【2019-09-03】三丰智能(300276)一枝独秀 资产质量改善；"新颜"隆升 智能装备份额提升 三大投资逻辑：机器换人+格局优化+业务协同扩张 （1）“机器换人”的长期逻辑：源自于制造业的智能化升级的要求和劳动力成本不断提高等压力，随着中国产业整体升级，未来各领域都将逐步推进智能化升级。 （2）竞争格局优化：外资品牌和二三线集成商的中国市场份额将逐渐萎缩，龙头集中度提升有望在2017~2020 年完成，对远期盈利可乐观预期。 （3）新品类扩张与协同效应：三丰智能的输送装备、AGV、立体仓库等有望与鑫燕隆的汽车智能装备业务系统、客户协同，由此开拓市场。 中报业绩高增长，并购鑫燕隆实现了业务强化 2019 年中报发布，公司收入9.79 亿元、YoY+99%，归母净利润1.36 亿、YoY+227%，毛利率28%、较2018 年提高2.3 个百分点。收购鑫燕隆后公司的各项经营指标不断优化，除了业绩增长外，毛利率和ROE 提升明显，人均产值和利润贡献也明显提升。 下游景气度欠佳、新能源车为重要亮点，但竞争格局在优化 目前国内汽车行业销量仍呈下行趋势，但总体上保持在2,000 万辆乘用车的年销量，因此我们预计未来整体汽车行业整体投资规模不会大幅下滑。而新能源车的投资有望成为新亮点，尤其是当前占比仅5.6%，未来将大幅提升，由此带来的新车型研发与投资将持续提升。 鑫燕隆自身的竞争力从规模成长、毛利率和客户结构等多方面均表现出领先于同行其他公司，未来有望保持该优势、提高市占率。 盈利预测及投资建议：公司所收购的鑫燕隆体现出强大的行业竞争力和业务提升能力，深度绑定了上汽集团等优秀车企，给公司公司了主要的收入和和利润来源。从历史数据和客户渠道来看，我们乐观预测预计公司未来几年规模与盈利能力将持续提升。由于上半年美国市场大幅下滑，我们预测19~21 年净利润分别为3.94 亿、4.72 亿、5.64 亿，EPS 为0.5、0.59 和0.71 元，“买入”评级，目标价14.77 元，对应2020 年25 倍PE。 风险提示：中国经济下行压力大，影响制造业整体投资；汽车行业销量仍在下行，或导致行业投资收缩；下游客户集中度较高，议价能力有限。 【2019-09-03】能科股份(603859)2019年半年报点评:半年报验证高成长持续 智能制造开花结果 8月30日晚，公司发布了2019年半年报，营收2.99亿元，同比增长82.01%；归母净利润3181.09万元，同比增长158.07%；扣非后净利润3149.15万元，同比增长624.98%。其中智能制造业务收入同比增长230.85%，占比达到了75.48%。业绩大增的原因一是智能制造行业受益国内制造业升级快速成长，二是收购联宏并表因素，预计公司未来业绩持续增长，给予“推荐”评级。 行业：智能制造是工业发展新动力，工业软件是智能制造核心 智能制造作为“工业4.0”的核心，是制造业转型升级的驱动力，预计2019 年智能制造行业市场规模将达到1.9 万亿元，其中能科股份所在的工业软件领域作为智能制造的核心，市场规模将达到1680 亿元。在政策的引导和制造业升级浪潮推动下，智能制造行业正迎来快速增长。 公司：智能制造快速发展，客户集中大强优 能科股份从智能电气起家，跟随客户需求，发展到智能制造业务，为企业提供以产品全生命周期（PLM）为核心的端到端集成、以生产过程管理（MES）为核心的纵向集成和以企业资源计划（ERP）为核心的业务集成。智能制造业务过去三年收入复合增长392%。今年上半年，智能制造业务收入占比已经超过3/4。智能电气业务收入下滑23.67%，未来或受益中俄燃气管线建设和国家两机专项。公司运营情况较好，下游客户集中在大优强，保障了收入和应收账款的质量。 投融资：公增获批，投入数字孪生增加实力 2019 年8 月5 日，能科股份公增获得证监会核准，公增的资金将用于加强公司智能制造业务，研发“数字孪生”技术，“数字孪生”技术在年初开始受到市场关注，公司在此领域已有基础，进一步的投入有望维持先发优势。去年公司以2.14 亿元收购联宏科技，有效地拓宽了客户资源，完善智能制造全产业链业务。 投资建议 我们预计2019~2021 年，公司净利润分别为1.1/1.7/2.3 亿元，PE 分别为28、17和12 倍，而机械行业（CI005010）平均PE（TTM）为73 倍，公司估值较低。我们看好公司未来业绩的持续增长，维持“推荐”评级。 风险提示： 应收账款账期进一步变长、新订单落地不及预期。 |
