【2019-06-17】洲明科技(300232)小间距持续高景气 景观照明打开第二增长极 投资要点： 立足显示，布局景观照明，产业资本助力高速成长。公司专注于LED 应用产品及解决方案，现已形成LED 显示屏、LED 照明两大业务板块。旗下拥有多家控股公司，专注于各细分领域。LED 租赁屏市场份额全球第一，小间距LED 市场份额全球前三。当前营收80%自于LED 显示业务，以小间距LED 为主，未来看好景观照明业务所带来的成长新动能。 小间距LED 景气无虞，龙头公司需把握关键发展节点。小间距LED 由于其技术特性而逐渐成为室内外大尺寸显示的极佳方案，加速实现对LCD、DLP 拼接墙的替代。国内小间距占LED 显示逐年提升，但整体占比仍较低，2017 年不足10%，未来仍有较大提升空间。预计国内小间距市场规模18-20 年CAGR 将达到40%，2020 年市场规模有望达到177亿。当前入门级产品的竞争逐渐开始加剧。随着灯珠间距的不断缩小，技术迭代的难度将逐渐加大，同时带来的显示效果边际提升也将放缓。龙头厂商需把握关键发展时间点。 成本下行触及替代临界点，小间距替代进程有望加速。小间距成本中灯珠占比达60-70%。由于LED 芯片本身的半导体属性遵循摩尔定律，技术升级及规模效应助力芯片价格逐年下降。另一方面，上游LED 芯片厂大幅扩产导致了供给过剩，进一步加速了芯片价格的下降趋势。2018 年全年价格同比下滑幅度在30-40%。现P1.6 规格小间距LED 的每平方米单价已和DLP 持平，P1.8 规格产品价格已大幅低于DLP，小间距成本已触及替代临界点。 持续发力小间距，超微间距优势显着。公司由单一产品向小间距解决方案转变，因应客户需求升级。同时解决方案向细分行业深度拓展，针对性解决客户痛点，成为公司差异化竞争力。公司在小微间距上技术优势明显，可批量生产P0.9 小间距。目前已在实验室完成了最小间距0.4mm 产品的技术开发，可实现≤50μm 的LED 芯片批量化转移装配。 战略进军景观照明，增添成长新动能。公司先后收购了杭州柏年52%的股权，开启了公司在文创灯光领域的布局。收购清华康利100%的股权，布局城市景观与市政亮化。从盈利性来看，景观照明的毛利率高达47%，远高于其他业务。我们研判，未来景观照明业务将持续放量，占比也会逐步提升，为公司打开第二增长极。 我们预计公司2019/2020/2021 年的归母净利润为5.64 亿/7.42 亿/8.40 亿，未来2 年CAGR 达22.04%，对应的EPS 为0.75 元/0.99 元/1.12 元。公司所处行业为LED 显示行业，以同类公司如利亚德、艾比森、欧普照明作为估值对比，其中利亚德、艾比森作为公司现阶段可对比公司，洲明科技下一步实现公司重心向产业链下移，可参照公司欧普照明。采用相对估值法所选取的2019 年PE 均值水平约为16 倍，考虑公司自身具有较竞争对手更高的增速，预计公司实际业绩兑现速度快于行业竞争对手。因此，对于目标公司我们给予2019 年17 倍的PE 估值，对应的公司目标市值为95.88 亿，给予“增持”评级。 风险提示。警惕景观照明业务进展不及预期；海外市场不及预期 【2019-01-29】数知科技(300038)业绩预告点评报告:净利润预增40-70% 智慧路灯业务获突破 事件 公司发布2018年业绩预告，预计实现归母净利润6.82-8.28亿元，同比增40%-70%。 投资要点 净利润预计同比增长40%-70%，基本符合预期 我们此前预期2018年归母净利润7.97亿元，公司业绩预告2018年预计实现归母净利润6.82-8.28亿元，同比增40%-70%，基本符合预期。业绩大幅增长主要系BBHI并表影响。2018年8月，BBHI与第一大客户Oath、Yahoo续签五年长期合同，未来经营业绩确定性增强。BBHI中国落地过程中新客户拓展顺利，有望释放业绩弹性。