，在行业低迷之时加大新产品研发投入与维持Capex支出，才能占领先机，赢得未来。在Mini&Micro等LED前沿技术方面，公司也领先业界，其中MiniLED已于一年前量产，MicroLED研发顺利，同时公司新增120亿湖北投资，专注于Mini&MicroLED，为行业爆发作准备。 化合物半导体业务迎来诸多进展，是三安未来希望所在。三安集成是国内首个进入实质性量产的商业化6英寸化合物半导体集成电路制造平台。射频代工、电力电子、光通讯、滤波器业务为三安集成的产业支柱。在射频代工领域，三安集成在国内市场已崭露头角，随着工艺及客户端产品认证的不断成熟，市场占有率逐步提升。在电力电子领域，已推出成熟的650V/1200VSiC器件工艺，并已获得包括北美客户在内的行业客户的认证及订单；GaN器件相关工艺将于2019年第三季度完成所有工艺可靠性认证并推向市场。光通讯领域在发射及接收端，面向传统通信市场以及新兴的5G相关市场、数据中心及消费类市场，均已推出成套解决方案，激光器芯片垂直空腔表面发射激光器VCSEL已完成产品验证进入小批量出货。滤波器产品的研发和可靠性验证已取得了实质性进展，进入客户送样验证阶段，客户反馈初步测试产品性能已优于业界同类产品，有望在今年第二季度形成产品销售。 看好三安的长期价值。短期内三安依靠盈利能力优势扩大市占率，长期看行业回暖后利润恢复，叠加化合物半导体稀缺性与长期利润贡献，三安长期价值未变。我们预计公司2019~2021年营收分别达81.01/92.03/104.68亿元，归母净利润分别为25.40/29.16/32.81亿，对应PE分别为22.6/19.7/17.5，维持“买入”评级。 风险提示。LED下游需求衰退；行业竞争加剧；化合物半导体业务进展不达预期。 【2019-06-25】歌尔股份(002241)TWS耳机助力拐点 开启智能硬件新时代 核心观点 坚定战略布局零组件+整机产品线：公司始终坚持智能制造+精密制造双轮驱动，以精密零组件+智能整机+内容服务为内核，打造产业生态圈。目前产品线立足于声、光、电三大精密零组件和Hearable、Wearable、Viewable、Home 四大整机布局，核心技术实力突出。随着TWS 耳机产能良率迅速爬坡，公司自19Q1 开始迎来业绩拐点，未来VR/AR 与AI 智能音箱业务有望伴随5G 和AI 技术的成熟迎来快速发展，同时MEMS 传感器、SiP 等核心零组件技术保持领先，我们认为公司业绩有望持续增长。 智能声学整机风口已至：AirPods 有望引领TWS 无线智能蓝牙耳机热潮，在此趋势下声音传输技术与核心元件也将迎来升级需求，歌尔领先布局TWS耳机整机设计组装及核心声学元件，在市场占有绝对领先地位，并为客户提供整体技术解决方案，与各大科技巨头紧密合作，在大客户中的份额和产能持续快速提升，未来随着客户的进一步拓展和终端产品销量的提升，有望成为新的业绩增长点。同时，AI 智能音箱产业迎来快速发展契机，公司深度布局核心零组件与整机代工，有望获得北美客户更多的合作机会。 声学器件与 MEMS 领先地位稳固：声学器件立体声、防水、智能化等创新趋势明确，各品牌机型有望逐步升级，公司具备先进声学器件设计与生产能力，通过优化管理、精益生产、聚焦大客户，夯实核心竞争力，在大客户中份额领先；同时，公司在微电子领域持续加强布局，MEMS 麦克风占据全球领先地位，并在MEMS 智能传感器、SiP 先进封装工艺等方面加强投入，未来有望带来新的业绩弹性，并进一步增厚整机业务的利润率。 VR/AR 业务有望长期受益：歌尔具备成熟的光学元件（VR）、光机系统（AR）和智能硬件设计制造能力，与全球科技大厂深度合作布局VR/AR 产业链，是Sony、Oculus 等VR 产品独家代工厂商，有望长期受益于国家全方位支持及5G 技术的推动，领导品牌新品发布也有望进一步引领产业发展趋势。 财务预测与投资建议 我们预测公司 19-21 年EPS 分别为0.36、0.50 和0.61 元，根据可比公司，给予公司19 年33 倍PE 估值，对应目标价为11.88 元，维持买入评级。 风险提示 TWS 耳机销量不达预期；AR/VR 产业发展不达预期；中美贸易摩擦加剧。 【2019-03-06】国瓷材料(300285)2018年年报点评:内生外延并举 业绩同比大幅增长 业绩符合预期，同比大幅增长 公司此前业绩预告净利润区间5.26-5.56亿元，此次业绩快报净利润落入此前业绩预告区间，且位于区间中位数附近。