我们预计公司2019-2021年净利分别达到9.20、12.30、15.94亿元，EPS分别为1.15、1.53、1.98元，对应PE分别为71.5、53.5、41.3倍，维持“增持”评级。 风险提示:内部管理提升不及预期；创新技术发展不及预期；金融机构IT支出不及预期。 【2019-09-18】东方财富(300059)积淀成长性阿尔法 迎接持续性的贝塔 东方财富：互联网金融转型浪潮中的一颗明珠 东方财富是2013-2015 年布局互联网金融最成功的公司之一。上市至今公司营业收入和归属净利润年化复合增速分别达到42.4%和39.5%，股价表现来看2011-2018 年实现绝对收益628.4%，跑赢创业板综指618.5 个pct，其中在两个时间窗口超额收益较为显着：1）2013-2015 年公司归属净利润从0.05亿跃升至18.49 亿，2）2017-2019 年公司盈利中枢跃升至6-10 亿元。 一次流量积累、两次流量变现打造一站式金融服务平台 公司以财经资讯媒体起家，在其发展脉络中经历两大质变：1）2012 年公司成为第一批第三方基金销售机构，通过庞大客户流量优势推动代销规模的爆发式增长，2013-2018 年代销规模从不足400 亿增长至5252 亿；2）2015年收购西藏同信证券切入券商业务，通过客户引流和低费率策略推动经纪业务市占率不断攀升，截至2019 年6 月末预计超过2%，跻身中型券商行列。 流量、产品和平台运营能力共同奠定东方财富成功基础 探究东财成功密码，我们认为有三大要素：1）不同于券商的客户细分，以门户网站起家的背景赋予东财更广阔的客群（200 万高净值私募客户、1.9亿股票投资者、2.8 亿基金投资者）；2）深度贴近用户需求的产品为东财奠定转型基础，优质的交易平台、低廉的交易费用、丰富的财经资讯以及资产投资建议等；3）互联网平台运营模式和低廉人工成本带来更强的规模效应。 基金业务、券商业务的渗透水平均具备进一步提升空间 基金业务和证券业务领域均具备渗透空间：1）高度分散的公募基金竞争格局赋予渠道极强话语权，资管新规约束下主动管理市场竞争加剧，代销平台价值有望提升，随着公司获得公募牌照未来在被动投资领域具备较强竞争能力。2）券商业务从增量走向存量竞争阶段，相对分散的经纪业务竞争格局给予逆袭窗口期，尚未完全经历互联网和佣金战洗礼的区域将是渗透焦点。 投资建议：需要关注盈利成长和估值水平的匹配效应无论是基金业务还是券商业务其增长都是渐进式的，难以摆脱资本市场的景气周期波动，且随着公司规模增长，其增速的中枢面临下移压力；参考美股的盈透证券、亚美利交易等折扣经纪商和嘉信理财等财富管理商，其PE 估值区间在20-40 倍左右。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.27、0.32和0.38，对应PE 分别为61.05、51.66 和44.12 倍，给予“增持”评级。 风险提示： 1. 市场佣金率和交易量出现大幅下滑； 2. 基金销售和证券牌照管制完全放开。 【2019-09-24】同花顺(300033))放大的Beta 具备2C端优势的互联网金融信息服务提供商 中国互联网金融信息服务渗透率具备提升空间 中国互联网金融信息服务仍处于高增期，2018 年市场规模同比增长15%，其中2C 类业务为主流变现模式，规模占比76%（2018 年）。智研资讯预估未来三年中国互联网金融信息服务市场规模的复合增长率为18%。其中，终端投资者信息服务增值服务（2C）规模占比为61%，证券交易中介机构综合服务（2B）规模占比24%，网络财经信息服务（2C）规模占比15%。 公司为主攻2C 端的互联网金融信息服务提供商 公司为中国领先的2C 类互联网金融信息服务提供商，1H19 增值电信业务（2C）、广告及互联网推广服务（2C）和基金销售（2C）收入占比分别为63%、19%和11%，合计为93%。