【2019-05-05】航天电器(002025)2019年一季报点评:营收利润高速增长 航天连接器龙头未来可期 营业收入进一步提升，盈利能力稳步增强。报告期内公司营收同比增长39.45%，主要是由于2019年公司加大新产品推广、产能提升力度，公司订单进一步增长。归母净利润同比增长20.01%，低于营收增速，主要原因是公司营收的增长带动营业成本的增长以及报告期内盈利水平较低的民用产品对营收的贡献较大。公司持续加大研发投入，报告期内研发费用为6103.01万元，同比增长7.16%。期间费用方面，销售费用为3227.53万元，同比增长43.86%，主要是由于一季度公司持续加大新产品推广与服务投入，营销费用相应增加。 存货高速增长，景气度持续向上。报告期末公司存货较年初增长35.13%，货币资金余额较年初下降35.26%，经营活动产生的现金流量净额同比下降72.11%。三者的变动均是因为报告期内公司订单饱满，为保障产品及时交付，适度增加客户订单生产所需的物料采购。货币资金的下降和现金流量的下降也反映出公司经营规模扩大导致公司对资金的需求增加。回款能力方面，报告期末公司应收账款较年初增长30.36%，主要是由于营收增长带动应收账款相应增加以及公司货款回笼主要集中于第四季度，报告期内公司回款符合公司历年货款回收规律。 立足军工主业，积极开展民品业务。公司是军用细分领域连接器的龙头，军用连接器是公司主要业务，公司军品业务定位高端，基本覆盖全部军工装备领域。作为军用高端连接器的龙头，未来公司将极大受益于军用连接器规模的扩大和市场集中度的提升。公司积极开展民品业务，近两年开始布局光器件，于2016年收购经营光通信技术业务的江苏奥雷光电，目前我国光通信器件市场空间广阔，高端模块市场和芯片市场被国外垄断，国产替代需求迫切，光器件业务未来有望成为公司新的业绩增长点。 合资新设广东华旃公司，加快珠三角产业布局步伐。2019年2月21日，公司董事会同意公司与东莞扬明合资新设广东华旃电子有限公司，经营范围涉及连接器、精密模具和精密零件业务，目前广东华旃已正常开展业务。作为国内电子信息产业核心聚集区域，珠江三角洲地区电子元器件市场空间广阔。公司可通过广东华旃，发挥自身在技术、品牌、营销渠道等方面优势，结合东莞扬明精密模具、精密零件制造能力，打造民用连接器研制生产基地，充分利用珠三角地区的人才、区位、产业链配套优势，拓展公司业务发展空间，扩大产业规模，提升市场竞争力。 科工十院唯一上市公司，资本运作值得期待。中航科工十院是航天电器的控股股东，科工十院下有航天电器、航天控制、航天电科、航天测试等多家子公司，而航天电器是其旗下唯一上市公司。十院体外优质资产丰富，资产证券化率较低，只有20%左右，后续的资本运作值得期待。 盈利预测及投资建议：我们预测公司2019-2021年实现收入分别为34.31/41.90/51.59亿元，同比增长21.06%/22.14%/23.11%；实现归母净利润4.35/5.34/6.60亿元，同比增长21.25%/22.70%/23.63%；对应19-21 年EPS 分别为1.01/1.24 /1.54元。维持"买入"评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料短缺及价格波动风险；产品质量与安全生产风险。 【2019-05-16】中直股份(600038)军民用直升机领军者 新机型打开成长空间 国内军民用直升机行业领军者，未来市场空间大 公司是航空工业集团旗下唯一直升机上市公司平台，目前产品涵盖直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等军民用直升机及零部件制造，同时公司包含Y12和Y12F系列通用飞机。 我国军用直升机数量显着低于美俄，陆航及海军建设带来较大新增需求 根据WorldAirForces2019，武装直升机美国共5429架，俄罗斯1448架，中国现有902架。