近日，贵州四大国有煤矿企业“合四为一”组建的盘江煤电党委成立。贵州是中国南方重要的能源基地，组建盘江煤电集团是推进省属国有企业改革发展的重大决策。与此同时，北方重要能源基地山西的国企改革加速预期越发浓厚。 早在山西省4月15日召开的全省深化国有企业改革大会上，山西省委书记骆惠宁推动山西国资国企改革整体进入全国第一方阵等系列讲话部署表现出了该省力推国资国企改革提速攻坚的强烈紧迫感。而7月2日“山西发布”微信公众号发文“国企混改要实现更大突破”，文章指出，集团现有上市公司要加强市值管理，推动优质资产向上市公司集中，逐步提升资产证券化率。山西省近日即将出台的省属企业混改操作指引，明确了混改的审批权限、操作程序、基本环节和红线底线。 另外，作为能源大省，6月中央深改委第八次会议审议通过了《关于在山西开展能源革命综合改革试点的意见》，山西成为全国首个能源革命综合改革试点。山西将推动能源革命从单一领域扩展到能源全领域，在煤炭、电力、新能源等领域探出改革新路。 随着国企改革推进，建议重点关注西山煤电、山煤国际等。 【2019-05-17】西山煤电(000983)集团资产体量雄厚 山西国改加速催化估值提升 公司简介：具备煤焦一体化协同优势，业绩持续增长。公司是炼焦煤行业龙头企业，近5 年煤炭+焦炭营收占比在80%以上（煤炭50%、焦炭30%），具备煤焦一体化协同优势。伴随煤炭行业供需格局显着改善、煤价逐年上涨，公司业绩自2016 年开始迎来持续增长，2016-2018 年营收年复合增长率达28.28%；归母净利润年复合增长率达104%；净资产收益率和净利率也都实现了倍数级增长。此外，公司参股的山西焦化2018 年收购的中煤华晋49%股权贡献业绩，使得公司投资收益大幅提升，且未来仍有进一步上升空间。 煤炭业务：产能规模大&精煤洗出率高，盈利能力行业领先。目前，公司所有矿井产能共计3260 万吨，权益占比为86%。2018 年随着斜沟矿产能减量置换完成释放产量以及其他矿井产量恢复性增长，公司原煤产销量分别同比大幅增长9.89%和7.38%，未来两年鸿兴、登福康矿有望陆续投产，产销量预计进一步提升。盈利能力方面，公司盈利表现为高售价（主要由于公司精煤洗出率行业第一）、低成本（煤矿煤层赋存稳定、地质构造简单）、盈利能力强劲（排名可比公司第一且大幅领先其他公司）。行业层面，焦煤价格自18 年下半年冲高后19 年一季度保持高位小幅震荡，全年来看两条逻辑线（1）下游钢价受巴西矿难等因素影响预计偏高位运行（2）供给释放缓慢叠加下游焦企环保限产不及预期均支撑焦煤价格中枢维稳甚至小幅提升。 焦炭业务：产能符合环保要求，盈利能力持续提升。公司目前焦炭资产包括京唐焦化和西山煤气化，产能合计540 万吨。虽然两子公司属于 “2+26”重点城市区域，但由于在产焦炭产能均符合环保要求，因此2018 年焦炭产销量并未收到环保限产太大影响。近年来随着供给侧改革持续推进，焦炭行业供需格局朝着更加健康的方向发展，焦价也随之企稳回升。2017 年开始的环保限产再次重塑了煤-焦-钢产业链，焦炭价格中枢持续走高。受焦价不断上涨影响，两子公司盈利能力均显着提升。未来随着焦炭过剩产能继续出清，公司焦化业务盈利能力有进一步上升空间。 电力业务：利用小时数低&高煤价，大幅减亏仍是首要目标。目前公司已经投产电力装机量447 万千瓦，在建电力装机量200 万千瓦。随着2018 年5 月末古交三期电厂取得国家能源局投产批复，2018 年公司发售电量同比大幅上升21.37%和22.22%。但从利用小时数看，公司发电机组利用小时一直低于全国火电利用小时数。2017-2018 年公司电力业务连续两年亏损。