钨价超预期下跌。 【2019-01-11】中钨高新(000657)2018业绩预告点评:移交改造费用影响当期损益 业绩逊于预期 事件： 公司发布2018年度业绩预告，2018年归母净利约1.3-1.4亿，同比增加1.51%-9.32%，基本每股收益0.1477-0.1591元。 点评： 1、移交改造费用影响当期损益8500余万元，令整体业绩不及预期：2018年公司下属子公司株硬和自硬对其职工家属区"三供一业"项目实施分离移交，公司根据规定相应核减资产及权益，同时所产生的移交改造费用计入公司当期营业外支出。根据测算，除国家补助外，公司合并报表范围内额外承担约8500万元的移交改造费用，影响当期损益8500余万元，这使得全年非经常性损益降至-4400万元，同比去年减少1.01亿元，直接导致公司2018年整体业绩不及预期。 2、排除移交改造费用影响，2018年全年业绩仍然接近我们的预测。尽管2018年全年钨产品及硬质合金价格有所回落，但公司实际经营并没有表现太差，一方面是受益于上半年良好的需求，全年产销规模仍稳步提升，另外一方面是公司产品结构逐步优化，高附加值产品增长良好。若排除对当期损益的8500余万元影响，全年实际净利润约2.15-2.25亿元，这与我们4月份预测的公司全年利润2.11亿元相对接近，这表明公司当期主营业务经营业绩较上年度有较大提升。 3、2019年需求尚不乐观，关注流动性释放及消费端需求刺激：当前汽车等下游制造业整体需求仍不乐观，不过在逆周期调控政策下，宽信用导致的流动性释放仍然可能超预期，且消费端在减税等需求刺激政策下也有可能出现改善，近期发改委已表态将出台促进汽车家电等产品消费措施，预计二季度后需求回升仍然可以预期。而一次性移交改造支出列支后2019年也将轻装上阵，预计2018-2020年归母净利1.35/2.2/2.41亿元，EPS为0.15/0.25/0.27元，维持增持评级。 5、风险提示：价格波动风险、下游需求不及预期。 【2019-03-30】厦门钨业(600549)大力发展钨深加工和正极材料业务的钨行业龙头 投资要点： 公司主要盈利来自钨钼业务，未来正极材料收入盈利占比将逐渐提升。公司主营钨钼、稀土、正极材料三大业务，其中钨钼等有色金属制品业务营收占比最大，2018 年上半年占比为50.17%。随着下游新能源汽车需求的增长，公司大力发展电池正极材料业务，未来随着公司产能扩张及新能源汽车行业持续放量，公司电池材料业务收入占比有望进一步提高。 公司硬质合金领域技术处于行业第一梯队。硬质合金业务盈利水平较高，世界排名居前两位的瑞典山特维克（Santvik）、美国肯纳(Kennametal)近十年的毛利率水平均在30%以上，最高曾达40%以上。公司子公司厦门金鹭、九江金鹭近年毛利率基本稳定在25%-30%，伴随公司深加工产能逐步满产及技术进步，毛利率有望进一步向全球龙头企业靠拢。 公司未来主要发展方向是加码正极材料及钨深加工业务。公司现有3.7 万吨正极材料产能（2.05 万吨三元、1.5 万吨钴酸锂、1500 吨为锰酸锂和磷酸铁锂），2019 年四季度宁德项目投产1 万吨三元正极材料产能，2020 一季度宁德项目将再投产1 万吨。钨深加工方面开发九江基地和洛阳基地，九江基地一期工程已经投产，形成了钨粉 3000 吨、硬质合金 2000 吨产能，未来二期工程实施后，九江产能将翻倍。 预计钨价格震荡趋弱。预计2019、2020 年钨整体供需关系仍然难有改善，未来两年钨整体供需关系略有过剩，预计价格弱势震荡向下，2018-2020 年钨精矿含税均价分别为10.6万/吨，10 万元/吨、9.8 万元/吨。 首次覆盖，钨钼深加工持续发力，给予增持评级。预计2018-2020 年公司归母净利润分别为4.98 亿元（扣非后归母净利润2.99 亿元）、4.12 亿元（无非经常损益，增加来自钨钼深加工产品和房地产销售）、4.91 亿元（无非经常损益），扣非后归母净利润增速分别为-41.5%、38%、19%，对应2018-2020 年PE 估值分别为42 倍、50 倍、42 倍，公司2019-2020 年PE 估值略高于行业同行。未来公司将重点发力正极材料及钨合金深加工业务，尽管2019-2020 年PE 估值略高于可比公司，但公司作为钨及正极材料行业龙头享有一定估值溢价，同时考虑到公司在钨深加工及正极材料业务领域拥有较大成长空间，长期看成长性优于可比公司，给与2019 年目标PE55 倍，目标价15.95 元/股，目标空间9%，首次覆盖，给与增持评级。 风险提示：正极材料竞争加剧，经济下滑带动钨需求低于预期。 |
