根据公告，公司此次将利用22亿元募集资金投资于TWS耳机项目。TWS耳机作为语音交互的重要入口，将受益于语音助手在智能手机的渗透率提高而逐渐替代有线耳机。市场调研机构StrategyAnalytics预测，2019年语音助手在智能手机的渗透率会超过50%，在2023年将达到90%。此外，各大智能手机厂商及蓝牙耳机品牌商纷纷布局智能TWS耳机，TWS耳机市场规模预计将会快速增长。市场调研机构CounterpointResearch预测，TWS耳机的出货量将由2018年的0.46亿部增加到2020年的1.29亿部。TWS耳机由于正处于快速成长期，单品价格较高，行业利润率较高。 另一募投项目AR/VR及相关光学模组项目总投资11.15亿元，拟使用募集资金投入10亿元。歌尔股份2012年即投身VR行业，在高端产品领域已经拥有明显的领先优势。公司日前在接受机构调研时表示，公司目前VR整机市占率非常高。预计随着5G时代到来，会带动AR/VR重回高速增长，预计2020年会比2019年有一个比较好的增长。 IDC发布的报告预测，2019年全球AR/VR头显出货量将达到890万个，较2018年增长54.1%。2019年至2023年出货量将保持快速增长态势，年复合增长率约为66.7%，到2023年出货量将达6860万个。 上述负责人还表示，公司已不再是一家单纯的声学公司，希望利用公司的技术平台和市场优势，通过“声光电零组件+智能硬件”的发展战略，培育新的增长点。比如，TWS耳机的TWS技术就有很好的延伸性，不仅可用于耳机产品，还可延伸至音箱、智能穿戴等智能硬件产品，广泛应用于智能家居、汽车电子等领域。 资本与产业双轮驱动 2008年上市以来，歌尔股份成为利用资本市场支持做大做强的典范，通过非公开发行、可转债等一系列资本市场工具，为产能扩张给筹措了充足的资金，支撑了公司业绩增长。 2008年公司登陆A股，IPO募资5.2亿元。此举不仅使公司成功化解了2008年全球金融危机对企业生产的影响，更化危为机，把握住了消费电子智能化浪潮下的产业机遇，上市当年销售收入突破10亿元，同比增长57%。此后，公司抓住电子消费品产业升级的机遇，进行了三次再融资，累计融资达58.5亿元。通过投入研发和生产，有效支撑了公司的高速发展。2008年到2018年，公司营业收入由10.1亿元增长到237.5亿元，增长了23倍；市值规模上市初期为22.52亿元，高峰期市值规模逾700亿元，增长了近31倍。 与此同时，公司产业地位不断提升，实现了从电声器件（微型麦克风、微型扬声器/受话器）到短距离无线通信（智能无线耳机）、从声学到声学+光学（AR\VR）再到声学+光学+微电子的产业结构跨越；客户结构由创业初期为国际电子元器件厂商代工，到为国际消费电子大厂直接提供电子元器件产品，再到同以索尼、Facebook、微软为代表的国际巨头进行合作研发生产；生产结构从单一的组装生产，发展到集研发、测试、设计、模具开发、精密注塑、自动化组装为一体的整体解决方案提供商。 目前，公司在微型麦克风领域市场占有率居国际同行业之首；蓝牙耳机ODM业务、游戏手柄业务、中高端虚拟现实业务出货量居全球第一；在微型SPK/RCV/MEMSMIC领域，正在实现由国际第二位向第一位的反超；智能手环业务出货量居全球前三位；精密模具、注塑与自动化设备产品技术达到业内一流水平。 此外，公司通过再融资实现了新旧产能替代、技术革新和产能扩张。目前，公司每年将营业收入的7%投入研发，2018年公司研发投入18.92亿元，占营业收入的比重为7.97%，专职研发人员超过8000名。2018年，公司共申请专利3725项。其中，发明专利2006项，获得发明专利授权514项。截至2018年12月31日，公司累计申请专利15660项。其中，国外专利累计申请量为1838项，发明专利申请量为6818项。公司累计专利授权量为8253项，发明专利授权量为1476项。 【2019-09-05】水晶光电(002273)镀膜龙头尽享3D感知、AR新机遇 成像光学及生物识别助力营收增长，新型显示布局静待AR增长潜能释放 水晶成立于2002年，是国内领先的精密光电薄膜元件供应商。水晶积极发掘3D感知/成像及AR眼镜增长机遇，已成为全球领先的具备窄带滤光片量产能力的公司，并通过外延投资及产业合作卡位AR市场。