我国当前每万名现役军人配备的武装直升机数量仅为4.13架，显着低于美国（42.35架）、俄罗斯（14.29架）。目前我国已形成13个陆航旅及2个空中突击旅编制结构，未来陆军直升机数量约1620-1830架，未来三年，仅陆军军用直升机需求缺口约500架。同时，随着海军新型两栖舰艇、055型、052型驱逐舰等逐步交付，将带动对海军直升机的新需求。 我国通航产业快速发展，民用直升机进口替代空间大 根据通用航空规划，到2020年，我国通用航空机队规模达到5000 架以上，复合增速达到17.5%。当前美国注册直升机数量为13982架，中国仅有999架，差距明显。当前我国民用直升机主要以进口为主，其中罗宾逊、空客直升机及贝尔三家公司分居前三，合计市场份额达67%，未来存在较大进口替代空间。 新型十吨级通用直升机有望交付，为公司发展提供长期成长动力 公司新型十吨级通用直升机有望比照“黑鹰”系列，拥有强大的扩展能力，三军通用具有较大需求空间，我们预计随着新产品逐步交付，将为公司提供长期业绩增长点。 首次覆盖给予“增持”评级 我们预计2019-2021年公司主营业务收入分别为156.80、182.00、209.35亿元，归属母公司净利润分别为6.48、8.11、9.70亿元，实现EPS分别为1.10、1.38、1.64元/股，对应PE分别为38.07、30.38、25.43倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：新型直升机交付进度不及预期;军费增长不及预期 【2019-03-25】中航机电(002013)航空机电系统旗舰平台 内生外延俱佳 我国航空机电系统的旗舰平台，内生稳增长与外延预期弹性兼备，首次覆盖给予"买入"评级，目标价9.6元。1）历经3次资产整合，公司已成为我国航空机电系统的旗舰平台，规模约占据中航集团机电子板块的一半，内生业务将直接受益于我国军机加速升级列装和民机国产化程度提升。2）航空机电产业唯一上市平台，先前对托管单位有整合惯例，兼备外延预期弹性。3）我们预计公司2019-2020年EPS为0.27元/0.34元，对应PE为28.7X/23.3X，结合可比公司估值，给予2019年35倍PE，对应目标价9.6元，"买入"评级。 我国军机发展落后于美国、需求缺口大，公司将受益于加速升级列装的行业景气周期。1）我国军机数量少、差距大：据《World Air Forces 2018》，我国各型军机总数3081架，仅为美国的23%；代际结构更是差距巨大，以战机为例，我军二、三代机占比仍高达75%，无法比肩于美军100%的四、五代机配置。2）机电系统需求确定、增速可期：假设到2035年我国军机建设达到美军现役装备水平的60%，将带来年均约300亿元的航空机电产品市场需求，对应行业复合增速约13%。3）行业龙头、畅享景气红利：机电系统公司占据我国95%以上的航空机电市场份额，公司的航空产品占据其中一半，产品全面覆盖13个机电分系统，有望跟随行业景气快速增长。 民用航空领域进步明显，成长空间足够。据中航工业预计，未来20年我国民航客机新增需求将超过6000架，对机电系统的年均需求规模约265亿元。我国民用航空机电业务起步较晚，公司及控股股东直接或通过与国际先进企业成立合资公司的方式成为中国商飞C919的系统级供应商，承担了该机型液压/燃油/空气管理/电源/高升力等系统研制任务，预计随着C919项目的顺利推进，将加速国产技术成熟度的提升，为公司贡献新的业绩增长点。 国企改革先锋，航空机电产业整合平台。公司是中航集团航空机电产业唯一整合平台，目前托管8家单位，包括航宇救生装备（含610所）、609所等优质资产。控股股东纳入国企改革"双百企业"，由试点向行动跨越的国企改革先锋之一，有望在资本运作和激励机制等方向为公司注入新的活力。 风险提示：军品订单波动性较大；改革进度或力度不及预期。 |
