投资建议 预计2019-2021 年公司归母净利润分别达到10.6 亿元、15.5 亿元和20.1 亿元，再结合4G 时期相关标的PE 走势判断明年合理PE 水平将达到43 倍，对应明年合理市值为666 亿元，具有较高的长期投资价值，考虑当前时点估值切换到2020 年，我们给予公司未来6-12 个月196.5 元目标价，对应2019-2021 年PE 为62X、43X和33X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险 5G 基站建设量不及预期；公司市占率不及预期。 【2019-08-29】沪电股份(002463)2019年半年报点评:受益5G和数据中心建设 业绩持续高增长 公告：公司发布2019年半年报，营业收入31.22亿元，同比增长26.72%，归母净利润4.78 亿元，同比增长143.4%。其中Q2 收入17.59 亿元，同比增长35.86%，归母净利润3.16 亿元，同比增长150.02%。同时公司预计Q3 归母净利润3.2-4.2 亿元，同比增长72.29%-125.87%。 受益5G 基站和数据中心建设，收入快速增长。公司上半年收入31.2 亿元，同比增长26.7%，Q2 增速达到35.9%，其中：1）受益5G 基站和数据中心建设，高频高速产品保持较好的需求，青淞厂订单饱满，企业通讯市场板收入21.1 亿元，同比增长36.6%；2）受汽车行业销量低迷影响，沪利微电销售额7.9 亿元，微幅下滑1.5%，其中汽车板收入6.6 亿元，微幅下滑2.75%；3）黄石厂产能利用率提升，实现收入3.8 亿元，同比增长31%，去年同期亏损1277 万，今年上半年则是盈利2465 万。 产品结构优化带动毛利率大幅提升，业绩高速增长。公司上半年净利润同比增长143.4%，主要得益于毛利率的大幅提升，上半年毛利率29.2%，同比增加7.66 个百分点，其中Q2 单季度毛利率31.74%，同比、环比分别增加6.68、5.82 个百分点。由于5G 高频和数据中心高速产品占比提升，以及青淞厂和黄石一厂的生产和管理资源持续整合，企业通讯板毛利率同比大幅增加9.74 个百分点；汽车板虽然受整体需求不足影响，但ADAS等高端汽车板的增长，带动毛利率同比增加1.93 个百分点。费用方面，上半年销售、管理、研发费率合计10.03%，同比优化0.55 个百分点，财务费用基本同比持平。报告期内，公司实现经营活动的现金流量净额5.59 亿元，经营质量十分优异。 5G 建设提速，汽车板产能瓶颈突破，未来成长动能充足。公司预计Q3 归母净利润3.2-4.2 亿元，同比增长72.29%-125.87%，中值3.7 亿元，环比来看收入和利润率都有增长，三个工厂的潜力持续被挖掘。我们认为，未来2-3 年是5G 建设高峰期，以及之后数据中心的建设，将持续拉动高速高频板的需求，公司在核心设备商供应链中地位稳固，青淞厂和黄石一厂仍有产能提升空间，业绩有望持续高增长。汽车板方面，黄石厂二期产能预计最快于2019年9 月试生产，为后续汽车电子市场增长恢复后的需求做准备。我们预计公司2019-2021 年净利润为12.4、17.9、23.7 亿元，对应2019/8/28 收盘价PE为27.1、18.8、14.2 倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：5G、云计算推进不及预期；通讯板行业格局恶化；原材料价格大幅上涨。 【2019-09-16】歌尔股份(002241)拟募资40亿元完善声光电产业布局 随着9月11日苹果发布新机，以及很快要发布的华为MATE 30系列，3C产业链再迎旺季。 《证券日报》记者了解到，作为智能手机供应链体系重要公司之一，歌尔股份不仅半年报业绩报喜，公司也于9月11日公告拟公开发行可转债募资40亿元，进一步完善在声、光、电等领域的布局。 3C产业链迎旺季 提供业绩支撑 9月11日凌晨，苹果iPhone 11系列三款新机同时发布，随后于9月13日晚20时，正式在官网及京东、天猫等电商平台全面开启预购。