据数据，钴系列产品继续大涨。业内表示，受嘉能可旗下全球最大钴矿Mutanda预期2020-2021关停两年影响，以及手采矿企业减产影响，供给开始收缩。同时，从下游来看，数码电池市场已于8月中旬开始回暖，进入9月后将会出现明显的需求回升；动力电池方面，预计10月底整车开工率会逐渐回升。在供给预期收缩以及需求回暖的情况下，钴价有继续上行空间。寒锐钴业、华友钴业两大钴产业巨头，弹性最大。 【2019-08-26】寒锐钴业(300618)2019年半年报点评:资产减值和钴价单边下跌拖累业绩 业绩拐点将至 公司发布2019H 半年报：2019H，公司实现营业收入9.22 亿元，同比下滑38.62%，实现归母净利润为-0.77 亿元，同比下滑114.47%。其中，2019Q2 实现营业收入4.04 亿元，同比下滑47.23%，环比下滑22.12%，实现归母净利润为-0.21 亿元，同比下滑107.74%，环比增加61.67%，相较于前期业绩预告2019H预计归母净利润亏损0.6 亿元-亏损0.65 亿元而言，小幅低于预期。 2019H，钴价下跌和原料成本为拖累业绩的核心因素，钴价单边下跌造成库存资产减值亦为主要原因。①收入下滑或主要在于价：2019Q2，钴粉季度均价格环比下滑17.5%至27.29 万元/吨，同比下滑62.7%；MB 钴季度均价也环比下滑16.5%至15.7 美元/磅，同比下滑63.1%，而粗钴中间品的折扣系数也从高位进一步小幅下滑至58%-60%附近，价格单边下跌为Q2 收入下滑的重要原因。②钴价下跌叠加原料库存成本较高拖累盈利：2019H，钴业务毛利为-0.32 亿元，毛利率为-4.54%；主要原因在于公司原料采购和成品销售价格存在一定时滞造成高价原料成本，叠加前期高价的原料库存成本（2019Q1，公司存货价值量仍高达10.86 亿元），售价已低于成本价造成毛利亏损。③与之对应的是，预计2019Q2 资产减值损失为-0.17 亿元或主要在于部分已实现销售的高成本钴产品减值冲回所致：因钴价单边下跌，2019Q1 公司计提了资产减值规模达0.65 亿元，但2019 年6 月底的钴价相较于3 月底的钴价更低，不存在需要将Q1 已计提的存货减值转回；而2019Q2 资产减值虽为-0.17 亿元，但预计主要亏损在钴产品生产成本中已经体现，资产减值转回主要为已实现销售的部分高成本钴产品减值冲回所致。④值得关注的是，铜业务盈利依然较好：2019H，公司铜业务实现毛利0.72 亿元，若假设实现0.5 万吨铜销量，则单吨铜业务毛利亦高达1.45 万元，伴随未来铜产量扩张3 万吨/年，盈利能力或大幅提升。⑤除此之外，2019Q2 存货价值量环比提升 5%至11.41 亿元，这或从侧面反映当钴行业进入周期最底部，公司亦再考虑逐步低价增加原材料库存。 盈利预测与评级：当前钴行业处于价格底和盈利底的底部位置，上游大型矿山嘉能可减产KCC+2019 年底关停占全球20%供给的Mutunda，洛阳钼业钴业务也面临亏损而采取“多铜少钴”策略，刚果金民采矿更是大幅减产和推迟新建项目，钴供给端主动收缩叠加需求端在新能源汽车和5G 增量需求下边际改善，钴价已出现反弹趋势。上调2019-2021 年预计实现归母净利0.68 亿元、5.77 亿元、7.64 亿元，EPS 为0.35 元、3.00 元、3.98 元，以8 月23 日收盘价计算，对应PE 为161.4X、18.9X、14.3X。维持公司的“审慎增持”评级。 风险提示：钴价下跌风险，供给端大幅放量风险，自身项目不及预期等。 【2019-08-29】华友钴业(603799)2019年半年报点评:经营活动现金流改善明显 业绩拐点或将来临 归母净利表现符合预期，经营活动现金流改善程度略超预期：2019H，实现营收91.04 亿元，同比增34.21 %；归母净利0.33 亿元，同比下滑97.82%；归母扣非净利-0.14 亿元，同比下滑102.74%；2019Q2，营业收入47.03亿元，同比增长34.21 %，环比提升6.86%；归母净利0.2 亿元，同比下滑97.82%，环比提升65.66%；归母扣非净利-0.58 亿元，环比转盈为亏；同时，2019H 经营活动现金流11.02 亿元，同比大幅8.6 倍，环比增18.7 倍。 业绩下滑在于钴价下跌叠加资产减值，但Q2 季度毛利已出现环比改善。在2018Q4 大幅亏损3.84 亿后，连续两季度业绩环比改善，印证业绩底已底已现，我们认为中报主要反映4 点内容：①19Q2 四氧化三钴、硫酸钴和金属钴价格分别继续同比下滑61.62%、62.06%和59.33%；即使今年上半年钴销量同比增长37.16%至1.28 万吨，钴产品收入仍同比下滑37.1%，钴业务毛利率和毛利占比也分别下滑至11.43%和31%；同时，Q2 继续计提1.65 亿元的资产减值损失也为拖累业绩的核心因素。②2019H，受益于MIKAS 扩建的高毛利率15000 吨电积铜投产放量，铜毛利占比高达46%，毛利率从2018 年的23.27%→38.38%，我们测算单吨铜毛利高达1.69 万元/吨左右，未来刚果金3 万吨/年电积铜项目推进，高毛利率的电积铜放量或成为业绩新增点。③在资产减值和去库存共同作用下，2019Q2 存货价值量环比下滑21.6%至40.04 亿元，基于此公司经营活动现金流同比大幅8.6 倍，环比增18.7 倍至11.02 亿元，去库存策略带动现金流改善程度略超预期。④除此之外，2019Q2，公司归母净利环比改善主要依托政府补助0.72 亿元（环比增利0.7 亿元）和公允价值变动净收益0.52 亿元（环比增利0.65 亿元），此亦为归母净利和扣非归母净利较大差异的核心原因。 盈利预测与评级：当前钴行业处于价格底和盈利底位置，基于钴供给端大幅缩量和需求端在新能源汽车和5G 增量需求下边际改善，钴价或将稳步上移。调低公司2019-2021 年盈利预测，预计分别实现归母净利3.78 亿元、14.99 亿元和17.82 亿元，EPS 分别为0.35 元、1.39 元、1.65 元（暂未考虑增发收购的影响），以8 月27 日收盘价格计算，PE 分别为70.2X、17.7X、14.9X，维持“审慎增持”评级。 风险提示：供给端放量过快，钴价大幅下跌及自身项目不及预期风险 |