公司2C 类业务的商业模式为，初期以免费的软件开拓客户，待客户使用习惯沉淀后（建立粘性，对该客户进行多维度变现，如推销收费版本，并植入广告等，客户忠诚度相对较高。 线上流量领导者地位稳固为其核心利基 于线上流量的领导者地位，为其多维度变现的利基。以2019 年4 月数据计，同花顺移动APP 的月活跃用户数为东方财富（300059.SZ，未评级）的2.8倍，大智慧（601519.SH，未评级）的4.2 倍，天天基金网（未上市）的11.0倍。 公司股性类似放大的Beta 指数 公司财务表现与二级市场热络程度相关性较高。我们的分析显示，占公司收入逾六成的增值电信业务与A 股成交额节奏相关度高,搭配占公司收入逾两成的证券交易中介机构服务亦与A 股成交量密切相关，即表示占公司收入八成以上的业务与二级市场成交量密切相关。我们认为公司股性类似放大的Beta 指数。 盈利预测及投资评级 我们预估公司2019 年、2020 年和2021 年的营业收入分别为18.09 亿元、23.61 亿元和30.27 亿元，同比增速分别为30%、30%和28%；归母净利润分别为9.48 亿元、13.55 亿元和18.22 亿元，同比增速分别为61%、43%和34%。基于同花顺在C 端的用户流量优势及对研发创新的高投入，公司未来成长性可期。首次覆盖给予「增持」的投资评级。 风险提示 市场风险偏好降低，估值容忍度降低。 【2019-09-05】瑞达期货(002961)登陆A股 产学研用深融合 2019年9月5日,瑞达期货（002961)在深圳证券交易所中小板正式挂牌上市，成为继南华期货后A股第二家期货上市公司。 瑞达期货成立于1993年，主营业务为金融期货经纪、商品期货经纪、期货投资咨询和资产管理，并通过全资子公司瑞达新控开展风险管理业务，并通过全资子公司瑞达国际开展境外期货经纪业务。 2016年至2018年期间，瑞达期货分别实现营业收入4.64亿元、5.13亿元、4.71亿元；2019年上半年营业收入为3.78亿元。公司主要收入来源为期货经纪业务所产生的手续费收入和保证金利息收入。根据中期协披露的期货公司财务数据，2015年至2017年，不考虑作为证券公司控股子公司的期货公司，瑞达期货手续费收入行业名列前茅，分别为第1、3、4位。 瑞达期货董事长林志斌指出，国际期货市场的发展主要呈现出以下特点和发展趋势：一是交易中心日益集中,交易所上市及合并成为趋势；二是新兴市场国家期货市场发展迅速；三是金融期货发展迅猛；四是期货品种进一步丰富，交易方式不断创新。 从公司历程来看，瑞达期货自成立至今，一直坚持走“产、学、研”相结合的道路，现已聚集了大批期货行业的专门人才，拥有一支具有优秀的管理能力的管理团队，具备了优秀的管理经营能力和创新研究能力，并将此转化成盈利能力。 作为业内率先取得资产管理和风险管理服务子公司业务资质的前20家期货公司之一，瑞达期货是最早在行业实现服务产品化和标准化，根据期货市场客户的需求开发出个性化产品和服务的，并实现了极高的投入产出比。 根据中期协披露的期货公司财务数据，2015年至2017年，瑞达期货的净资本指标分别位列行业第32、27和26位，但是净利润指标分别位列行业第4、5和16位。 凭借良好的经营业绩和规范的管理，瑞达期货树立了较高的知名度和良好的声誉，获得了监管机构和行业的广泛认可。现已设立了40家分支机构，网点布局基本覆盖了全国主要经济省份和地区，形成了以期货经纪业务为核心，以资产管理、风险管理服务和期货投资咨询业务为创新点，立足福建、深入全国的战略布局。 根据中国证监会及中期协对期货公司分类评价结果，2016年，瑞达期货的分类评级为A类A级，2017年分类评级为A类AA级，2018年分类评级为A类A级。 瑞达期货表示，公司将深化已有区域的品牌影响力，未来三年，立足国内市场、拓展国际市场；实现营销产品化、服务标准化、信息集中化；形成稳定的盈利模式、持续的竞争优势；努力成为行业领先的全国性、专业化的金融服务企业。 