虽然此次iPhone 11系列“缺席”5G，也因外观设计遭到不少吐槽，但从国内各大电商平台发布的预售数据来看，iPhone11依然抢手。与此同时，华为Mate 30系列的发布也进入倒计时，极受市场关注。 作为智能手机声学部件的核心供应商，歌尔股份多年来业绩增速迅猛。但在2018年，由于全球智能手机行业出货量下滑、电声器件领域竞争加剧、公司新布局业务处于良率爬坡阶段等因素，加之中美贸易争端给外向型企业发展带来的诸多变数，公司去年业绩承压，尤其是净利润同比下降了近60%。 然而今年以来，公司明显进入了资产盈利能力的修复拐点。根据公司半年报，今年上半年公司实现营业收入135.76亿元，同比增长61.11%，实现归属于上市公司股东的净利润5.24亿元，同比增长17.73%。 对此，歌尔股份方面对《证券日报》记者表示，在智能手机市场增速放缓的情况下，公司以智能无线耳机、可穿戴设备为代表的新智能硬件产品取得了迅速的发展，带动业绩上涨。 的确，公司半年报数据显示，上半年，智能声学整机营业收入达52.01亿元，较去年同期增长215.55%，占整体营收的比重也从去年同期的19.57%提升至38.33%，主要得益于TWS耳机的爆发式增长。 此外，受手表手环等智能可穿戴业务增长驱动，歌尔股份上半年的智能硬件收入同比增长51.3%至39.4亿元。业内普遍看好公司在可穿戴设备以及VR/AR领域的前瞻布局，并认为5G商用将推动VR/AR行业需求复苏。 多家研究机构分析称，歌尔股份有望在3C产业链旺季中实现收入及利润的正向增长。 募资40亿元 加码产业布局 值得注意的是，歌尔股份于9月11日披露了发行可转债，拟募资总额不超过40亿元，用于双耳真无线智能耳机项目（TWS耳机）、VR/AR及相关光学模组项目及青岛研发中心项目，进一步完善加码公司在声、光、电领域的产业布局。 其中，此次募资的重点投入方向就是年产2860万只双耳真无线智能耳机项目，拟使用本次募资投入22亿元。公司认为，TWS耳机行业目前正处于快速成长期，单品价格较高，行业利润率较高，技术升级空间大，且TWS耳机技术延伸性好，有望带动智能家居、汽车电子等周边产品发展，前景广阔。因此公司计划在现有的有线耳机和单耳无线耳机产品平台基础上，进一步加快双耳真无线耳机产品的研发、制造、销售，巩固在该市场的领先地位，也可为客户提供耳机整体解决方案。 另外，公司还计划使用本次发行可转债募资中的10亿元，投入到年产350万套VR/AR产品和年产500万片精密光学镜片及模组产品项目中。公司方面表示，通过实施该项目，公司将加强VR/AR产品的技术能力，构建为客户提供一流的VR/AR产品整体解决方案的设计制造能力，为公司向整体解决方案提供商的转型升级夯实基础。 对此，东方证券分析师指出，公司具备成熟的VR/AR和智能硬件设计制造能力，与全球科技大厂深度合作布局该产业链，未来随客户新产品发布有望恢复成长，并长期受益于国家全方位支持及5G技术的推动，引领产业发展趋势。 【2019-06-28】欣旺达(300207)消费锂电多元拓展 动力电池海外崛起 客户优势扩大市场份额，产品升级提升毛利率 公司手机数码类业务与国际客户合作进一步加强，形成稳定的大客户群体，前四大客户出货量占比已经超过60%，成为公司业绩增长的保障。公司加大研发力度，目前应用双电芯及异形电芯技术产品占比超过30%，对手机数码类业务的毛利率提升5个百分点左右。2018年公司电芯自供率达到10%，2019年预计达到20%，未来有望保持50%左右，电芯自供率的提升改善了相关业务的盈利能力。 笔电业务增长值得期待，智能硬件依托小米生态链快速发展 笔记本电脑由传统电池向锂聚合物电池转换，公司笔记本电脑类锂电池业务快速增长。目前市场份额不超过5%，业务提升空间广阔。公司已经进入苹果、DELL和联想产业链，未来将持续拓展全球领先客户，进一步提升行业的渗透率及占有率，笔电业务成为公司未来3~5年消费类电池领域重要的增长点。