天齐锂业:收购银河锂业江苏 开拓日韩高端市场
天齐锂业 002466 研究机构：海通证券 分析师：刘博,钟奇,施毅 撰写日期：2014-08-26 事件: 公司拟通过全资子公司天齐锂业香港以1.22亿美元(折合人民币约为7.56亿元)的初步交易价格现金(自筹资金)收购银河资源全资子公司银河锂业澳大利亚持有的银河锂业国际100%股权。收购完成之后,银河锂业国际及其全资子公司银河锂业江苏将成为公司的全资子公司。 公司8月25日公布2014年半年报,实现营业收入6.47亿元,同比增长35.61%;归属于上市公司股东的净利润1741.94万元,同比增长121.12%;EPS 0.0786元/股。预计2014年1-9月归属于上市公司股东净利润变动幅度407.39%-452.49%,对应净利润2250万元-2450万元。 点评: 银河锂业江苏尚未盈利,但协同效应明显。由于这次拟收购的银河锂业国际主要资产为子公司银河锂业江苏,其建设始于2010年2月,2012年4月开始试生产,目前基本能达到不间断连续生产设计要求。由于银河锂业属于新建设投产企业,产能尚未达到有效经济规模,因此投产以来一直处于亏损状态。 2014年1-4月产能利用率偏低主要源于其主要原料从凯特琳矿山的锂云母换成了泰利森锂精矿,调试期间影响生产,同时2-4月由于资金紧张无法采购锂精矿原料基本处于停工状态。2014年3月底,公司与银河锂业江苏签署了《委托加工合同》,其产能逐步释放,5-6月实际生产碳酸锂1300吨(收购完成后,银河锂业江苏将纳入公司一体化管理,委托加工合同将不再实施)。随着银河锂业江苏生产经营逐步走向正轨、产能规模不断释放,固定资产折旧、无形资产摊销以及天然气、蒸汽、电力等公用动力部分的单位成本也会摊薄,银河锂业江苏毛利率为负的情况将逐步好转。 但是,银河锂业江苏拥有目前国内唯一全自动化生产的先进设备和装置,具备年产17000吨碳酸锂的产能,其电池级产品品质优秀,尤其在钠钾、硫酸根、氯根等指标方面优于行业标准,已经获得了国内主要正极材料生产厂商的供货资格,充公司在锂产品加工环节的优质产能(收购完毕后,锂产品产能将超过3万吨/年)、高度协同公司泰利森锂矿资源的全球性配置。银河锂业江苏企业价值2.3亿美元,公司未来有明确的债务替换及融资计划。银河锂业确定的企业价值为2.3亿美元,扣除需要公司承接的债务约1.08亿美元后,以协议方式确定初步交易价格为1.22亿美元。 根据银河资源披露的信息,银河锂业江苏的建造成本约为1.3亿美元,重置成本在1.5亿美元以上。第三方研究机构Patersons Securities limited评估其企业价值为1.96亿澳元。采用折现现金流法(关键假设包括:未来四年碳酸锂价格增长率分别为4.8%、6.4%、9.6%、12%;折现率为10%-12%),估值为2.36亿-2.73亿美元。 经交易双方谈判磋商,认定银河锂业江苏的企业价值为2.3亿美元。同时,公司拟承接其全部债务(约1.08亿美元),同时有对其明确的债务替换及后续融资计划,降低其财务压力。 公司上半年收入锂精矿占大头。报告期,公司实现营业收入6.47亿元,同比增长35.61%;其中锂盐产品收入2.23亿元,同比增长24.21%,主要源于公司IPO募投项目“年产5000吨电池级碳酸锂技改扩产项目”及超募资金募投项目“年产5000吨氢氧化锂项目”产能逐步释放;锂精矿产品收入4.15亿元,同比增长42.31%,主要源于泰利森并表。公司综合毛利率23.87%,同比上升5.11个百分点,主要源于去年同期文菲尔德收购溢价分摊增加了存货价值。 毛利率方面,锂矿上涨,锂加工板块下滑。报告期,公司锂精矿毛利率高达42.31%,提高19.08个百分点,毛利1.53亿元,得益于泰利森并表,并且锂精矿涨价。 碳酸锂及衍生锂产品毛利率分别下滑24.47个百分点,为-2.76%和9.49个百分点,为6.33%,依次实现毛利-443.30万元和417.79万元,主要源于(1)“新增年产5000吨电池级碳酸锂技改扩能项目”于2013年11月完工,在报告期内设备仍处于磨合期,产品原材料单耗较高;而超募资金建设“年产5000吨氢氧化锂项目”与“新增年产5000吨电池级碳酸锂技改扩能项目”共用前段工序,亦存在单耗较高的问题(2)报告期内原材料价格上涨,但产品售价未相应上涨。三项费用变动主要源于收购泰利森。管理费用4412.95万元,同比下降82.73%,主要是去年同期文菲尔德收购泰利森股权缴付印花税2.22亿元;财务费用增长608.28%,达到3178.01万元,主要源于汇兑损失增加2200万元,以及文菲尔德资本利得税计提利息500万;销售费用860.29万元,同比下降2.27%。 维持“买入”的投资评级。公司控股子公司泰利森作为全球最大的固体锂矿生产商,占全球锂辉石矿供应量的2/3,占全球锂资源(包括锂辉石、盐湖提锂产品)市场约30%的份额,2012年泰利森锂精矿产能已扩大至年产74万吨。本次收购银河锂业江苏后,公司中游锂产品加工能力将迅速扩大,与上游锂资源开发产能相匹配,真正使公司由单纯的锂加工企业转变为拥有集锂辉石资源、锂矿采选加工、锂系列产品深加工及销售于一体的全球化锂业重要公司,通过控制优质锂矿资源,整合中下游产能,提高公司市场定价能力,实现跨越式发展。 在新能源汽车带动下,碳酸锂需求弹性巨大,我们大幅调高PE估值水平,我们调整汇兑损益、财务费用以及本部业绩预期等,预计天齐锂业2014-2015年EPS分别为0.29元和0.82元。同行业中,赣锋锂业2014年PE为101倍,吉恩镍业PE为108倍,因此参照同行业水平,我们给予2015年90倍PE,得出目标价74.07元,维持“买入”的投资评级。 主要不确定性。竞购风险;政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。 |