【2019-08-30】南华期货(603093)登陆上交所成A股主板期货第一股 中国A股主板期货第一股诞生，南华期货股份有限公司（股票简称为"南华期货"，股票代码为"603093"）于8月30日正式登陆上海证券交易所，首次公开发行7000万股，保荐机构为中信证券。 南华期货成立于1996年，是国内老牌的期货公司之一，主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理业务、证券投资基金代销业务，始终保持稳健的发展态势，不断探索国际化和多元化发展道路，为全球化金融衍生品服务平台。 在国际化业务探索上，南华期货在最初就抓住了"走出去"的机遇，成为第一批赴港的6家期货公司之一。 截至目前，南华期货已在中国香港、美国芝加哥、新加坡及英国伦敦四个重要国际金融中心设置分支机构，形成了多市场、多牌照业务的全球化战略布局，有效提升了公司综合服务能力和在国际金融市场的竞争能力。 此外，在期货经纪业务竞争日趋激烈的大环境下，南华期货在多元化经营上做出了不少突破。其中，又以公募基金业务最具特色，南华期货是唯一获得中国证券监督管理委员会公募牌照的期货公司。 南华期货全资子公司南华基金按照"稳健经营控风险、差异定位求发展"的经营理念，树立"常规产品打好基础、聚焦大宗做出特色"的发展规划，为广大投资者多元化资产配置提供专业化服务。借助南华期货的股东背景，南华基金在衍生品、大宗商品领域开发公募产品具有更大的竞争能力。 此外，通过设立全资风险管理子公司--南华资本，南华期货始终保持着服务实体经济的初心，开展多项"保险+期货"项目，服务"三农"。并以设立杭州甘霖助学基金会的形式，南华期货在黔东南等贫困地区开设"甘霖班"，实现扶贫"输血"与"造血"的有效互补，积极履行社会责任。 南华期货总经理罗旭峰表示，公司成功上市登上中国资本市场舞台，为企业接下来的健康、长远发展奠定了坚实的基础。未来，南华期货将不断巩固和提高行业领先地位，努力发挥示范引领作用，努力推动期货行业发展，努力为股东、员工及投资者带来值得期待的经济和社会效益，更好地服务实体经济，并使得公司发展成为"以衍生品服务为核心的金融服务集团"。 【2019-08-28】厦门国贸(600755):三大主业转型创新 上半年净利同比增长11.73% 8月27日晚间，厦门国贸（600755）披露了2019年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入1070.97亿元，同比增长22.23%；归属于上市公司股东的净利润13.52亿元，同比增长11.73%；经营活动产生的现金流量净额10.19亿元，同比大幅回正。 厦门国贸表示，今年上半年，公司坚持稳中求进，以创新驱动三大主业转型升级，以提质带动规模效益稳步增长。 供应链管理方面，厦门国贸持续进行业务模式创新，深耕产业链，拓展新产品、新市场，利用金融工具管理汇率和商品价格波动风险，业务规模和效益保持双增长。1至6月份供应链管理业务实现营收1002.62亿元，同比增长29.1%；"一带一路"沿线国家的业务规模206.50亿元，同比增长87.98%。 房地产经营方面，公司从规模、速度、创新、管控、人力、融资六个方面提出变革举措，，提升经营效益和管理水平。1至6月份，公司房地产营业收入39.96亿元，实现签约销售面积30.46万平方米，权益销售面积26.75万平方米，签约销售金额83.16亿元，权益销售金额67.61亿元。 金融服务方面，厦门国贸加强风控管理和体系建设，积极创新业务模式。1至6月份，公司金融服务业务实现营业收入28.39亿元。报告期内，公司完成兴业信托和世纪证券项目的股权交割。厦门国贸及前海金控等股东分别以自有资金按照各自股比向世纪证券增资，提升世纪证券的市场竞争力和盈利能力，推动世纪证券不断实施业务创新和战略发展。 |