智能硬件市场现正处于高速增长时期，其中平衡车和扫地机占比超三分之二，公司未来将继续拓展与小米生态链的合作，进一步丰富产品品类，致力于打造智能制造和创新平台。 动力电池开拓海外市场，优质产能持续扩张 公司在动力电池模组领域深耕多年，积累了丰富的动力电池电芯技术基础数据，形成了动力电池领域的自主研发技术实力。公司积极开拓海外市场，成功进入雷诺日产供应链，产品性能进一步得以验证。2019年4、5月获得两批百亿级订单，预计可在2020～2025年每年贡献30亿营业收入、1.5亿净利润。2019年3月公司在南京建立动力电池生产基地，项目达产后可形成30GWh的产能。通过电池领域的后发优势，使得公司减少了在技术路线选择上所付出的时间及技术成本，有助于公司实现动力电池出货量的快速突破。预计今年公司动力电池出货量至少达到2.7GWh。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为10.61/15.41/19.85亿元，对应EPS分别为0.69/1.00/1.28元。对应2019/2020/2021的PE为16/11/9倍。公司传统手机类业务受益于下游市场集中度提升带来的优质客户出货量增加，同时新兴业务近年实现高速增长，动力电池业务为公司的成长提供了足够的发展空间。我们看好公司未来的长期成长性，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车补贴退坡影响超预期；动力电池市场竞争加剧致毛利率下滑；全球智能手机出货量下滑超预期。 【2019-05-05】德赛电池(000049)2018年年报及2019年一季报点评:消费锂电PACK强者恒强 全年业绩快速增长 受益大客户双电芯和笔电业务，业绩快速增长：公司18年收入增速38%、利润增速34%，双双实现快速增长，主要得益于：1）大客户18年两款OLED机型均为双电芯，单价有较大幅度提升；2）在大客户笔电份额提升，电动工具进展顺利，中型锂电池业务实现营收26.4亿元，同比增长84.7%；3）国产大客户华为和小米销量也有较快增长。 消费锂电格局良好、惠州新源减亏，盈利能力保持稳定：公司18年毛利率8.2%，净利率3.05%，同比微升0.14个百分点，主要得益于消费锂电行业竞争格局已经十分稳定，安全性考量以及续航痛点驱动下电池ASP持续提升，公司18年电池均价同比上升10%-20%。惠州新源方面，公司聚焦动力电池电源管理系统业务，减少低利润率的PACK的投入，18年亏损8140万，较去年同期减亏约2800万。 另外，公司经营效率有较大提升，销售、管理费率分别同比改善0.19、1.15个百分点，并且改善态势在19Q1得到延续。受汇兑损失和利息费用增加影响，18年和19Q1财务费率都有所增加。 消费锂电PACK强者恒强，领域持续拓展助力公司稳健增长：在安全性、双电芯/L型电芯产品对PACK制造高要求下，消费锂电池PACK强者恒强，19年国产大客户华为出货的快速增长，以及北美客户的份额提升，持续为公司贡献利润增量。同时，公司手机之外笔电、电动工具等新型业务已经逐渐成型，规模和利润率都更为可观；动力电池BMS和无刷电机控制系统的聚焦，也将成为公司未来的重要看点。 盈利预测与投资评级：预计公司19-21年净利润为4.8、5.8、6.8亿元，实现EPS2.36、2.83、3.32元，对应PE为13.2、11、9.4倍，基于公司近两年较快的业绩增长预期，当前价值被明显低估，维持“买入”评级！ 风险提示：客户产品销量不及预期；产品价格下滑。 【2019-08-15】硕贝德(300322)聚焦无线射频 有望受益5G浪潮 耕耘十五载，主业聚焦天线射频领域。硕贝德成立于2004年，2012年上市。公司专业从事无线通信终端天线研发、制造与销售。自上市以来，硕贝德将业务拓展到了半导体封装、指纹识别模组、精密结构件等领域。2017年开始收缩主业，公司剥离了精密结构件相关业务，并于2018年硕贝德开始实施“两个聚焦、一个强化”的发展战略，将公司业务聚焦于天线射频领域。 聚焦手机大客户，深挖5G射频前端技术。