2018全年业绩对应Q4单季营收5.29亿元，同比增长66%，环比增长10%；单季归母净利1.48亿元，同比增长107%，环比增长29%；单季扣非后归母净利1.24亿元，同比增长228%，环比增长13%。公司业绩同比大幅增长，主要由于：①MLCC市场需求大幅增长，公司MLCC相关业务产销再创新高，与2017年相比，产销量均大幅增长，截止2018年底，产能已经达到1万吨/年以上；②公司合并范围继续扩大，王子制陶（2017年6月并表）、深圳爱尔创（2018年6月并表）业绩贡献增加；③公司纳米级钛酸钡和纳米级复合氧化锆遇到前所未有市场机遇，相关产能不断扩充；④随全球大气污染治理趋严及国内国六标准的提前实施，公司蜂窝陶瓷相关业务受益。 报告期内公司ROE同比大幅增长（14%→21%），主要由于公司净利率大幅增长（20%→30%）。公司资产负债率由35%降至20%，资产周转率小幅增加（44%→47%）。 现金流方面，公司2018年现净比、现收比分别为63%、85%，同比分别上升13、6个百分点，现金流较净利润低，主要由于：①公司存在1.43亿元投资收益；②公司存货、应收账款分别增加1.47、1.90亿元。 期间费用方面，公司销售、管理+研发、财务费用率分别为4.49%、11.24%、1.46%，同比分别变化+1.52、0.00、-0.38个百分点。公司预计2019Q1业绩同比增长51-67%，主要由于：①公司产品电子材料板块、生物医药板块相关业务发展良好，收入和利润同比增加；②预计报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为500万元，主要是政府补贴。 MLCC配方粉:水热法支撑核心技术，行业持续景气，量价齐升势难挡 技术方面，公司拥有核心水热法制备工艺，是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;行业方面，下游MLCC受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺，汽车电子、智能穿戴和智慧城市等下游应用领域不断爆发，2017年以来MLCC涨势惊人并逐步传导到MLCC配方粉领域，鉴于此，公司8月3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应，同时公司Q3季度扩产MLCC配方粉致1万吨，MLCC配方粉持续迎来量价齐升。 国六标准提前实施，蜂窝陶瓷需求放量，进口替代有望加速 公司近几年通过收购宜兴王子制陶(蜂窝陶瓷载体)、江苏天诺55%股权(沸石分子筛)、博晶科技(铈锆固溶体)，结合现有高纯超细氧化铝优势，公司形成完整的尾气催化材料供应产业链，其中尤以蜂窝陶瓷载体为核心。2018年6月国务院即颁布政策提前实施国六标准，2019年1月4日，提前实施国六标准区域扩大，此举将使国六标准带来的技术升级需求提前放量；国六标准下汽油车加装GPF，柴油车转为DOC+DPF+沸石SCR+ASC，单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和NGK仍占据90%市场份额，公司在完成对王子制陶的收购之后，薄壁化产品逐渐突破，未来有望加速进口替代。此外，受益于天津、河北等地"黄改绿"工程推进以及吉利等新客户开拓，王子制陶业务迎来快速发展。 收购爱尔创，打通义齿完整产业链 公司于2018年5月底彻底完成收购爱尔创剩余75%股权，打通氧化锆-齿科的完整产业链，氧化锆目前广泛应用于牙齿修复，相比其他齿科材料具有性能优势，随着人们收入增加、人口老龄化，氧化锆在义齿修复市场渗透率提高，国内义齿市场规模扩大，且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到50%，并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外，氧化锆也成了手机背板原料的新宠，先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广，预计背板业务也将不断发力，同时提升产品附加值。 预计公司2019、2020年归母净利分别为5.54、6.72亿元，对应PE22X、18X，维持买入评级。 |
