（1）市场竞争加剧的风险。目前，全球以及国内PC、笔记本整机市场低迷，服务器市场增速回落，安全可控市场进入者在增多，市场竞争可能加剧。 （2）自主可控市场可能不及预期。目前，党政军以及重点行业都正在积极推进安可项目，但采购时点、采购规模都存在较大不确定性，短期内需求波动较大。 （3）公司整机和芯片产能可能存在不足。公司自主可控整机的产能相对有限，可能在后续应对相关产品的爆发式增长存在一定压力。更重要的是，飞腾芯片能否实现大批量供货，也直接制约着公司自主可控整机的出货能力。 【2019-09-18】华铭智能(300462)中标1.7亿元项目 金额占2018年营收总额的64.73% 华铭智能9月18日午间公告，公司于近日收到安徽合肥公共资源交易中心发出的中标通知书，确定公司为“合肥市轨道交通4号线工程自动售检票系统集成与安装项目”的中标单位。 据披露，本项目范围包括合肥市轨道交通4号线1座线路中心、31座车站、 1座车辆段的AFC系统的总集成，中标金额为1.71亿元，占2018年度经审计营业收入总额的64.73%。 华铭智能表示，该项目尚未签署正式合同，合同签订和合同条款存在不确定性。若公司能够签订正式合同并顺利实施，将对未来经营业绩产生积极的影响，但不会因此对合肥城市轨道交通有限公司形成业务依赖，且合同的履行不影响公司经营的独立性。 【2019-09-23】格尔软件(603232)被低估的"小而美"标的 简介：PKI是最高等级的安全认证方式，而公司是行业领军者之一 网络安全包括认证和加密两个环节，PKI是最高等级的安全认证方式，主要应用于军工、公安、政府等内网领域。公司深耕行业超过二十年，较早参与了行业标准制定，占据头部客户，是行业领军者之一。但过去，公司报表成长性不高，这与PKI行业应用场景有限有关，但是事情正在起变化。 空间：国密替代、客户下沉、物联网三驾马车驱动，行业空间有望打开 第一，传统主业层面，国密替代和客户下沉驱动，传统PKI行业增长中枢有望从10%+提升至20%+。过往，PKI多基于RSA国际算法，同时仅应用于部委、省级单位。等保2.0、密码法等政策法规相继落地，传统PKI远期市场空间接近百亿。 第二，新兴业务层面，应用拓宽，尤其是物联网安全有望打开行业长期成长空间。5G推动，物联网包括安防、车联网、工业互联网有望全面铺开。终端的安全认证，成为关键。根据我们测算，安防、车联网对应市场空间超过10亿元，公司作为行业领军者之一有望显着受益。 壁垒：深耕行业二十年，先发优势下，行业头部客户黏性极强 公司早在2000年初即深度参与行业，包括相关法规的建立，并且占据了头部客户总部。公司客户黏性强，原因在于PKI是底层安全认证设施，若替换涉及到上层防火墙等应用更换。同时，头部客户注重安全性、稳定性，也极少更换。而后续进行国密替换和场景下沉，若头部客户总部或省级部门使用公司产品，子公司或市县单位也有望优先使用公司产品。 增长与估值：预计公司有望进入高速增长通道，首次覆盖给予增持评级 公司预收账款与现金流，显示经营情况极佳。考虑行业发展与公司行业地位，我们预计公司2019-2021年将实现归母净利润0.77、1.00、1.46亿元。考虑行业空间和行业壁垒，参考PE估值法，给予公司2020年52X P/E，对应目标市值52亿元，首次覆盖给予增持评级。 风险提示：国密替代进程低于预期、物联网安全发展低于预期、市场竞争加剧 |
