近期国内丁二烯市场行情高位上行。生意社监测显示，截止8月6日，丁二烯价格为9645元/吨，价格较5月初上涨累计20%以上。目前国内丁二烯价格延续拉涨趋势，中石化供价至万元高位，东北少量货源宽幅加价成交，华东现货资源紧缺，提振行情。 库存低位支撑供方价格连续调涨，市场现货高价成交提振行情继续走高。短期虽下游跟涨幅度有限，对部分商家心态带来影响，但丁二烯供应端暂无压力，业内人士预计短期国内丁二烯市场行情将持续高位。 相关上市公司主要有齐翔腾达、华锦股份等。 【2019-07-31】齐翔腾达(002408)高端项目开启新一轮增长 公司简介：公司是碳四产业链龙头企业，拥有20 万吨顺酐、18 万吨甲乙酮、35 万吨MTBE、20 万吨异辛烷、10 万吨丙烯等产能。2016 年被雪松集团要约收购后，开始进行战略转型，发展供应链+产业链向高端延伸转型成为新的战略目标。拟建三个高端项目：20 万吨MMA、70 万吨丙烷脱氢和30 万吨环氧丙烷，预计2020-2021 年陆续投产。另外，公司已与中国天辰达成合作协议，在淄博建设20 万吨己二腈，有效发挥产业链协同优势。 传统碳四产业链龙头，品种景气仍需等待 1）甲乙酮：2019-2020 年，供给端无新增产能，需求端增速大概率低于2018年水平，预计2019 年盈利尚难有明显起色；2）顺酐：供给端2019-2020年新增产能较少；需求端，终端玻璃钢面临环保检查及响水事件带来的化工园区严查整顿，预计19-20 年，顺酐行业利润承压。从竞争力来看，公司碳四产业链配备完善，成本优势明显，盈利安全边际仍然较好。 聚焦供应链，为新增长引擎保驾护航 公司通过间接控股Granite Capital SA，已经将业务延伸至全球。采购端，公司有望采购中东、美国轻质化的烷烃，进一步实现原料采购来源的多元化；储运方面，公司已在烟台市莱州港设立子公司，正积极打造沿海原料仓储基地；销售端，公司依托Granite Capital SA，有望将公司产品出口至全球其他地区。 新项目推动高质量成长 1）MMA：异丁烷下游原规划MTBE 项目将受到乙醇汽油冲击，公司通过收购和扩能，将异丁烷下游转向MMA。且碳四法MMA 技术壁垒高，公司收购的菏泽华立是第一批突破该技术企业之一，享受良好利润； 2）环氧丙烷：国内主流的氯醇法PO 尽管成本相对较低，但生产环节会产生大量的废水和废渣，未来几乎不可能扩能。HPPO 丙烯单耗最低、转化率高，且环保优势明显。 3）参股己二腈项目：公司氧化脱氢丁二烯不具备成本优势，一直以来是公司相对完备的C4 产业链上一块短板。公司公告，与中国天辰达成合作己二腈项目，可消化丁二烯产品，发挥产业链协同优势，并有望在己二腈国产化重大突破中分一杯羹。 盈利预测、估值、投资评级 尽管现有C4 产业链主要产品盈利一般，考虑到公司2019 年的收购并表，及20/21 年有新项目投产较多，给予19/20/21 年净利润预测7.0/10.0/16.8亿，EPS 分别为0.39/0.56/0.95 元，当前股价对应PE 为19.4/13.6/8.1 倍。首次覆盖目标价8.6 元，并给予"增持"评级。 风险提示：丁酮、顺酐、丁二烯盈利进一步下滑风险；国内技术突破较快导致盈利下滑风险，PMMA 盈利回升无法对冲的风险；公司的HPPO 法技术路线风险；行业方面氯醇法环保要求放松的风险；参股公司技术突破难度较大风险；下游地产、汽车等行业需求进一步下滑的风险等 【2019-04-27】华锦股份(000059)投资价值分析报告:炼化产能扩充增添新助力 丁二烯或成新增长点 兵器工业集团与沙特成立合资公司，重整旗鼓再出发 华锦股份是中国兵器工业集团旗下唯一一家石化板块上市公司，现有石油化工、化学肥料和道路沥青三大主营业务板块，是国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一。2019 年2 月22 日，兵工集团与沙特阿拉伯石油公司、辽宁盘锦鑫诚集团公司拟共同出资成立华锦阿美石油化工有限公司，合资公司设立后，将负责建设与运营位于辽宁省盘锦市的炼化一体化项目，该项目包括1500 万吨/年炼油、150 万吨/年乙烯、130 万吨/年对二甲苯装置，预计于2023 年下半年试运行。未来随着集团1500 万吨/年新炼化基地项目的建成，公司作为集团旗下唯一一家炼化上市资产，炼化业务有望持续受益于集团产能的扩充。 上下游供需格局趋好，丁二烯或成新增长点 2018 年公司丁二烯业务实现毛利2.64 亿元，同比增长3.46%，盈利状况逐步改善。从丁二烯行业结构来看，国内丁二烯副产格局不利，上游产能承压；下游需求方面，天然橡胶集中收割库存释放在即，且合成橡胶产量深度调整，库存逐渐下降，橡胶行业供求格局或将回暖。公司现具有丁二烯产能10 万吨/年，将充分享受丁二烯行情红利。 炼化行业景气回暖，新政助力行业结构规范化 油价中枢不断上行使得炼化行业复苏，公司主要石化产品价差处于较高水平，经营盈利有望改观。此外，成品油消费税新政的出台将促使不合规的落后产能逐步淘汰，炼化行业结构规范性增强。在炼化市场景气好转及成品油消费税监管全面加强中公司将迎来黄金发展时期。 盈利预测及投资建议 鉴于公司炼化产业链布局完善，丁二烯行业供需格局向好。我们预计2019-2021 年的净利润为13.15/16.88/24.76 亿元，对应EPS 分别为0.82/1.06/1.55 元。根据相对估值结果，我们给予公司目标价8.20 元，首次覆盖，给予"增持"评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、行业周期性波动风险、人民币汇率波动风险。 |
