浪潮信息(000977)全球云计算CAPEX现恢复信号？
2019Q2 全球云计算巨头CAPEX 现恢复信号。市场普遍担忧亚马逊、谷歌、微软、Facebook 在2019Q1 出现CAPEX 大幅下滑情况，会对全球服务器等硬件设备造成持续性负面影响。而2019Q2 来看，亚马逊CAPEX 环比下滑收窄至4%，AWS 营收环比加速至8.9%。同期微软、谷歌和Facebook 资本支出环比增速均回升至57.93%、32.08%和-5.32%，较一季度出现大幅改善。因此，2019Q2 全球云计算巨头CAPEX 出现恢复信号。 国内云计算中长期景气，阿里云CAPEX 消化后有望恢复。美国云计算行业领先中国约五年，2019Q2 亚马逊云业务收入同比增长仍保持37%。考虑时间发展节奏，以及云计算渗透率情况，预计国内云计算行业仍将中长期高速增长。历史上AWS 曾有多个季度的资本支出出现同比负增长，而阿里云收入近几个季度仍维持60%以上的同比增速，CAPEX 短期消化后有望恢复。 重要产业印证：Intel DCG业务收入有望转暖。鉴于Intel 在服务器CPU 市场的垄断地位，而近些年其CPU 性能进步速度放缓，并且大型云计算厂商（以AWS 为例）的虚拟化技术迭代周期较长。因此Intel 的DCG 业务部门可以较好的反映全球（甚至中国区）的服务器需求情况。2019Q1 DCG 业务同比下滑6.34%，季度环比大幅下滑19.23%，出现近五年以来的首次负增长。而2019Q2 也同比下滑10.20%，但季度环比增长1.65%，出现明显改善迹象。而根据Intel 季度数据和财报电话会议，随着AI/5G 等新应用的逐渐落地，数据业务终端需求的强劲不可改变，2019 年下半年增速有望扭转上半年的颓势。 国内服务器行业预计2020 年拐点将至。IDC《2019 年第一季度中国X86服务器市场跟踪报告》显示，2019 年第一季度中国X86 服务器市场出货量662,504 台，同比下滑0.7%；市场规模35.90 亿美元（约合240.90 亿元人民币），同比增长13.5%。主要受互联网客户需求收缩影响，国内服务器市场短期承压。预计2020 年行业拐点将至：1）5G 基站和终端在2020 年进入大规模建设，运营商、云计算厂商将进入大量采购期；2）2019 年行业增速趋缓，2020 年基数较低，即行业大小年之分；3）阿里云收入仍维持高增，CAPEX 短期消化后有望恢复。特别是AI 服务器将在2020 年大量释放需求。 2020 年目标市值412 亿元，维持“买入”评级。根据关键假设以及2018年报，预计2019-2021 年营业收入分别为600.04 亿、749.80 亿和922.02亿，预计2019-2021 年归母净利润分别为7.94 亿、12.12 亿和15.22 亿。即未来三年利润CAGR 为38%，按照PEG=0.9 估值，给予2020 年目标市值412 亿元，对应PE 34x。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求增长放缓；硬件设备行业竞争加剧；宏观经济风险。 |
