中国神华(601088)：煤电协同树标杆，未来战略转向铁路大物流
来源： 招商证券撰写时间： 2014-08-05 受益于煤电运协同效应，公司业绩一枝独秀于行业。未来外延扩张在于集团资产注入，战略发展重点在于铁路、港口(码头)大物流。公司股息率较高，受益沪港通的推出，短期煤价见底，估值修复行情启动。公司业绩确定，估值不高，给予“强烈推荐-A”评级。 竞争优势之一：煤炭、电力业务的协同效应。煤炭盈利2011年见顶回落，电力盈利则大幅改善，平滑了煤炭行业周期性波动。下游需求放缓时，公司电力一定程度上可维持上游矿、路、港运行，增强抵御周期能力。 竞争优势之二：依托路港航物流体系的支撑，煤炭业务市场占有率不断提升。公司自产煤生产成本较低，如2013年为124元/吨，处于行业低位，即便煤价大幅回落后，预计吨煤净利仍保持在60~70元/吨。从沿海市场来看，神华煤市场占有率在30%以上，2012年以来，对煤炭市场影响力大增。 投资看点之一：未来战略发展重点集中在铁路大物流，“铁路老二”呼之欲出。煤炭、电力业务的未来发展空间有限，而铁路大物流的发展正恰逢其时。铁路已向社会资本开放，公司计划“十二五”末，打造3个1300公里的铁路干线，铁路运行里程目标3400公里，成为仅次于铁路总公司的“铁老二”。同时在沿海、沿江落子布点港口、码头，建设能源基地，完善煤炭物流网络。 投资看点之二：外延扩展在于集团资产注入。从集团剩余资产来看，煤炭资产短期不具备收购条件，神华集团所收购的国网能源，旗下电力资产较大，其中装机容量1321.4万千瓦，将是优先注入重点。 投资看点之三：股息率较高，受益沪港通。公司净利润分红比例40%左右，以2013年分红前股价测算，股息率5%左右，超一年期存款利率。目前H股较A股溢价20%，沪港通推行后，有望提升A股股价中枢。 给予“强烈推荐-A”评级，短期煤价见底，估值修复行情将继续。预计2014年、2015年、2016年EPS分别为1.85元、1.90元、1.90元，对应PE为8.7倍、8.5倍、8.5倍，PB值1.0倍，估值低位。沪港通实施，可参照H股定价，目标价20.0元，对应2014年估值10.4倍。 风险提示：宏观经济下行幅度超出预期。 |
