【2019-04-15】中国动力(600482)七大板块驱动 龙头动力十足 中船重工集团动力板块上市平台，七大动力助推公司业绩上行 中国动力前身是汽车启动电池龙头风帆股份，2016 年中船重工集团将旗下多家动力相关研究所及制造资产注入上市公司，将中国动力打造为中船重工集团旗下动力板块上市平台，涵盖七大动力业务。公司是海军舰艇动力系统核心供应商，未来随着我国海军舰艇持续高速建设，公司军用动力业务有望稳步发展。公司七大动力业务都是军民两用技术，在民用市场也有广阔的市场空间，军用动力民用化的推进，有望形成梯次性增长动力，助推公司业绩不断上行，我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.79 元、0.92 元、1.13 元，首次覆盖给予“增持”评级。 电池业务转型升级，启动起停双擎驱动 在传统汽车启动电池领域公司始终处于行业前列，增量燃油车电池配套和现有燃油车电池替换将会持续带动市场需求的提升，公司是传统汽车启动电池领先企业，该板块业务有望以高于“十三五”期间9%的行业平均增长速度增长。受益于汽车起停系统的快速普及，公司于2011 年开始布局的汽车起停用AGM 电池近年增长较快，已经形成公司新的业绩支撑点，未来几年有望持续保持高速增长。据公司公告，公司正在布局轻混汽车动力市场，已成功研发出48V 锂电池。 海军装备高速建设，军用动力稳步发展 公司是海军舰艇燃气动力、蒸汽动力、全电动力、热气机动力、柴油机动力、化学动力等多种动力的核心供应商，行业壁垒深公司竞争优势明显，据公司2017 年报，公司水中兵器动力业务市占率达80%，部分动力系统甚至是独家供应。我国海军正处于向“近海防御与远海护卫型结合”转变的战略转型期，舰艇需求较大，未来随着航母编队建设叠加老旧舰艇换装，我国海军装备还将持续高速建设，将会带动公司军用动力业务稳步发展。 军技民用市场广阔，梯次助推业绩上行 公司的七大动力业务都是军民两用技术，在民用市场也有广阔的市场空间。目前公司正在积极推动多项军用动力技术的民用化，包括燃气轮机用于油气运输、全电动力用于民船及公务船、核动力用于海上核动力平台、热气机动力用于分布式供能及太阳能热发电系统等。军用动力民用化的推进，将形成梯次性增长动力，助推公司业绩不断上行。 动力行业龙头，首次覆盖给予“增持”评级 公司是动力行业龙头企业，预计2018-2020 年分别实现营业收入261.98亿元、296.00 亿元、336.57 亿元，分别实现归母净利润13.59 亿元、15.79亿元、19.32 亿元，对应EPS 分别为0.79 元、0.92 元、1.13 元。根据Wind 一致预期，可比上市公司2019 年平均PE 估值为34.07 倍，2019 年给予公司34-35 倍PE 估值，目标价范围为31.27-32.19 元/股。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：军费增长及军品订单采购低于预期；民船复苏低于预期。 【2019-08-06】格林美(002340)具备全球竞争力的三元前驱体供应商 公司的商业模式变化带来盈利增长确定性的提高。公司起步于废物循环业务，进而延伸到钴加工业务，业绩波动受上游金属价格波动影响较大，早期估值变动也较大，目前公司发展重心转向锂电材料业务，商业模式变化为成本加成，业绩波动受上游金属价格波动影响变小，盈利增长的确定性得到提高。 公司目前已成为具备全球竞争力的三元前驱体供应商。公司与全球五大锂电动力电池厂商均有合作，已经进入宁德时代、比亚迪和三星SDI的供应链，高端前驱体产品已经通过LGC认证。公司2018年前驱体产能爬坡到8万吨，未来有望扩产到17万吨。公司2018年三元前驱体出货量4万吨，全球市占率20%，排名第二，在手协议订单超过30万吨。 技术+环保指标打造前驱体行业高壁垒，公司聚焦原料战略+绑定核心客户，业绩增长确定性强。高镍三元正极材料是未来产品发展方向，对前驱体厂商的技术要求更高。前驱体生产过程污染排放程度高，环保指标构成厂商扩产的更高门槛。格林美由从钴镍资源回收利用业务起家，在全国拥有16个循环产业园，在获取环保排放指标方面有天然的优势。同时公司在高镍和单晶前驱体制造技术上得到核心客户广泛认可。公司通过回收循环再造和海外建厂布局钴镍原料供应。 电子废弃物拆解业务规模主动收缩，以经营现金流改善为导向。公司董事长许开华先生是中南大学客座教授、国家循环经济领域咨询专家，公司也是中国最大的废物循环产业集团。但由于近年来财政部下发电子废弃物拆解补贴周期不断延长，导致公司经营现金流受到严重拖累。公司通过主动下调电子废弃物拆解规模，并提高拆解产物价值更高的白色家电拆解比例来应对，通过两年来的努力，公司2018年实现经营活动现金流净额9.85亿元，同比大幅增长323%，创上市以来最高值。 盈利预测与评级：我们认为公司的电子废弃物拆解业务已经度过困难期，并抓住电动车全球化发展机遇融入主流锂电池厂商供应链，已成为具备全球竞争力的三元前驱体供应商。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.30亿元、10.69亿元、13.53亿元，假设2019年内以增发预案上限完成增发，对应摊薄后每股收益分别为0.19元/股、0.21元/股、0.27元/股，当前股价对应的PE分别为24倍、22倍、17倍。参考行业平均估值水平，给予公司2019年32倍PE，对应目标价6.08元，较当前股价有34.5%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧导致前驱体加工价格下跌。 【2019-03-13】道氏技术(300409)业绩站上新台阶 锂电打开大空间 公司战略定位新材料，18年完善锂电材料布局。上市前是陶瓷墨水龙头，上市后发力新能源材料，通过并购佳纳能源、青岛昊鑫，投建江西锂云母提锂，在锂电上游形成“钴盐-三元前驱体-云母提锂-石墨烯导电剂”领域全面布局。 佳纳能源摆脱资源陷阱，提供稳定增长的利润来源：拥有先进的湿法冶炼和前驱体制备技术，具备钴矿石-湿法冶炼-前驱体制备产业链。前驱体将是业务的重点，收入占比逐步提升且盈利稳定，业绩受钴价波动影响将逐步削弱。 石墨烯导电剂及碳酸锂将提供业绩高成长空间并提升公司估值：? 1、青岛昊鑫：石墨烯导电剂龙头，深度绑定下游客户。石墨烯作为导电剂性能优于炭黑，随着锂电池性能要求提升未来有望加大用量。青岛昊鑫是全球领先石墨烯导电剂龙头，技术领先，深度绑定下游客户如比亚迪、国轩高科，未来有望开拓百亿蓝海市场 2、江西宏瑞：云母提锂有望成功，碳酸锂提供业绩高弹性。公司2017年投建宏瑞，采用新工艺、新技术，同时发挥尾矿与公司主业陶瓷釉料协同效应，有望实现低成本、高纯度锂云母提锂。 投资建议：公司作为一家技术驱动型企业，深度布局锂电产业链，将充分享受新能源汽车高增长红利。18年公司完善锂电材料布局，业绩上到一个新的台阶，未来钴资源对公司业绩影响逐步削弱，盈利稳定增强，而石墨烯导电剂及碳酸锂将提供更大成长空间。预计18-20 年EPS 分别为0.49/1.01/1.41 元，考虑公司竞争力及成长空间，按19年EPS给予30-40xPE，目标价格区间30-40元，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，新项目投产不及预期。 |