一是因为煤炭价格大幅上涨，导致发电成本大幅上升；二是山西省的燃煤标杆电价较低。虽然2018 年公司电力业务实现大幅减亏，但要实现扭亏为盈难度依然很大。 国企改革：集团资产体量雄厚，资产注入提速预期有望加快催化估值提升。自2018 年12 月中央经济工作会议后深化国企改革，尤其是加快混改被密集提起。2019 年3、4 月山西省接连印发文件、召开会议提出当前省内集团层面混改、煤炭国企混改相对滞后，要大力开展股权多元化和混合所有制改革。结合山西省提出的“上市公司+”战略，我们认为资产证券化（整体上市&资产注入）仍将是山西国改的首要手段。公司控股股东山西焦煤集团有限责任公司是中国目前规模最大、品种最全的优质炼焦煤生产企业和炼焦煤市场主供应商。目前集团层面虽有三个上市平台（西山煤电、山西焦化、南风化工），但2017 年集团资产证券化率仅为27.28%，西山煤电作为集团煤炭资产的上市平台煤炭产能、产量仅占到集团总量的18.74%和26.54%，说明集团体外资产较大，资本运作存在很大空间。考虑到西山煤电未来预计将成为焦煤集团的煤炭业务整合平台，集团资产注入提速预期有望加速催化公司估值提升。 投资策略：给予“买入”评级。我们预计未来随着煤炭价格持续中高位、山西国企改革进程有望加快，公司未来业绩有望进一步改善。我们测算公司2019-2021 年EPS 分别为0.64、0.71、0.77 元，当前股价对应PE 分别为9.5X/8.6X/8.0X，给予公司“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。 【2019-04-01】山煤国际(600546)资产质量大幅优化 业绩有望跳跃增长 自产煤实际产能将达3600万吨/年，产量维持稳定增长。公司目前拥有11对在产矿井，2019年将陆续迎来3对建设矿井的投产，届时实际生产能力可达3600万吨/年。审慎预计未来三年商品煤产量3356/3471/3576万吨，权益产量达到2089/2161/2227万吨，进一步创出历史峰值。 自产煤成本行业领先，盈利能力突出。山煤集团在山西七大煤企中成立较晚，公司并无企业办社会负担，加之主力矿井机械化程度较高，自产煤成本在行业中具有显着优势。预计未来开采成本和完全成本将进一步压减至140/220元/吨以下。假定秦港Q5500和长治喷吹煤年度均价为600和900元/吨，吨煤净利可维持80元/吨以上，煤炭板块贡献归母净利约19.0亿元。 航运基本盈亏平衡，贸易资产正逐步优化。目前航运业有所复苏，但仍处于周期底部，审慎预计公司航运业务未来实现盈亏平衡。公司此前贸易体量较大，但疏于管控致使坏账问题严重。近年来该历史遗留负担已被逐渐清理，同时公司已开始与物产环能合作，盘活存量贸易资产。预计未来贸易业务亏损将收窄至7.0亿元以下，减轻对整体业绩的拖累。 资本运作先人一步，主业有望整体上市。公司已完成对集团控股的河曲露天煤矿51%股权的收购，业绩增厚幅度超238%。目前集团内部尚有优质煤炭产能360万吨/年，存有整体上市及再融资预期。 盈利预测及投资评级。预计公司2019-2021年公司EPS为0.57/0.64/0.76元/股，同比变化414.9%/11.5%/20.3%。当前煤价表现出较强韧性，正逐步打消市场悲观预期，同时公司资产质量正在明显优化。我们按10xPE进行估值，目标股价为5.7元，较目前有30%以上上涨空间，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：煤价大幅回调；计提大额坏账减值；诉讼结果不利于公司 |
