期间费用小幅回落，政府补贴有所提升。19H1 公司形成销售费用2369 万元（YOY-7.5%），销售费用率同比减少0.04pct 至1.71%；管理费用2487万元（YOY-12.7%），管理费用率同比下降0.15pct 至1.79%。三大期间费用率合计3.48%，同比减少0.32pct。政府补贴增加，上半年实现营业外收入2208 万元，同比增长18.74%，其他收益1765 万元，同比增长66.42%。 投资建议: 我们认为横店影视低线渠道占比优势利好公司长期发展，但短期仍面临国产片票房增速下滑和成本增长的压力。我们预计19~21 年归母净利润为2.86、3.93 和5.30 亿元，对应PE 为32.4x/23.6x/17.5x，综合考虑可比估值和DCF 得到每股合理价值21.37 元/股，维持“增持”评级。 风险提示：影院竞争加剧；票房增速不及预期；补贴退坡或停止。 【2019-07-29】中国电影(600977)国有电影行业龙头地位超然 投资要点： 首次覆盖目标价17.04元，增持评级。公司在内容制作、电影发行、观影渠道及影视服务等全产业链均具备显着竞争优势，未来有望主导国内电影行业整合和发展，预计2019-2021 年EPS 为0.72/0.85/0.93元，给予目标价17.04 元，首次覆盖，增持评级。 制片：主旋律融合精品商业大片，体量与题材并重提升投资回报。公司制片业务板块盈利能力持续提升，受益于主旋律商业电影市场接受度提高，公司依托自身优势出品的《流浪地球》等取得口碑与票房双丰收，后续产品线覆盖多题材类型有望持续贡献业绩增量。 发行与放映：进口片一家进口两家发行，国产片头部内容获取能力强大；院线端四家控股三家参股，影投端自有影院效率行业领先。进口片发行“一家进口，两家发行”格局稳固，政策壁垒仍在；国产片发行方面，公司对头部资源获取能力较强，《流浪地球》、《唐人街探案2》、《我不是药神》等多部爆款影片均为公司主导或联合发行。公司放映业务实现营收18.22 亿元，旗下有3 条院线位列全国十强，实际控制银幕数量全国第一，自有影院依托一二线城市向低线城市持续渗透，经营效率尽管近年有所下滑，但仍保持行业领先。 影视服务：先进技术+高性价比，巨幕及放映器材市占率持续提升。政策及观影群体需求助推放映器材更新升级，中国巨幕和联营企业中影光峰打破国外垄断，性价比优势凸显，市占率稳步提升；控股企业中影巴可以先进技术维持市场龙头地位。 风险提示：政策风险，市场竞争风险，优质内容供给不足风险 金逸影视:影院持续扩张,突出区域优势 业绩低于预期,单屏幕票房产出下降。 公司2018年业绩低于我们此前预期。分季度来看,公司四季度收入4.55亿元,同比下滑17.52%,归母净利润0.2亿元,同比下滑70.86%,拖累全年业绩。2018年全国票房566.07亿元,同比上升8.0%,观影人次已达17.18亿,同比上升5.85%。公司作为院线龙头之一,收入增速低于票房增速。2018年度银幕总数突破6万块,但票房增速远不及银幕增速,单银幕票房产出持续下降。公司单影城产出为892.47万,单银幕产出131.00万,单影院产出高于全国平均水平近65.01%,但总体收入仍下滑8.24%。我们预计2019年电影票房有望继续保持10%的增速,公司项目多聚焦于一二线成熟市场,预计全年业绩将有所回升。 公司继续影城拓展,预计新增影城30家。 公司目前电影放映业务占比较高。截至2018年末,公司新增22家影院,当前公司旗下共拥有390家已开业影院,银幕2,403块,其中直营影院165家,银幕1,167块。猫眼票房数据显示,截至2018年4月15日,金逸院线票房收入达9亿元,在全国院线中排名第7位,占全国城市票房的份额约为4.83%。公司在2019年将加速影城拓展及项目建设,目标新增影城30家,并加强现有影城的设备改造,拟完成1000个影厅激光改造,实现公司普通影厅的全激光化。持续进行影城终端与自营电商平台双向运营导流,通过公司特有的“影院现场+在线自营电商”强大运营优势,实施实体业务线上化、电商业务实体运营的赋能式经营,预期全年完成千万注册用户拓展目标,月度活跃用户突破百万。同时积极利用中汇影视已有的IP资源和IP挖掘能力,进行影视开发制作,实现业务链延伸。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:对上游电影制作依赖的风险、影院选址风险、票房季节性波动风险等。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司19、20年实现EPS为0.661、0.885元,以4月15日收盘价21.40元计算,动态PE分别为32.39倍和24.17倍。wi nd传媒行业上市公司18、19年预测市盈率中值为24.49和20.69倍。公司的估值高于行业市盈率中值。考虑到公司目前在电影放映、院线行业内的市场地位和未来的发展前景,我们维持公司“谨慎增持”评级。 城市传媒:出版发行业务稳健,新业态布局深入 公司动态事项 1、 公司公布了2018年年报,公司实现营收21.70亿元,同比增长10.19%;实现归母净利润3.48亿元,同比增长5.66%。 2、 公司发布2018年度利润分配方案,拟向全体股东每10股派现金股利人民币2元(含税)。 |