我们认为水晶将实现收入及利润稳健增长，因1）多摄/潜望式镜头模组及光学屏下指纹识别渗透率提升驱动蓝玻璃IRCF需求量提升；2）3Dsensing终端应用场景不断拓展，窄带滤光片及晶圆级镀膜需求大幅增加；3）AR新品推出逐步释放行业增长潜能，前瞻布局新型显示实现AR镜片量产。我们预计19-21年EPS为0.37/0.44/0.52元，首次覆盖给予“买入”评级。 多摄和光学屏下指纹解锁提高成像光学元件需求，有望增厚公司营业收入 尽管智能手机已进入存量市场阶段，但多摄/潜望式模组普及、像素升级，以及屏下指纹解锁、智能驾驶等增量应用仍在不断提升成像光学元件需求。水晶作为专业的IRCF生产商（18年IRCF全球市场份额为27%，排名第一），具备行业领先的镀膜技术，与多个国际知名智能手机及相机品牌厂商均有稳定合作。我们认为，受终端需求增加，IRCF产品向蓝玻璃升级，以及水晶滤光片组立件项目扩产完工，成像光学收入有望稳步增长。 全球领先大型窄带滤光片镀膜企业，3DSensing新趋势下的核心受益者 自苹果推出iPhoneX开启人脸识别新潮流，智能手机旗舰机型纷纷在摄像模组中搭载3DSensing模组以实现面部解锁功能，优化拍照效果。此外，3DSensing在智能支付、VR/AR手势追踪等领域也有应用。Yole预计22年全球3DSensing市场规模为90亿美元，对应18-22年CAGR为37%。窄带滤光片为3D模组接收端必用元件，而目前全球仅有VIAVI和水晶两家大型窄带滤光片镀膜公司。随着3DSensing应用场景不断丰富，公司扩产项目完成匹配新增需求，高毛利的生物识别业务将成为重要利润支撑。 前瞻布局新型显示，卡位关键技术，已实现AR量产贡献收入 目前，光波导已逐步成为AR眼镜成像主流解决方案，而技术不断进步或推动AR眼镜降价加速AR眼镜新品普及。IDC预计2023年AR眼镜出货量将达到3190万台，对应19-23年CAGR为169%。水晶通过投资光波导龙头公司Lumus、与德国肖特成立合资公司晶特布局AR镜片，已成功卡位AR眼镜关键技术。1H19晶特投产，水晶新型显示收入同比增长31%。随着AR新品推出、行业需求放量，水晶新型显示业务有望实现快速扩张。 目标价14.77~15.88元，首次覆盖给予“买入”评级 我们认为水晶将成为3DSensing及AR行业需求放量的核心受益标的，参考可比公司19年平均PE37.5倍，基于水晶在窄带滤光片领域全球领先的技术能力和市场地位及AR领域的前瞻布局和标的稀缺性，给予水晶40~43倍预期PE，得出目标价14.77~15.88元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：成像光学市场竞争加剧；研发进展不及预期；反光材料及蓝宝石衬底业务拓展不及预期拖累业绩。 【2019-09-02】圣邦股份(300661)国内模拟芯片龙头 乘风而起茁壮成长 国内模拟芯片龙头，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级 圣邦股份作为我国模拟芯片龙头，主要从事高性能模拟芯片设计和销售，拥有信号链和电源管理两大类1200余款产品。公司不断拓展消费电子、通信设备、工控医疗等既有市场领域，同时，积极布局物联网、新能源汽车、人工智能等新兴应用领域。我们认为在半导体核心器件国产替代加速以及下游终端应用爆发大背景下，公司将充分受益。预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为1.68/2.21/2.78亿元，对应EPS分别是1.62/2.14/2.69元，对应PE估值分别为83/63/50倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 下游终端应用助推行业爆发，模拟芯片市场持续快速增长 模拟芯片是电子产品的必需品，2018年全球模拟芯片占全球半导体市场比例为12.2%。中国模拟芯片市场增速高于全球平均水平，占全球比例超过50%，根据ICInsights数据，2018年全球模拟芯片市场规模约为574亿美元，近五年复合增长率为5.90%；根据赛迪智库数据，2018年中国模拟芯片市场规模2273.4亿元，近五年复合增速为9.16%。