新北洋(002376)转型进入收获期 业绩迈入上升通道
规模10亿之后的战略再选择：国内聚焦金融&海外突破大客户。新北洋核心竞争力在于TPH 和CIS 核心技术以及关键基础零部件、整机制造能力，公司过往业绩的快速增长主要来自于“内生式”成长：一方面通过提供众多丰富的产品类型，在各细分行业“广撒网”，创造专用打印扫描设备的市场需求；另一方面对客户的定制化需求能够快速反应，例如根据高铁、医疗等行业大客户的特定需求，为其量身打造产品，从而极大的受益于铁路“红票换蓝票”需求的推动。然而，以上“撒网”式增长模式在为公司带来丰厚收入的同时，也造成了产品重心和发展方向不够明确、客户结构分散、营收难以预测的局面。在公司规模上10 亿元之后，依靠上述“街边揽活”的模式将难以支撑公司继续保持年复合30%的快速增长。基于以上认识，公司自2012 年开始重新梳理业务重心和市场结构，考虑到行业景气度、市场容量、支付能力，公司确立了“国内聚焦金融&海外突破大客户”的战略。截止目前，公司上述战略转型已初见成效，海外ODM 大客户已成功突破WINCOR，金融机具产品也有望在下半年开始放量。 金融机具市场以清分机、票据ATM机、VTM核心模块、硬币兑换机为主线，下半年将进入收获期。1、通过收购鞍山搏纵快速切入300 亿清分机市场，两者技术互补、客户通道共享复用，2014 年是清分机招标大年，将成重要的业绩增长点；2、票据ATM 机市场空间有望达到400 亿，且类似银之杰的票联业务有望带动该市场快速启动。新北洋是全球仅有掌握票据ATM“多支票扫描”核心模块的两家厂商之一，同时具有整机制造能力和模块规模化生产能力，未来必将充分受益于需求的爆发；3、VTM 机是商业银行打造智能银行进行差异化竞争的必选，公司提供VTM 的标配如身份证扫描、票据受理、存单打印等模块，仅在VTM 模块市场空间达百亿元，市场需求有望在2015-2016 年大规模释放；4、硬币兑换机在央行政策推动下有望放量，新北洋拥有12 项相关专利，研发了2 款产品，将凭借先发优势优先分享百亿市场，成为公司又一个业绩爆发点。 海外ODM大客户已成功突破WINCOR、AVERY等大客户，与NCR谈判也正在进行中，稳定订单锁定公司未来几年业绩增长。制造成本上升和竞争加剧压力下，全球产能亟待转移，ODM/OEM 成大势所趋，新北洋以其突出的定制能力和成本优势，与BPS、WINCOR、AVERY 等达成合作，上述每家年相关产品体量都是新北洋年出货量的3 倍以上，公司若能承接其20-50%的ODM 订单，即可锁定未来数年的高增长：2013 年公司新增大客户WINCOR，承接其3 个产品型号，2013年下半年约贡献公司大几千万的收入，2014 年则有望贡献约2 亿元收入，带动公司实现快速增长；此外，公司还与全球条码/标签打印机市场的垄断者Avery 签订了ODM 合作关系，也将为公司贡献可观的收入。同时，公司正在积极和连续24年ATM 机发货量全球第一的NCR 进行谈判，若未来能够合作成功，将为新北洋带来金额巨大的稳定订单量。 维持推荐。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.78元、0.69元、0.87元。扣除公司收购华菱光电所产生的非经常性投资收益约1.72 亿元后，对应的2014-2016年EPS 分别为0.49 元、0.69 元、0.87 元，维持“推荐”评级。 |
