【2019-05-08】国睿科技(600562)2019年一季报点评:1Q19收入较快增长；调整资产重组预案 关注重组进展 2019年一季度业绩符合预期 公司公布2019年一季度业绩：营业收入2.06亿元，同比增长17.69%；归属母公司净利润0.17亿元，同比下降1.55%；扣非归母净利润0.14亿元，同比下降11%。 收入同比增长较快，毛利率环比改善；费用增长影响利润增速。1Q19收入同比增长18%，毛利率23%、YoY-0.2ppt，但环比已显着改善、QoQ+9ppt。税金及附加同比增加120%至207万元（城建税及教育费附加增加），销售/管理费用同比增加10%/32%，研发费用同比增加101%至979万（研发材料与外协增加）；受此影响，营业利润同比下降3%，归母净利润同比下降2%。 发展趋势 拟收购资产将显着增厚净利润。公司调整资产重组预案，拟收购资产调整为国睿防务100%股权、国睿信维95%股权，不再收购国睿安泰信59%股权；调整募集配套资金用途，5.1亿元用于补流、0.38亿元用于支付对价（总额仍为不超过6亿元）。国睿防务产品涵盖十四所已获得出口许可的全部外销型号及对应的内销型号，产品技术处于国际先进水平，已销售至20余个国家和地区；根据模拟财务报表，2018年营业收入16亿元、YoY-15%，净利润2.6亿元、YoY-41%，毛利率29%、净利率16%；2019/2020/2021/2022业绩承诺3.2/3.4/3.8/4.4亿元，2019~22CAGR12%。国睿信维主要从事工业管理软件、工程软件等工业软件的研制及咨询服务，2018年收入2.7亿元、YoY+17%，净利润0.2亿元、YoY+57%，毛利率38%、净利率8%；2019/2020/2021/2022业绩承诺0.4/0.5/0.6/0.7亿元，2019~22CAGR17%。我们预计收购完成后将增厚2019/2020EPS137%/109%。 盈利预测 维持盈利预测不变。 估值与建议 当前股价对应19/20e95.2/73.4xP/E。维持推荐评级，考虑到4月份军工板块回调较多，下调目标价15%至18.2，对应19/20e46/40x备考P/E，潜在涨幅15%。 风险 资产重组进展不及预期，空管雷达招标不及预期，军品订单交付不及预期。 【2019-05-05】航天电器(002025)2019年一季报点评:营收利润高速增长 航天连接器龙头未来可期 营业收入进一步提升，盈利能力稳步增强。报告期内公司营收同比增长39.45%，主要是由于2019年公司加大新产品推广、产能提升力度，公司订单进一步增长。归母净利润同比增长20.01%，低于营收增速，主要原因是公司营收的增长带动营业成本的增长以及报告期内盈利水平较低的民用产品对营收的贡献较大。公司持续加大研发投入，报告期内研发费用为6103.01万元，同比增长7.16%。期间费用方面，销售费用为3227.53万元，同比增长43.86%，主要是由于一季度公司持续加大新产品推广与服务投入，营销费用相应增加。 存货高速增长，景气度持续向上。报告期末公司存货较年初增长35.13%，货币资金余额较年初下降35.26%，经营活动产生的现金流量净额同比下降72.11%。三者的变动均是因为报告期内公司订单饱满，为保障产品及时交付，适度增加客户订单生产所需的物料采购。货币资金的下降和现金流量的下降也反映出公司经营规模扩大导致公司对资金的需求增加。回款能力方面，报告期末公司应收账款较年初增长30.36%，主要是由于营收增长带动应收账款相应增加以及公司货款回笼主要集中于第四季度，报告期内公司回款符合公司历年货款回收规律。 立足军工主业，积极开展民品业务。公司是军用细分领域连接器的龙头，军用连接器是公司主要业务，公司军品业务定位高端，基本覆盖全部军工装备领域。作为军用高端连接器的龙头，未来公司将极大受益于军用连接器规模的扩大和市场集中度的提升。公司积极开展民品业务，近两年开始布局光器件，于2016年收购经营光通信技术业务的江苏奥雷光电，目前我国光通信器件市场空间广阔，高端模块市场和芯片市场被国外垄断，国产替代需求迫切，光器件业务未来有望成为公司新的业绩增长点。 合资新设广东华旃公司，加快珠三角产业布局步伐。2019年2月21日，公司董事会同意公司与东莞扬明合资新设广东华旃电子有限公司，经营范围涉及连接器、精密模具和精密零件业务，目前广东华旃已正常开展业务。作为国内电子信息产业核心聚集区域，珠江三角洲地区电子元器件市场空间广阔。公司可通过广东华旃，发挥自身在技术、品牌、营销渠道等方面优势，结合东莞扬明精密模具、精密零件制造能力，打造民用连接器研制生产基地，充分利用珠三角地区的人才、区位、产业链配套优势，拓展公司业务发展空间，扩大产业规模，提升市场竞争力。 科工十院唯一上市公司，资本运作值得期待。中航科工十院是航天电器的控股股东，科工十院下有航天电器、航天控制、航天电科、航天测试等多家子公司，而航天电器是其旗下唯一上市公司。十院体外优质资产丰富，资产证券化率较低，只有20%左右，后续的资本运作值得期待。 盈利预测及投资建议：我们预测公司2019-2021年实现收入分别为34.31/41.90/51.59亿元，同比增长21.06%/22.14%/23.11%；实现归母净利润4.35/5.34/6.60亿元，同比增长21.25%/22.70%/23.63%；对应19-21 年EPS 分别为1.01/1.24 /1.54元。维持"买入"评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料短缺及价格波动风险；产品质量与安全生产风险。 |
