银鸽投资(600069)大股东定增点评
非公开定增，提高大股东控制力：本次非公开发行前，公司股份总数约8.25 亿股，其中银鸽集团持有约1.68 亿股股份，占公司总股本的20.32%，河南能源持有银鸽集团100%的股权。河南能源通过银鸽集团及其控制的其它企业合计持有公司约2.09 亿股股份，占本公司总股本的25.28%。河南省国资委持有河南能源100%的股权，为公司的实际控制人。本次非公开发行423.73 百万股股份，全部由银鸽集团认购，发行完成后银鸽集团合计持有公司591.44 百万股，占发行后公司总股本的47.35%，仍为公司的控股股东，河南省国资委仍为公司的实际控制人。此次增持后，降低因大股东持股比例较低而被收购，进而导致公司控股股东和管理层发生变更的风险，有利于公司未来在经营管理以及战略方面的稳定性，保障公司的持续经营能力。 优化资本结构，减少利息支出：2014 年中报显示公司资产负债率高达77.51%，财务费用占营业收入7.68%。公司面临资产负载率过高，流动比率过低，财务费用高企等问题，利息费用吞噬公司大量利润。2011-2013 年公司财务费用分别为133.04 百万元、178.72 百万元、136.32 百万元，占同期毛利的比例分别为98.66%、94.39%、49.49%。此次增发后，公司现金充裕度大大提升，公司资产负债率将降低至63.07%，将提高公司财务稳健性和债务融资能力；并将有效减少利息支出，改善本公司盈利能力，为公司进行后续发展提供资金支持。 造纸行业历经调整，主营业务仍处低谷：近年来我国造纸行业由于产能过剩，行业竞争激烈，产品市场价格大幅下跌。目前造纸行业仍处于产能调整阶段，公司文化纸、包装纸等产品销售价格处于底部区域，而生活用纸也在品牌建设阶段，短期难以盈利。但公司基本面已触底，营业收入及毛利率大幅下降空间不大，后续随着经济的企稳回升及造纸行业落后产能淘汰，行业集中度进一步提高，公司将逐步走出谷底。 盈利预测及投资建议 预计公司 2014-16 年营业收入分别为3379.21 百万元、3618.74 百万元和4110.48 百万元，同比增长-3.86%，7.09%和13.59%；归属母公司所有者利润分别为-144.69 百万元、-75.71 百万元和-14.6 百万元，对应EPS 分别为-0.116、-0.061 和-0.012 元。 |
