【2019-08-05】长鹰信质(002664)定转子业务稳健 无人机军用为基、民用有望打开巨大空间 公司是全球最大的汽车发电机定子铁芯供应商，17 年收购北航无人机49%股权，进军无人机行业；同年增资天宇长鹰至51.89%，实现控股并表，形成了“汽车零部件制造+无人机”双主业发展格局。 军用无人机订单饱满，未来需求预计有大幅增长。8 月1 日，公司披露控股子公司天宇长鹰与某客户新增一份订货合同，合同金额约 7.8亿元，占公司年度营业收入的29.65%，后续仍将继续采购。军用无人机订单是对公司无人机业务能力的再次确认，天宇长鹰主力型号BZK-005 继续巩固在军方客户优势，持续签订供货合同。《新时代的中国国防》白皮书指出，武器装备远程精确化、智能化、隐身化、无人化趋势更加明显，战争形态加速向信息化战争演变，无人机在侦查等领域地位凸出，预计十四五我军无人机需求有较大增长。长鹰无人机是国内第一家无人机研制单位，技术积累深厚，主力产品BZK-005 系列，是我军第一款正式装备的长航时远程中大型无人机，在性价比、可靠性等方面有比较优势，列装军方十余年，相关成果曾两获国家科技进步一等奖，核心受益这一进程。另外，公司出口型BZK-005E 无人机已获军品出口立项，市场也有望取得突破。 民用领域，公司布局民用物流无人机，国内与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”计划，同时注重推进国际业务。公司已与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”无人物流计划，随着国内无人物流适航等政策推进，受益国内无人物流的市场。另外，根据雅加达彭博报道，印尼鹰航计划从公司采购100 架无人机+50 架无人直升机，用于在该国岛屿间的货物运输，预计将在5 年内建立30 个物流中心运营物流无人机。今年9 月份，将交付2 架无人机在印尼东部地区进行试飞等。 公司传统定转子业务优势突出，19 年传统汽车行业销量趋缓，预计传统定转子业绩平稳。公司在国内率先布局的扁线电机业务，19 年有望试运行，扁线电机已是新能源车等发展趋势，有望在2020 年下半年及2021 年新产品接力，抬升业绩增速。目前基本是处于行业底部，向上则有汽车行业复苏及布局新能源扁线电机、钢价改善等边际向好，另新能源驱动电机的扁线电机工艺国内领先可重点关注。 1）定转子市场门槛较高，公司是少数涉足的专业厂商之一，在产品质量、成本控制、生产工艺调度等方面拥有较强的技术优势，主要客户均为国内外大型电机整机生产商及其零部件企业，如法雷奥、博世、电装等，公司与此建立了长期合作伙伴关系，有力巩固了公司的竞争优势和行业地位。 2）公司下游汽车等电机需求有望保持平稳增长，虽近年汽车市场增量乏力，未来尚有大量发展空间。根据LMC Automotive 发布预测，未来三年全球汽车市场产量增速将维持在3%左右，2020 年全球汽车产量将达到1.09 亿辆。我国汽车市场近年发展迅猛，18 年起虽增量乏力，但仍存在发展空间。 3）公司近两年毛利率下滑明显，主要是因为成本占比高的硅钢、铜等原材料价格大幅上涨，为此公司注重产品结构优化和成本控制，我们预计19年原材料公司传统主业毛利率仍有一定压力，将保持稳中有升。 4 ）扁线电机逐渐形成共识，公司率先布局扁线电机定转子业务，已具备小量批产能力。扁线电机已是新能源车等发展趋势，智慧工厂在建设中，有望在2020 年下半年及2021 年新产品接力，将逐步贡献新的业绩增量。扁线电机具有体积小、效率高、材料省等诸多优势，从政策及行业看将是未来电机的发展趋势：一方面，政策规定驱动电机的功率密度必须实现大幅提升。“十三五规划”指出 2020 年我国驱动电机峰值功率密度应达到4.0kW/kg，连续功率密度应达到2.2kW/kg，国内目前产品级在3.2-3.3kW/kg，还有30%的提升空间。 投资建议：公司军用无人机是目前国内最早定型的无人机型号，在手订单饱满，十四五随我军无人机化趋势，无人机在侦查领域的作用凸出，需求预计有大幅增长；民用领域，公司注重国际民用物流市场开拓，有望形成新的业绩增长点；传统定转子业务平稳，目前基本是处于行业底部，向上则有汽车行业复苏及布局新能源扁线电机、钢价改善等边际向好，另新能源驱动电机的扁线电机工艺国内领先可重点关注。我们预计2019-2021 年净利润分别为2.74、3.45、4.75 亿元，EPS分别为0.69、0.86、1.19 元，对应当前股价的 PE 仅为21、17、12 倍，给予“买入-A”评级，6 个月目标价20 元。 风险提示：电机定转子业务发展低于预期、无人机订单不及预期、扁线业务研发不达预期 【2018-11-05】航天电子(600879)2018年三季报点评:三季度稳健增长 坚持开拓军民融合产品市场 预付款项大增59%，在建工程+30%，全年业绩稳增长可期 存货75.92亿元，同比+7.70%；应收票据/账款共92.35亿元，同比+15.96%；预付账款16.13亿元，同比+59.06%。在建工程11.55亿元，同比+30.4%，其主要原因是募集资金项目建设增加。前三季度研发费用2.01亿元，而去年同期为1.62亿元，我们认为公司现阶段处于产品研发积极推进、生产制造能力显着提升的阶段。我们计算了A/B指标（A指标为营业总收入、存货、预付款项总额，B指标为应收账款/票据，两指标分别不同程度代表公司未来营收情况和现金流量情况），A指标182.88亿元，同比+12.6%，预计公司全年业绩也将维持持续增长势头；B指标总额92.35亿元，同比+16%，预计随着客户逐渐回款经营性现金流将有所好转。