公司在2017年及2018年分别收购了斯凯科斯和宝凌泰精密。2018年公司成为了国内顶级品牌手机厂商的A级供应商，获得了其多个机型手机天线的大部分份额。随着5G手机的逐渐来临，公司也在不断储备5G技术。在4.5G，Pre5G和5G（Sub6gHz频段）系统上，硕贝德利用移动终端iMAT天线技术，可以在手机终端方便集成8个、甚至更多个天线。 首次切入基站天线，横向扩张产品能力。目前主流设备商对5G宏基站天线形式作出了材料及工艺上的改进，公司在塑胶振子的生产制造方面具有全制程的优势。公司5G基站天线产品已经批量出货，此外公司在微基站天线方面，目前主要做CPE、室内微基站与室外微基站天线。截止到2019年第一季度末，已经出货1000多万元人民币。 储备射频产业链。在毫米波频段，公司聚焦在毫米波5G天线技术、射频前端RFIC芯片设计及相应封装技术，已经成功申请了几十项国内外相关专利。2018年，公司的5G毫米波射频芯片已经与全球前三大的部分手机厂商进行深度战略合作。2019年2月21日公司在《关于股价异动公告》中披露，毫米波芯片模组和5G射频模组处于流片或样品测试阶段，我们认为公司在射频前端模组、5G毫米波终端天线模组的储备将逐渐在未来2-3年逐渐开花结果，从而推动公司长期增长。 投资建议。我们判断公司终端天线业务将持续稳定增长，基站天线业务也将在2019年开始贡献收入，2020年有望放量。我们预计硕贝德2019-2021年收入分别为16.93亿元，21.86亿元和26.07亿元；归母净利润分别为1.47亿元，1.83亿元和2.40亿元；对应EPS分别为0.36元,0.45元和0.59元；基于2019年8月13日收盘价，对应2019-2021年PE估值分别为49.38倍，39.88倍和30.40倍。根据可比公司估值法，我们给予公司2019年50-60倍PE，对应合理价值区间为18.13元-21.75元，首次覆盖，给予“优于大市”的评级。 风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争风险。 【2019-09-16】闻泰科技(600745)2019年半年报点评：重组接近完成 ODM龙头迎来高速成长期 2019年上半年业绩增长加速，客户结构调整效果显现。公司2019年上半年实现营收114.34亿元，同比增长110.71%，实现归母净利润1.96亿元，同比增长210.65%，实现扣非净利润1.39亿元，同比增长171.43%。2019年单二季度实现营业收入65.48亿元，同比增长76.51%，环比增长34.00%，创近年来新高，实现归母净利润1.53亿元，同比增长227.61%，环比增长256.81%。公司2018年上半年主动调整客户结构，引进多家优质国际客户和国内领先品牌，改变客户合作模式，2018年三季度单季度营收规模超过2018年一二季度之和实现扭亏为盈，过去四个季度盈利能力持续向好。公司公告三季度业绩预告，预计实现净利润4.3亿-5.1亿元，第三季度预计实现净利润2.34-3.14亿元，同比增长2825%-3825%，环比增长52.94%-105.23%，单季度实现盈利超过上半年合计水平。 盈利能力明显提升，现金流健康减轻收购借款压力。2019年上半年，公司整体毛利率8.32%，同比提升0.17pct，净利率1.94%，同比提升5.17pct；2019年单二季度毛利率9.29%，同比提升2.92pct，环比提升2.27pct；净利率2.03%，同比提升5.23pct，环比提升0.21pct。2019年上半年经营性现金流量净额11.66亿元，同比增长392.52%，单二季度经营性现金流净额8.54亿元，同比增长638.26%，环比增长173.34%，整体来看，过去四个季度盈利能力持续向好。公司上半年财务费用为2.08亿元，其中利息费用2.27亿元，同比增长186.84%，主要是收购安世半导体产生的收购借款本息，根据公司公告的五年偿付计划，预计2019年需付境内外借款利息约为4.27亿元，公司良好的现金流状况将极大缓解收购借款压力。 