从2016年全球终端市场应用来看，通信占比最大，占比36.8%，汽车占比21.9%，工控占比20.2%。我们认为终端领域智能手机、物联网IoT和汽车爆发增长将驱动模拟芯片持续发展。 公司深耕模拟芯片领域，有望乘国产替代之风实现快速崛起 模拟芯片市场被欧美日企业垄断，中国模拟芯片自给率偏低，近90%依赖进口。当前，华为等终端厂商正在推进核心器件国产化，模拟芯片国产替代将是大势所趋。公司深耕模拟芯片领域，在产品种类和数量上与德州仪器、ADI等还有较大差距，当前市场占有率不足1%，具有巨大的成长空间。公司持续高研发投入，研发投入占营收比例持续提升，提升核心竞争力水平；并购钰泰半导体和大连阿尔法，实现优势互补，有望复制德州仪器成长路径，不断发展壮大。我们认为芯片国产化迎来绝佳良机，公司作为模拟芯片龙头企业，有望乘国产替代之风实现快速崛起。 风险提示：研发不及预期、贸易摩擦加剧、政策落地不及时、竞争加剧 【2019-09-17】卓胜微(300782)稀缺的国产射频芯片企业 5G时代迎来新机遇 专注于射频前端芯片设计，伴随智能手机浪潮快速成长。卓胜微于2012 年成立，专注于射频开关与射频低噪声放大器产品的研发设计。公司作为国内稀缺的射频芯片供应商，在移动通信制式由3G 向4G 演变的过程中迅速崛起，而在5G 浪潮中公司将进一步壮大，目前仍具备良好的成长性；同时公司有着良好的盈利能力，毛利率保持在50%+，人均营收与利润均位于电子行业前列。 射频前端是智能手机的核心部件，随着5G 来临而进化。射频前端芯片包括射频开关、射频低噪声放大器、射频功率放大器、双工器、滤波器等。5G 带来射频前端材料和工艺的变化，模组化成为趋势同时分立器件也存在空间；同时5G 也将带来射频前端芯片市场扩容，据第三方机构统计，2011-2018 年，全球射频前端市场规模从63 亿美元增长至149 亿美元，年均复合增长率13.10%；预计至2023 年，市场规模将达313.10 亿美元。目前射频前端市场由日美主导，基本由美日两国巨头垄断，短期内这一态势仍将维持，而公司作为国内稀缺射频芯片设计企业，已经实现从0 到1 的突破。 深度布局射频前端，公司具备竞争优势。纵观公司成长史，最擅长察觉市场需求并准确将产品付诸量产，公司在业内率先基于RF CMOS 工艺实现了射频低噪声放大器产品化，成功实现市场突破；目前已经建立完善的技术平台，覆盖 RF CMOS、SOI、锗硅、砷化镓各种材料工艺。通过深耕供应链，公司与顶级晶圆厂和封装厂绑定，快速响应客户需求；公司主要客户均为手机头部企业，优质供应链与客户是公司竞争优势的体现也构筑了公司的护城河。公司IPO 募投项目将针对现有的射频开关和射频低噪声放大器系列产品进一步升级，并开发满足5G 通信高频需求的射频开关和射频低噪声放大器产品，更好的贴合5G 时代的需求。 盈利预测与估值。我们预测公司2019~2021 年营业收入为10.99 亿、16.41亿、21.69 亿元，同比增长96.20%/49.29%/32.18%；归母净利润为3.38 亿、5.12 亿、6.74 亿元，同比增长108.48%/51.23%/31.63%。公司作为A 股乃至国内稀缺射频芯片标的，考虑到公司优良成长性与市场地位，应给予较高估值溢价。结合A 股可比公司来看，目前公司估值已经到达合理区间，随着业绩高增长兑现，估值将逐步消化。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：手机销量下滑；公司研发与新产品开拓不及预期；市场竞争加剧。 【2019-09-19】韦尔股份(603501)进军国际 半导体设计航母起航 投资要点 并购进入CIS 领域，行业空间足够大 韦尔股份通过并购豪威科技和思立微，从半导体设计及分销拓展到CIS 领域，市场规模空间达到818 亿美金左右。未来五年CMOS 产值复合增长率为10.05%，随着韦尔股份并入豪威科技拓展到CIS，挤入全球前三豪威科技在国产化替代大背景，市场份额显着提升，我们重点从手机、汽车、安防、新兴市场等领域分析未来CIS 成长路径。 本篇报告的特色 |