我们认为公司正处于科技研发的攻坚期，预计全年业绩稳定增长的同时未来会有新品推出。 飞鸿98无人运输机首飞成功，探索无人机迈出坚实一步。 公司于今年4月与航天时代电子共同投资设立飞鸿技术。公司以所持无人机系统工程研究所净资产12,848.21万元和现金151.79万元共计出资13,000万元，持股比例72.22%；控股股东航天时代电子以现金出资5,000万元，持股比例27.78%。飞鸿98大商载远程无人运输机系统的研制以运五-B运输机为基础平台，最大起飞重量5.25 吨，最大商载重量1.5吨，具有短距和简易跑道的起降能力，能够满足物流配送、农林植保、遥感测绘、应急救灾等民用需求，以及军用物资远程投送、海上搜救等众多军用领域用途，将为公司军民融合相关市场领域的开拓奠定坚实的基础。 风云卫星发展良好，东风导弹持续推进，作为航天电子业龙头将持续受益。 公司是我国航天电子业龙头企业，截至2018年6月，我国已成功发射17颗风云气象卫星，8颗卫星在轨运行。航天科技集团现已公布2018年发射任务，全年计划发射35次，同比增近100%。北斗、探月、空间站、卫星等多项航天任务将于2020年前密集完成，航天产业将重新进入高景气周期。预计在该背景下，公司作为龙头企业将持续受益，产品毛利率有望提升，盈利能力望增强。我国拥有的东风系列导弹，射程威力基本实现全覆盖，同时我国东风-41导弹部分技术超美俄试射全部成功。随着东风等航天防务型号定型与进入量产，公司航天防务业务亦将进入增长周期。 盈利预测与评级：我们在上一篇报告中认为航天产业将自2018年重新进入高景气周期，可从三季报情况来看，军改影响尚未消除，销售和研发端略承压，因此18-19年营收增速从20%/22%下调至12%/18%，营收从154.2/188.1亿元下调至146.2/172.5亿元，净利润从6.73/8.51亿元下调至5.83/6.93亿元，EPS调整为0.21/0.25元，PE调整为26.82/22.56x。 风险提示：研发费用的大量投入带来毛利率压力，公司新品研发不及预期， 【2019-05-13】菲利华(300395)石英玻璃行业领军者 半导体+军工双轮驱动 发展历史悠久，行业龙头地位稳固：公司始建于1966年，经过50多年的发展，公司已成为在国内外具有较大影响力和规模优势的石英材料和石英纤维生产企业，受益于市场需求的增长和公司产能的提高，近5年收入和归母净利润复合增长率分别达到25.92%和23.35%，业绩保持高速发展，行业龙头地位稳固。 石英玻璃性能优良，应用广泛：石英玻璃是由二氧化硅（SiO2）单一组分构成的特种玻璃，具有包括极低的热膨胀系数、优异的耐温性、良好的化学稳定性、优良的电绝缘性、低而稳定的超声延迟性、最佳紫外、可见光及近红外光谱透过率，和高于普通玻璃的机械性能等众多优良的物理和化学性能，被称为“玻璃王”，在半导体、光通讯、光学和航空航天等领域应用广泛。 国内唯一获得半导体主流设备商认证的石英材料公司，受益于半导体设备的发展和国产化替代：根据《中国硅产业年鉴（2014）》统计的数据，2014年全球石英玻璃行业规模为223亿元，半导体领域占比为65%，达到145亿元，是石英玻璃下游最重要的应用领域。受益于半导体设备的发展和国产化替代，预计到2020年，半导体领域石英材料有望保持20％以上的复合年增长率。公司作为国内唯一一家获得国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业，产品已被国际认可，有望逐步进入国际半导体产业链。2017年和2018年公司在半导体领域的增速分别为46%和52%，复合增长率接近50%，但是相比国际巨头公司在收入规模上仍有较大差距，市场份额还较低，仍有较大提升空间和发展潜力。 国内航空航天领域石英纤维主要供货商，产业链延伸进一步打开成长空间：公司是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一，也是国内唯一一家具有军工资质的石英纤维制造商，石英纤维纱和织物已广泛应用于我国航空航天等国防军工领域。近几年公司将石英纤维产业链向下延伸，拓展到三维织造和高端无机非金属增强复合材料制造领域，开展先进结构功能一体化防隔热复合材料和高绝缘石英纤维复合材料的研发，目前研制阶段已结束，已转入定型阶段。相比石英纤维产品，下游石英纤维复合材料在价值量方面提升明显，市场空间更为广阔，有望随着型号定型之后加速列装而贡献新的业绩增量，进一步打开成长空间。 并购上海石创拓展石英制品领域，定增加码提高公司供应能力：公司2015年完成上海石创科技的并购，拓展石英制品领域。收购三年来，石创石英2016-2018实现收入复合增长36.76%，净利润复合增长33.25%，实现了快速增长，协同效应逐步显现。另外公司计划通过定增募投，提高在半导体领域的竞争力和航空航天领域的产业链延伸能力，供应能力不断增强。 盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为2.1亿元、2.77亿元和3.63亿元，EPS为0.7元、0.93元和1.21元。综合考虑公司在行业的地位、未来业绩增速、行业可比公司估值以及公司历史估值水平，我们给予公司2019年35倍PE，维持目标价格24.5元，维持“强推”评级。 风险提示：航空航天领域产业链拓展低于预期。 |