ODM行业强者恒强，扩大产能规模迎接5G。在2018年以来智能手机出货量持续低迷的背景下，ODM行业集中度加速提升，预计2019年CR3达到60%以上。ODM行业壁垒主要体现在高品质设计制造能力、灵活完善的产业链能力以及高效生产和成本控制能力，合作成功的客户往往会持续加深和固定ODM的合作，并吸引更多新客户，2018年以来，公司在新客户中逐步证明了自身ODM品质和制造能力，客户导入顺利，考虑到2020年下半年开始5G智能手机的加速渗透期，公司将确定性受益。由于公司ODM能力和品质得到主要客户认可被要求自主完成整机制造，公司因此在无锡、印度、印尼等地扩大产能，通过当地化生产实现了国际化布局，满足了客户全球交付的需求，为公司未来持续增长奠定了基础。 安世半导体收购进展顺利，客户共享打开成长空间。自获得证监会核准批复，公司与安世半导体的并购相关事项持续推进，截至8月29日公司公告安世半导体获得台湾经济部批准，整体并购事项已完成境内外主要政府、机构的许可批准，并购事项如预期推进，预计最快于2019年四季度完成并表。安世半导体是分立器件、逻辑器件及MOSFET领导者，其前身为恩智浦的标准产业业务部门，产品应用于汽车电子、工业控制、电信通讯、消费电子等领域，公司产品在全球具有很强竞争力，其中，二极管和晶体管排名第一，逻辑器件排名第二(仅次于TI)，ESD 保护器件排名第二，小信号MOSFET排名第二，汽车功率MOSFET排名第二(仅次于英飞凌)。并购正式完成后，安世半导体与公司未来将彼此引入汽车电子和消费电子客户，安世半导体有望在关键元器件自主可控方面发挥重要作用。 调高至“推荐”评级。公司作为ODM龙头，通过产能扩张和客户导入进一步提升竞争力，有望充分受益5G换机带动的量价齐升行情，安世半导体收购整合后有望进入国内一线芯片厂商行列，在5G浪潮和关键元器件自主可控的共同推动下，形成产业链上下游贯穿互通的业务格局，看好ODM和安世半导体客户资源共享的协同效应对整体业绩的有力拉动。预计公司ODM业务2019-2021年实现归母净利润6.17、10.82、12.88亿元，预计安世半导体2019-2021年实现归母净利润15.41、16.49、17.48亿元。考虑2019年2月份合肥中闻金泰收购合肥广芯49.3亿元的基金份额已经完成工商登记，因此按照15.31%计算投资收益，以及假设2019年四季度安世半导体并表，2019-2021年安世半导体并表净利润为4.65、13.19、13.98亿元，预计公司2019-2021年整体净利润为10.83、24.38、27.52亿元。本次公司购买资产增发股份预计为4.03亿股，配套融资发行股份预计为1.27 亿股，重组后总股本预计为11.68亿股，预计公司2019-2021年EPS分别为0.92元、2.09元、2.36元，对应当前股价PE为54.24、24.09、21.34倍，调高至“推荐”评级。考虑到安世半导体并表之后业绩的高增长性及同行业可参考估值水平，给予2020年30—33倍PE，对应价值区间为62.70—68.97元。 风险提示：消费电子出货量不及预期、智能手机元器件价格波动风险、收购进度不及预期、5G商用进程不及预期 【2019-09-16】信维通信(300136)5G时代 泛射频龙头再出发 5G提振移动终端产线，信维通信多点开花。2019年9月开始，我国与全球市场的5G终端将逐步放量，提振终端泛射频器件市场需求，信维通信多个业务有望迎来增长： 1、终端天线量价齐增：我们认为，5G初期会形成LDS与LCP/MPI软板天线并重的局面。安卓系厂商对LDS天线需求量将会继续增加，信维做为4G时代的LDS天线龙头，有望获得更多市场份额。同时信维近年来在LCP领域有大量技术突破，LCP传输线产品已经得到市场认可，有望切入大客户供应链。 2、无线充电市场渗透率提升：信维的无线充电先后成为三星、华为旗舰机型的核心供应商，随着2019年苹果开始采用“纳米晶材料+绕线”方案，信维有望切入苹果供应链。2019年下半年开始，手机无线充电业务将是公司业绩的主要增长点。 |
