经历了2018年版号暂停发放带来的市场低迷，目前国内游戏市场正逐渐走出过渡期。在旧游市场表现保持稳定的同时，新游中重量级产品频出，细分类型、IP改编也迎来多样化作品。下半年游戏市场将会持续景气，充满活力。 华创证券建议关注：完美世界的《梦间集天鹅座》为本批获得版号的游戏，最新公告提议回购股份3亿至6亿元，回购价格不超过36元/股。 三七互娱国内手游市占率在2018年进一步提升至6.48%，产品线覆盖面广泛。 其他个股：吉比特、顺网科技。 【2019-07-27】完美世界(002624)行业精品化趋势下 优质内容提供商扬帆起航 精品内容生产龙头，业绩稳步成长。完美世界是优质的游戏、影视内容提供商，自成立以来精品内容层出不穷，带动公司业绩稳步增长，2016-2018年归母净利润复合增速20.96%，2019Q1业绩延续高增长，扣非归母净利润增速高达56.77%。同时公司预计2019年上半年实现归母净利润9.6-10亿元，同增22.78%-27.9%。 行业增速放缓、精品化趋势确立。2018年游戏、手游市场增速放缓至5.3%、15.4%，游戏行业已进入平稳增长阶段，未来增长核心驱动在于优质内容带动用户付费率和ARPU值提升。同时，游戏内容监管趋严和用户审美要求提高均推动行业精品化趋势确立。具备优质内容持续产出能力的企业更容易胜出。 战略清晰+IP储备+高研发投入，持续推出精品游戏。1）坚持“精品化、国际化、年轻化、多元化”战略。产品定位于高品质、长生命周期的精品游戏，增强盈利持续和稳定性，同时加强年轻化、国际化和多元化布局。2）具备丰富的IP储备和强大的IP开发、运营能力。经过多年行业深耕，公司储备了“完美世界”、“诛仙”、“金庸三部曲”等多个知名IP，为产品开发奠定成功基础。3）公司研发实力较强，且重视研发投入，研发团队不断扩大，研发费用率同行业领先。 影视业务短期承压。短期影视行业仍然处于低谷，影视公司经营压力较大，公司盈利亦有所下滑，但综合看完美影视在制作实力、抗风险能力等方面表现优于行业。长期看随着监管稳定、行业达到新的平衡后，公司影视业务有望重回增长。 盈利预测与评级。短期《我的起源》等重磅产品上线有望带来业绩催化，中长期，看好公司研发实力和产品储备带来的增长空间。预计公司2019-2021年归母净利润20.77/24.06/27.29亿元，EPS1.58/1.83/2.08元，当前股价对应2019-2021年PE为15.06/13.00/11.46倍。基于公司自身业绩的增长趋势，并参考同行业估值水平，给予公司2019年18-20倍PE，对应合理价格区间为28.44-31.6元，维持“推荐”评级。 风险提示：监管趋严，重点项目延期或表现不及预期等 【2019-07-26】三七互娱(002555)内外兼修守正出奇 游戏行业第三极正形成 2019年游戏行业在各方面因素推动下迎来发展新阶段：一方面，从目前游戏审批发放节奏和数量来看，游戏总量调控明显，游戏监管审核也将继续处于趋严状态，行业整体向精品化发展的趋势不变。另一方面，中国游戏企业出海的步伐加速，而且目前海外市场没有明显龙头产生，海外市场将成为游戏厂商下一阶段业务拓展的关键。在这个特殊节点下，三七互娱国内手游市占率在2018年进一步提升至6.48%，有望成为除腾网以外的第三极。本篇报告我们纵向梳理三七互娱历次业务转型，解码其成功因素，同时在游戏行业发展新时期，总结其内外兼修形成的独特发展优势和方向，希望为投资者提供参考。 三七互娱历经多次转型，每一次都宣告成功实现华丽转身。通过探寻公司从起步代理期到自研发力期再到转型新时期成功背后的因素，我们发现三七具备在市场发生结构性变化时迅速转型的能力，从而得以在各时期走在市场前列，而这种能力的形成来自于管理团队对市场的敏锐认知，前期积累奠定转型基础，牢牢把握游戏市场结构性转型的风口。 游戏行业步入成熟期，手游迎来发展新节点。一方面游戏市场人口红利消退，行业监管日益趋严，但海外市场空间广阔，游戏厂商加大出海布局；另一方面，多元精品发展趋势明显，二次元、女性向等细分品类游戏热度不断攀升，同时IP变现依然是主流，多品类IP具有深厚挖掘潜力。短期渠道竞争加剧或影响分成比例，长期来看云游戏或将带来游戏市场新变局。 当前时点，公司组织架构理清，三七内外兼修守正出奇，正成长为游戏行业第三极。一方面增强研发实力打造顶尖的研发团队，长线化运营巩固买量优势。以"传奇"为主打，并向多元品类延伸，进行多元化IP布局；另一方面延续出海的先发优势，通过渐进战略+本地化+长线运营巩固海外疆土。 盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为19.6亿元、23.0亿元和26.6亿元，对应市盈率分别为14.5倍、12.3倍和10.7倍。维持"强烈推荐-A"评级。 风险提示：新游上线时间及流水表现不及预期、政策变动、行业竞争加剧等。 |
