26日，美国第二季度实际GDP年化初值环比增长2.1%，好于市场预期的1.8%，但纽约商品交易所8月份交割的黄金期货价格不跌反涨，报收于每盎司1419.30美元，涨幅为0.3%。金价上涨是在地缘政治不确定性以及包括美联储在内的各国央行暗示未来几个月将转向更加宽松的货币政策的背景下出现的，未来金价仍有望继续走高。 据世界黄金协会公布的数据显示，6月份全球黄金ETF的持仓规模大幅上升至2548吨，增幅达127吨，相当于55亿美元的净流入，全球黄金ETF资产管理规模则上升15%至1150亿美元，是2012年以来最高的单月涨幅。此外就国内情况而言，中国人民银行公布的数据显示，6月份我国官方的黄金储备为6194万盎司，约合1926.6吨，环比增加33万盎司，实现了自2018年12月以来连续第7个月增持。相关上市公司有山东黄金、恒邦股份、老凤祥等。 【2019-05-16】山东黄金(600547)资源及成本优势得天独厚的黄金龙头 H股上市，公司行业地位进一步巩固：2018年9月公司登陆香港交易所，A+H股双融资渠道，有效降低公司财务费用和资产负债率的同时，也为公司国际并购战略提供了资金上的有力支撑。 资源及规模优势突出，黄金储量有望进一步扩大：山东是黄金资源和产金大省，就资源储量而言，胶东半岛金矿集中了全国1/4的黄金资源储量，而其中90%以上又集中分布在招远、莱州地区。此外，该地区远景资源/储量可观。公司旗下现有的生产矿山拥有多项世界之最，三山岛金矿、焦家金矿、新城金矿、玲珑金矿连续多年上榜“中国黄金生产十大矿山”。随着公司对内不断加大探矿力度，对外积极开展并购，未来黄金储量有望进一步扩大。 全球经济放缓，黄金需求旺盛，公司业绩有望进一步提升：从全球经济格局来看，未来一段时间全球经济放缓将是大概率事件。而黄金作为一种传统避险资产，有效对冲全球范围内不确定性所带来的风险，发挥保值功能，具有较高的投资价值。全球黄金行业发展处于上升期，消费重心向以中国和印度为首的亚洲转移，生产与需求稳定增长。随着美元、欧元、英镑等国际货币不断贬值，黄金的保值功能将会越来越重要，黄金需求将持续增长。 盈利预测与投资建议：我们预计19-21年，公司归母净利润分别为11.80、13.77、15.51亿元；EPS分别为0.53、0.62、0.70元，对应5月10日收盘价30.60的PE分别为57.39、49.21倍和43.68倍，首次给予“增持”评级。 风险因素：产品价格下跌风险、黄金产量不及预期风险、国际形势突变风险、国家政策性风险、资源开采风险、矿山安全风险。 【2019-06-25】恒邦股份(002237)黄金冶炼巨头 沐国企改革春风 易主江铜，资源注入预期扭转市场给与公司定位。江西铜业表示以恒邦股份作为未来黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金板块资产注入上市公司。远期，市场给与公司定位有望从黄金冶炼公司转变成金矿公司，提升公司估值。短期江铜入驻，公司变身国企，财务费用有望下降。 辽上金矿扩建，自产矿产量大幅提升：辽上金矿保有资源量75.53吨，品位4.02g/t。扩建项目预计2020年底至2021年中投产，投产后将为公司贡献年3-4吨黄金产量，公司的自产矿也将因此从2018年的1.9吨提升至5-6吨。 依托公司已有稀散小金属，开拓高端材料制造领域：以高纯新材料公司为平台，重点生产高纯砷、锑、铋、碲及其相关的高纯化合物。公司与有研科技针对高纯材料及半导体材料技术研发等领域开展全方位的科研与成果转化合作。四种高纯材料基于公司现有金属提纯，根据市场价格测算毛利率高达50-70%。其中高纯砷和高纯锑已经开工建设，预计2019年底投产。 具有持续盈利增长能力：公司当前在建以及未达产项目较多。2018年4月投产，并将逐步达产的稀贵金属综合回收技术改造项目首期工程；预计陆续2019年底到2020年底陆续投产的高纯新材料项目；预计2020年底到2021年中投产辽上金矿扩建项目，以及规划中的冶炼2公司复杂金精矿综合回收15万吨粗炼项目。项目陆续投产达产有望带动未来2-3年的业绩增长。 维持"强烈推荐-A"投资评级。预计2019-2021年分别实现净利润5.07/6.25/6.59亿元，对应市盈率23X/18X/17X，考虑公司市盈率远低于黄金同行，且未来成长性较强，给予强烈推荐评级。 风险提示：在建项目建设和投产进度不及预期风险、主产品价格大幅下跌风险、安全生产风险等。 【2019-05-08】老凤祥(600612)2018年年报及2019年一季报点评:黄金珠宝主业保持稳步向上 期待国企改革红利更大释放 核心观点 18年公司营业收入和净利润分别同比增长9.98%和6.02%，扣非后净利润同比增长5.78%，其中18Q4营业收入同比增长6.37%，净利润同比下滑9.44%，19Q1营业收入与净利润分别同比增长6.23%与11.94%，盈利增速环比明显改善。年报公司拟每股分红1.1元，现金分红比例为48%。 分业务来看，18年珠宝首饰业务收入同比增长14.20%，毛利率同比下降0.44个百分点，其中直营收入增长10.91%，批发收入增长14.59%；19Q1黄金珠宝业务收入增长15.68%，核心主业保持较快增速。在零售低迷、行业洗牌阶段，老凤祥保持了渠道的较快扩张，18年公司净增门店347家至3521家（19Q1净关29家），其中直营店净增5家至182家（19Q1净关6家），连锁加盟店净增342家至3339家（19Q1净关23家），海外银楼19家。18年公司综合毛利率同比小幅下降0.1pct，期间费用率同比基本持平，经营活动净现金流同比由正转负。一季度末公司应收账款较年初增加77.87%，存货较年初增加14.23%， 批发加盟模式奠定稳健经营，“产品结构优化+产业链延伸”有望提升公司盈利能力。近几年老凤祥在品类上紧抓黄金首饰核心业务的同时，积极开发高毛利率新品类，再加上自产比率的提升，未来盈利能力将逐步上行。渠道方面，公司通过加盟或地方合资的形式不断深耕国内市场，海外布局的持续落地也将带来新的外延空间。公司历年ROE始终保持在较高水平，较同行具有较高的存货周转率，在行业弱市阶段也能实现逆市扩张，逐步提升市场份额。 央地混改增添公司新活力。19年初公司完成主要经营实体老凤祥有限的少数股权转让，央企国新控股通过创立的工艺美术基金入股老凤祥有限，同时38位经营骨干通过入伙工艺美术基金间接持有老凤祥有限股权，仍保留激励力度。下一步在“双百计划”推动下，公司将继续推动其余子公司少数股权历史遗留问题的解决，借力新股东入股机遇，最大限度放开手脚，通过改革释放业绩动力，另一方面上市公司层面激励机制的完善与覆盖面的扩大（高管团队迭代后的股权激励等）、助力管理层与二级市场利益逐步趋于一致预计也将提上日程。 财务预测与投资建议 根据年报，我们小幅下调公司未来3年收入预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为2.64元、3.03元和3.47元（原预测19-20年每股收益为2.83元和3.25元），参考可比公司平均估值，给予公司19年20倍PE，对应目标价52.80元，维持公司“买入”评级。 风险提示：黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的零售压力、国企改革进步不及预期等。 |
