【2019-09-02】东方日升(300118)组件出口领军型企业 异质结电池后起之秀 组件出口领军企业，积极拓展光伏中游制造。公司自2006 年起开始布局光伏电池片制造和组件封装业务，并于2009 年起开始拓展海外EPC 业务。经过十数年的自主创新和经营发展，目前公司已跻身全球组件出货量前十名，成为国内组件出口的领军企业。公司当下的主营业务为光伏电池、组件及其相关的上下游产业链，营收大部分来自于海外市场。根据公司最近的年报披露，公司正积极扩张高效电池及组件的产能，提高产业链自供比例，降低组件生产成本提升产品盈利能力。 深耕海外10 余载，品牌渠道渐入收获期。海外光伏装机量近10 年实现了约36%的年化复合增长，市场处于快速扩张周期。随着光伏组件价格近2 年的快速下降，海外不少区域已逐步迈入平价。部分日照较好的区域，光伏甚至成为了当地最便宜的电力能源，平价之后市场需求预计将获得进一步激发；同时装机达GW 级新兴市场也不断涌现。公司在海外市场建立了相对完善的销售渠道以及较好的品牌认知，随着海外市场的快速增长，公司有望攫取更大的市场蛋糕。今年以来的出口数据显示，公司在5 到7 月的组件出口量分别为0.51GW、0.74GW 和0.54GW，分别位居国内组件出口企业排名第四位、第二位和第二位，上升势头迅猛。下半年国内组件出口量通常好于上半年，公司出口量有望继续加速。公司正步入一个海外市场爆发和渠道价值提升的阶段。同时公司在海外光伏电站项目建设上积累了丰富的经验以及充足的项目储备，随着海外项目经济性持续显现，公司海外EPC 业务也有望获得稳健、持续的发展。 出口组件下半年毛利率有望迎来反弹。相较于公司目前的组件产能，公司电池片产能尚不能匹配，需部分外采。而公司组件出口量较大，海外销售需提前锁定产能及价格，在电池片价格3 季度显着下行的大背景下，公司组件毛利率有望迎来显着修复，有望贡献公司较大盈利弹性。 竞价指标下发，国内料即将迎来装机高峰期。随着7 月国家能源局正式公布国内竞价指标结果，2019 年竞价项目释放节奏基本明朗。在上半年装机疲软的情况下，下半年国内望迎来爆发式增长， 预计全年装机量仍有望达到40-45GW。公司提前布局，积极扩张电池、组件产能。金坛项目II 期2GW 组件产能已于6 月完全释放、2.5GW 电池产能也实现部分释放，预计将于今年8-9 月实现完全释放；义乌组件项目I 期２GW 产能有望于11 月投产，年底前公司组件产能有望扩充至10GW，电池片产能扩张至7.5GW，满足国内以及出口不断增长的需求。基于公司的长期发展需求，公司还规划了义乌II 期、金坛III 期组件扩张基地，义乌Perc 电池基地以及宁海异质结电池基地，以支撑未来市场的需求扩张。 首次覆盖，给予“强推”评级。我们预计公司2019-2021 年有望实现归母净利润10.66 亿元/13.26/15.09 亿，对应EPS 分别为1.18 元/1.47 元/1.67 元；考虑到公司的所处环节以及长期竞争力，对标同业公司的估值水平，我们给予公司2019 扣非后16 倍左右估值，对应目标价15.3 元。 风险提示：海外需求不及预期、价格下跌超预期、扩产进度不及预期。 【2019-05-05】拓日新能(002218)一季度净利655万同比增长14% 现金流量净额2.34亿 5月5日，拓日新能（002218）今日发布2019年第一季度报告，公告显示，报告期内实现营收205,576,867.15元，同比增长14.49%；归属于上市公司股东的净利润6,549,917.81元，同比增长13.79%。 截至本报告期末，拓日新能归属于上市公司股东的净资产2,887,867,426.41元，较上年末增长0.16%；经营活动产生的现金流量净额为233,876,273.41元，较上年末增长4,278.18%。 公司报告期内经营活动产生的现金流量净额为233,876,273.41元，较上年末增长4,278.18%，主要系消化利用库存，以银行票据结算应付款增加所致。 挖贝网资料显示，拓日新能是中国光伏行业中率先拥有装备制造、工艺研发及核心技术的自主创新型企业，是集太阳能硅片、电池、组件、应用品、光伏玻璃和光伏支架的研发、生产与销售、光伏电站开发、建设和运营于一体的新能源综合企业，长期专注于光伏电站的投资运营、EPC承揽和为全球客户提供种类齐全且性价比高的太阳能应用产品。 【2019-09-09】阳光电源(300274):公司坏账冲回进行时 应收账款状态或将显着转好 一年内诉讼金额超 10亿元，诉讼成功回收欠款率高达 95%公司连续十二个月内累计诉讼、仲裁事项涉案金额合计为 10.97亿，占公司最近一期经审计净资产绝对值的 14.24%。其中，公司作为起诉方涉及的诉讼、仲裁事项合计涉案金额为 10.72亿，占总金额的 97.69%。 上述案件中公司作为起诉方涉及的诉讼、仲裁事项中已结案的诉讼标的额为2.08亿，尚在执行和审理中的诉讼标的额为 8.64亿；其中已结案的诉讼标的额实际回款 1.98亿，占已结案件诉讼标的额 95.30%，此次公司集中诉讼，系着力解决公司坏账及应收账款问题，进一步加强公司营运能力，缓解现金流压力。 截止 2019年中报，公司应收账款金额达 74.41亿元，应收账款周转率 0.69，而公司坏账计提比严苛，合计坏账计提金额 8.27亿元，占整体应收账款 11.1%，且占当期营业收入近 20%，若诉讼金额最终可按 95%冲回，预计公司应收账款周转率可有 0.69提高至 2.28(2018年年底为 1.83)。对公司拟诉讼合同金额进行净利润敏感性分析，若 2019年年底剩余诉讼金额可转回 30%，则当期净利润贡献可达 21%，显着影响公司利润。 国内市场接棒下半年光伏行情目前，国内竞价项目落地，国内装机潮预计三季度中期放量，同期海外三季度为装机淡季，下半年国内战场将逐步成为光伏行情主焦点。基于此，国信电新认为 2019年下半年，光伏行情更应关注国内市场弹性标的及拥有个体 α 标的，关注业绩估值全面超预期带来的戴维斯双击。 风险提示国内光伏政策落地不及预期； 海外需求不及预期。 投资建议： 维持 "买入"评级逆变器等业务出货量，在国内装机启动海外需求超预期双重加持下，将有望实现突破。 因诉讼正在进行中，我们此次将维持公司净利润预测，待有进一步落地预期将适当上调，我们预计 19-21年净利润分别为 12.23/15.84/20.33亿元。 综合绝对估值和相对估值，我们依然认为公司估值合理区间为 14.53-18.70元/股，维持"买入"的投资评级。 |
