事项点评 收入持续增长,净利率微减 2018年公司实现收入21.70亿元,同比增长10.19%,收入持续增长主要是因为公司传统出版发行业务保持稳定增长,同时影视版权等新业务加速发展所致。公司综合毛利率39.09%,较去年同期微增0.31pct;期间费用率24.64%,较去年减少1.53pct;净利率16.04%,减少0.68pct。公司利润率小幅下滑主要是因为公司新增项目青岛城市传媒广场正式营业,产生了较高的固定资产折旧费用。剔除新增的固定资产折旧等亏损因素后,公司归母净利率增幅达16.65%。 出版发行业务齐头并进,自编教材教辅增长势头良好 公司出版业务实现营收9.28亿元,同比增长10.48%。在教材教辅出版方面,公司收入全部由自编教材教辅产生,无租型业务。公司自编教材教辅的全年销售量达8877万册,同比增长11.17%。公司自有版权的“青版”教材具备较强的竞争优势,目前已有4种教材进入国标目录,十数种教材进入地方目录。2018年,公司在持续推广“青版”国标教材的基础上,又落地了《心理健康教育》、《国学读本》等 20 余项新增项目,畅销产品《加分宝》教辅系列同样完成了升级改造,全国销量屡创新高。一般图书出版方面,公司一般图书的整体销售册数与去年基本持平,销售码洋实现同比增长19.42%。其中,公司少儿类图书的市场占有率及读者认可度逐步提升;生活类图书的市场占有率常年居全国前列。公司发行业务同样维持了良好的增长势头,发行业务实现收入17.70亿元,同比增长9.60%。教材教辅发行方面,依托旗下青岛新华书店有限责任公司持有的中小学教科书发行业务资质,公司在山东省内持续推进“百万区县,千万地市”的营销战略,实现了省内经营区域全覆盖,同时也积极拓展全国市场,公司发行的部分自有版权教材在江西、河南、湖北、内蒙古等地区相继落地,帮助公司实现发行口径下教材教辅销售量及码洋的两位数增长。同样的,公司一般图书发行业务的销售码洋也实现了正增长。 新媒 体业务全面发展,文化综合体运营业务初步落地 除传统的出版、发行业务以及配套的物流业务外,公司还致力于发展多元化的新媒 体业务。2018年,公司不包含以上三类传统业务之外的各类新业务合计实现营收7091.07万元,同比大幅增长242.43%,占公司整体营收的3.36%。新业务收入大幅增长主要是公司影视版权及影视业务销售增长所致。除影视业务外,公司数字内容、有声图书、VR 内容、网络销售等新媒 体业务也在快速推进中。公司在2018年还开始试水大型文化综合体运营业务,公司在青岛西海岸新区投资兴建的青岛城市传媒广场目前已经全面营业,意图打造一个融版权、时尚、艺术、科技等元素于一体的综合型城市文化消费中心,但该业务目前尚未实现盈利。投资业务方面,公司出资4000 万元美金参与了上海证大喜马拉雅网络科技有限公司的E 轮融资,有望在未来为公司带来良好的投资收益。 盈利预测与估值 受益于文化纸成本下行,在校生人口回升等因素,我们看好公司具备较强竞争力的自编教材教辅及一般图书出版发行业务持续稳健增长势头,同时公司的多项新业态有望维持目前较快的发展态势。预计公司2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为3.84亿元、4.22亿元和4.65亿元;EPS分别为0.55元、0.60元和0.66元,对应PE为16.24、14.76和13.40倍,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 新业务发展不及预期;行业竞争加剧;政策风险;原材料价格波动 【2019-09-06】光线传媒(300251)2019年半年报点评:《哪吒》票房大超预期抬升全年业绩 精品迭出提振动画电影长期发展信心 2019H1 业绩：公司实现营业收入11.71 亿元，同比增加62.37%。营业成本11.47亿元，同比增加195.78%，毛利率同比下降44.19pct 至2.02%。实现归母净利润1.05 亿元，同比大幅下滑95%，扣非归母净利润6863 万元，同比下滑69.63%。Q2 单季度实现营收2.55 亿元，yoy-20.5%，实现归母净利润1367 万元，yoy-88.05%，扣非归母净利润同比下滑至792.5 万元。 《疯狂的外星人》成本高企，电影毛利率转负。上半年公司共参与《疯狂的外星人》、《阳台上》、《雪暴》等7 部影片，电影及衍生品业务实现营收9.24 亿元，同比增长95.5%，但由于《疯狂的外星人》份额成本较高，毛利润亏损7870 万元，毛利率同减57.3pct 至-8.52%，电影业务毛利率首次转负。