预计公司全年业绩增幅64%。 智慧路灯业务进展顺利，中标容城项目 公司作为智慧城市建设的积极参与者，把路灯智能化作为智慧城市的突破口，依托公司在物联网领域和大数据领域的技术实力，开拓智慧路灯领域。2017年，公司顺利完成雄安新区NB-IOT智慧灯杆示范项目。2018年12月，中标"容城容东片区截洪渠景观一期设计施工总承包项目景观照明工程"项目。 持续推进大数据+人工智能战略，入选北京大数据行动计划首批合作单位 公司持续推进大数据+人工智能战略持续推进，2019年1月成功入选首批18家北京大数据行动计划名单，与北京经信局签署数据合作框架协议，有利于进一步提升公司行业影响力，加速落地以大数据及人工智能为核心的城市大数据基础设施，对公司发展有积极影响。 盈利预测及估值 我们维持前期预测，暂不考虑华坤道威和股权激励计划，预计2018-2020年归母净利润分别为7.97亿元、10.29亿元、12.89亿元，EPS分别为0.68元、0.88元、1.10元，对应P/E分别为14倍、11倍、9倍，维持"买入"投资评级。 风险提示： 数据业务监管风险等。 【2019-04-10】华体科技(603679)淘金5G新基建 智慧路灯有望撬开千亿新市场 从区域龙头向全国龙头扩张，5G时代撬动千亿智慧路灯市场 公司为西部地区城市照明龙头，具备从照明方案设计、产品研发制造、项目工程安装及后期的运行管理维护等全产业链服务方案提供能力。公司凭借设计、研发、完善的产业链布局等优势，正在向全国区域市场快速扩张，未来份额有望提升。同时，5G新基建将为智慧路灯开辟千亿新市场，公司在智慧路灯布局早、品类全，和华为、铁塔等设备商、运营商积极合作，率先享受行业红利。 持续受益城市照明行业景气，从西部向全国扩张有望提升份额 一方面，城镇化持续推进（我国2018年城镇化率为59.6%，与发达国家差距仍较大）+节能环保替代（绿色节能照明替代传统照明趋势仍在持续）+景观照明（夜游经济需求、亮化工程等）拉动行业持续景气；另一方面，公司设计、研发、产品种类和全产业链布局优势凸显，从四川省内向省外市场快速扩张，未来城市照明业务的市场份额有望进一步提升，驱动公司城市照明业务持续快速增长。 5G新基建开辟智慧路灯千亿新市场，从产品到运营，打开公司巨大成长空间 无论从高度、间距，还是从电源配套、安全和管理等角度考虑，智慧灯杆是5G微基站的天然载体，5G微站的超密集组网将带动海量智慧灯杆需求释放，智慧路灯是5G新基建浪潮直接受益者。我们测算我国智慧灯杆市场空间为1512亿元。 更重要的一点是，智慧路灯在商业模式上将给行业带来更巨大的突破。由于智慧路灯收集数据的这一重要特性，这意味着路灯不再是一个一次性的工程项目，路灯将成为一座城市的数据入口，运营所产生的数据价值将日益凸显出来，打开更为广阔的市场。 公司布局智慧路灯早，已研发出城市之窗等11套不同的智慧路灯品类，能够全面支持智慧路灯的13项功能，并可根据需要自行搭载，目前公司在这一新兴市场持续领跑。公司已加入华为eLTE生态圈，与铁塔、浪潮软件等公司展开合作，共同推进5G物联网智慧的建设。首例智慧路灯运营项目由华体科技负责，预计其收费方式多数是使用者付费，运营性较佳。根据测算，我们预计整个项目的内部收益率为9.11%，回收期大致为8.52年，有望成为智慧路灯的运营样板在全国铺开。 投资建议：公司作为道路照明工程领域这一细分领域龙头公司，设计能力与研发优势出众，受益行业景气以及快速向全国区域扩张，传统主业有望保持稳定快速增长。另外，公司在智慧路灯工程领域积极推进，随着5G商用化进度的加快，公司有望从智慧路灯产品和项目运营中显着受益。预计公司2018-2020年净利润为0.74/1.52/2.17亿元，对应19-20年PE分别为24倍和17倍，维持“买入”评级。 风险提示：我国投资增速超预期下行，智慧路灯项目和5G落地不达预期，框架协议未能转化为合同等。 |
