由新闻出版总署等政府部门指导，中国版协游戏出版物工作委员会等单位联合主办的第17届中国国际数码互动娱乐展览会（ChinaJoy）将于8月2日至5日在上海举办。展会开幕前夕，中国音数协游戏工委发布了《2019年1-6月中国游戏产业报告》。报告显示，中国游戏用户规模突破6.4亿人，同比增长5.9%。上半年游戏市场实际销售收入1140.2亿元，其中移动游戏实现销售收入770.7亿元，同比增长21.5%。受到版号重启的提振，该增速较去年同期提高8.6个百分点。 中原证券刘冉在研报中认为，版号审批常态化以来，已经有上千款游戏产品获得版号，各游戏公司的产品上线进度开始逐渐恢复正常。多家上市游戏公司半年报业绩预喜，显示出国内游戏市场景气度旺盛。随着5G逐渐普及，VR游戏、云游戏等新技术的应用也将进一步推动行业增长。 申万宏源林起贤团队对部分上市游戏公司的上半年净利润进行了测算，预计吉比特同比增长约34%，因二季度《问道》流水大幅增长，《异化之地》表现亮眼；三七互娱同比增长约26%，因二季度广告支出减少，利润率上升。 【2019-06-17】吉比特(603444)坚持走精品游戏路线 以高分红回报股东 首次覆盖给予“增持”评级，目标价233.80元。移动游戏行业进入存量市场，用户对游戏品质要求不断增加。公司坚持走精品化路线，游戏玩家粘性强，2019年新产品陆续上线，业绩将再上一个台阶。预计公司2019~2021年营收分别为19.24、22.44、25.84亿元，归母净利润分别为8.40、9.58、11.04亿元，对应EPS分别为11.69、13.32、15.36元。参考可比公司2019年13.66倍PE，结合公司高股息率（5%左右）、高盈利质量和储备游戏数量，给予目标价233.80元，对应2019年PE 20倍，首次覆盖给予“增持”评级。 坚持走精品化路线，以高分红回报股东。公司为国内优秀游戏研发、运营商，坚持走精品化路线，2011-2018年营收、净利润CAGR分别为35.17%、55.35%，2018年营收16.55亿元，净利润7.23亿元。其毛利率、净利率、ROE、ROA、经营性现金流等指标均高于行业平均水平。公司坚持高分红回报股东，历史上分红比例较大，2016、2017年分红占净利润分别为50.24%、30.65%，2018年分红率99.43%，股息率近5%（每10股派发现金红利100元，以200元股价测算）。 2019年新产品陆续上线，业绩将再上新台阶。公司拥有优秀的研发和运营能力，研发精品游戏包括《问道》、《问道手游》、《斗仙》等，成功运营《问道手游》、《长生劫》、《不思议迷宫》、《地下城堡2》、《贪婪洞窟2》等广受玩家好评的Roguelike类手游。2019年将陆续推出《螺旋英雄谭》、《跨越星弧》、《异化之地》、《魔法洞穴2》等游戏，新游戏推出有助于公司业绩再上新台阶。 催化剂：新游戏发布，老游戏开展推广活动 风险提示：收入来源较单一，政策风险 【2019-07-26】三七互娱(002555)内外兼修守正出奇 游戏行业第三极正形成 2019年游戏行业在各方面因素推动下迎来发展新阶段：一方面，从目前游戏审批发放节奏和数量来看，游戏总量调控明显，游戏监管审核也将继续处于趋严状态，行业整体向精品化发展的趋势不变。另一方面，中国游戏企业出海的步伐加速，而且目前海外市场没有明显龙头产生，海外市场将成为游戏厂商下一阶段业务拓展的关键。在这个特殊节点下，三七互娱国内手游市占率在2018年进一步提升至6.48%，有望成为除腾网以外的第三极。本篇报告我们纵向梳理三七互娱历次业务转型，解码其成功因素，同时在游戏行业发展新时期，总结其内外兼修形成的独特发展优势和方向，希望为投资者提供参考。 三七互娱历经多次转型，每一次都宣告成功实现华丽转身。通过探寻公司从起步代理期到自研发力期再到转型新时期成功背后的因素，我们发现三七具备在市场发生结构性变化时迅速转型的能力，从而得以在各时期走在市场前列，而这种能力的形成来自于管理团队对市场的敏锐认知，前期积累奠定转型基础，牢牢把握游戏市场结构性转型的风口。 游戏行业步入成熟期，手游迎来发展新节点。一方面游戏市场人口红利消退，行业监管日益趋严，但海外市场空间广阔，游戏厂商加大出海布局；另一方面，多元精品发展趋势明显，二次元、女性向等细分品类游戏热度不断攀升，同时IP变现依然是主流，多品类IP具有深厚挖掘潜力。短期渠道竞争加剧或影响分成比例，长期来看云游戏或将带来游戏市场新变局。 当前时点，公司组织架构理清，三七内外兼修守正出奇，正成长为游戏行业第三极。一方面增强研发实力打造顶尖的研发团队，长线化运营巩固买量优势。以"传奇"为主打，并向多元品类延伸，进行多元化IP布局；另一方面延续出海的先发优势，通过渐进战略+本地化+长线运营巩固海外疆土。 盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为19.6亿元、23.0亿元和26.6亿元，对应市盈率分别为14.5倍、12.3倍和10.7倍。维持"强烈推荐-A"评级。 风险提示：新游上线时间及流水表现不及预期、政策变动、行业竞争加剧等。 |