报告期内确认了《八分钟的温暖》、《逆流而上的你》、《听雪楼》等电视剧投资发行收入，营收同比下滑6.6%至2.2 亿元，毛利率同减2.7pct 至39%，《我在未来等你》预计将在下半年确认收入，储备剧包括《新世界》、《长河落日》、《盗墓笔记2》等。 《哪咤》票房大超预期，提振动画电影长期信心。光线及其联营系统投资的《哪咤：魔童降世》在暑期档大放异彩，至今已累计获得47.18 亿元，观影人次达到1.32 亿次，超过《流浪地球》位居票房榜第二。《哪咤》的成功不仅打开了国产动画票房天花板，同时也证明了光线布局动画产业的前瞻性和精品创作能力。 投资建议：我们认为短期调整不改国产电影行业长期向好趋势，随着行业从数量竞争转向内容品质竞争，不具备优质内容生产能力的公司将加速出清，龙头公司有望持续受益。《哪咤》上映有效带动下半年业绩回升，彩条屋动画矩阵构筑国产动画护城河，有望细分赛道的快速发展中持续受益。此外，联营公司猫眼进入利润释放期，将持续带来投资收益。预计公司2019~2021 年净利润分别为11.0、8.6 和10.7 亿元，对应当前股价的市盈率分别为24.4x、31.2x 和25.1x，根据可比估值和DCF 综合算得每股合理价值为9.56 元/股，维持“增持”评级。 风险提示：单片票房不达预期；电视剧项目收入确认进度低于预期风险。 【2019-09-05】中文传媒(600373)2019年半年报点评:H1游戏发行线产品表现优异 净利同增5％ 公司Q2 实现营收30.64 亿元，同比下降2.94%，环比增长6.44%。毛利率31.52%，同比下降1.03pp，环比下降5.54pp。归母净利润3.99 亿元，同比下降0.58%，环比下降19.63%。销售费用为1.48 亿元，同比下降15.45%，环比下降1.88%；同比下降主要系子公司广告营销投入同比减少所致。管理费用为2.90 亿元，同口径下同比上升6.34%，环比上升15.09%；研发费用为1.27 亿元，同口径下同比下滑45.80%，环比下滑23.63%，同比下滑主要系子公司研发支出同比减少所致；实现财务收入0.07 亿元。 Q2 公司网络游戏营收为6.17 亿元，同比下滑22.08%，环比下降6.65%。同比下滑主要系子公司智明星通主打产品《COK》进入成熟期所致。Q2 公司推广费用为0.57 亿，推广费率9.28%，同比上升1.48pp，环比上升3.02pp。王牌产品COK Q2 季度流水为3.68 亿，同比下滑25.23%，环比上升0.98%。流水占游戏收入比重59.69%。Q1 末《COK》地域性拓展效果明显，Q2 流水稳定回升，五周年活动有望进一步挖掘市场潜力。研发层面：发行线重点仍是SLG，计划逐步拓展养成、卡牌等新玩法，十月份预计发售一款红色主题的游戏；《COK2》测试情况良好，留存超20 个点，有望在Q3 上线。海外发行层面：《Magic Rush》、《奇迹暖暖》均进入稳定回收期，上半年净利润保持了稳中有升；五月《恋与制作人》顺利上线，市场表现不俗；《COK》排名继续往上，周年活动有望带来增量流水。 公司Q2出版收入6.73 亿，同比增长25.05%，环比下降13.65%；毛利率17.47%，同比下降3.68pp，环比下降3.86pp；发行业务收入为10.69 亿，同比增长24.8%，环比增长15.09%；毛利率38.11%，同比下降1.08pp，环比下降0.02pp。公司已连续三年在图书零售市场位列全国第七，连续四年跻身TOP10。2019Q2 公司出版及发行业务收入较上年同期均实现稳定增长。 盈利预测、估值及投资评级。公司发行线《奇迹暖暖》、《Magic Rush》稳定盈利，共同贡献千万流水；Q2 代理发行产品《恋与制作人》上线表现不俗，《COK》地域拓展效果可观，五周年活动望再迎流水增量。新品《COK2》测试情况良好，Q3 上线后有望为公司增加游戏收入。此外，出版发行业务稳定增长，我们维持预期公司19/20/21 年归母净利润为17.86/20.29/24.35 亿，对应EPS 1.30/1.47/1.77 元，P/E 为10/9/7 倍。我们根据中文传媒可比公司估值中位数给予公司2019 年13.92 倍估值，调整目标价至18.10 元，维持“推荐”评级。 风险提示：游戏上线延期、产品流水不达预期、版号等政策、纸张价格上涨等。 |
