10月12日，招商局在上海联合产权交易所披露增资信息，全资子公司招商局港通发展（深圳）有限公司（简称“港通发展”）拟增资，拟募资80-100亿元，引入不超过2家战略投资方，增资完成后，战略投资者合计持股比例不超过50%。 另一笔混改则刚刚落地。10月11日，招商局集团旗下招商资本引入普洛斯作为战略投资人，增资完成后，招商局与普洛斯对招商资本的持股比例均为50%。 相关上市公司有招商港口、营口港、大连港、招商轮船、招商南油、中国外运等。 【2019-10-11】招商港口(001872):前三季度业绩预增135.7%-203.3% 11日午间，招商港口发布了业绩预增公告，公司预计1-9月份归属于上市公司股东的净利润约21.14亿元至27.21亿元，比上年同期重组前增长366.7%-500.7%，比上年同期重组后增长135.7%-203.3%。 其中，公司第三季度盈利约1.13亿元至1.46亿元，比上年同期重组前增长-17.5%至6.6%，比上年同期重组后下降47.3%至59.2%。 对于按照重组前，前三季度业绩大幅增长，公司表示是由于公司已通过发行股份购买资产的方式收购招商局港口股权，实现控股及并表招商局港口，公司按照同一控制下企业合并原则对上年同期数进行了追溯调整。 而对于追溯调整后业绩增长的因素，公司表示主因本期其他权益工具投资公允价值变动收益同比增加；因增资湛江港(集团)股份有限公司后，后者由合营公司变为子公司，公司对原持有的股权确认一次性的投资收益；确认前海土地整备事项收益。 【2019-04-24】营口港(600317)一季度净利同比增长52% 营口港披露一季报，公司一季度实现营收12.02亿元，同比增长6.54%；归属于上市公司股东的净利润2.93亿元，同比增长52.09%。净利润的增长得益于营业收入增加、营业成本减少。 【2019-10-08】招商局旗下布罗德福拟要约收购大连港(601880)H股 大连港（601880）10月7日晚间公告，辽宁省国资委将所持辽港集团1.1%的股权无偿划转给招商局集团所属的布罗德福的间接全资子公司招商局辽宁，工商变更登记手续已办理完毕。招商局辽宁持有辽港集团51%的股权，布罗德福及其一致行动人间接持有合计占公司已发行股本总额约68.37%的权益。根据相关规定，布罗德福现对公司全部已发行H股股份发起要约收购。 关于此次权益变动的目的，大连港表示是为了进一步深化国企改革，优化资源配置，全面落实港航强省和海洋经济强省的战略意图，加快推进辽宁省海洋和港口经济一体化、协同化发展。 大连港原实控人辽宁省国资委将股权进一步转让给招商局集团下属的布罗德福，导致布罗德福触发要约收购。资料显示，布罗德福及其一致行动人间接拥有大连港约53.79亿股A股及34.37亿股H股，合共占大连港已发行股本总额约68.37%。 H股要约价每股1.0127港元，较9月30日收市价溢价约2.29%，涉及约44.365亿股H股（包括招商局港口通过群力持有的27.15亿股H股），占公司已发行股本总额约34.41%。 招商局港口9月份公告称，基于现有可得资料，该公司决定，其初步意见为将不接纳可能H股要约。理由是：接纳可能H股要约将不会令招商局港口的全球港口投资网络获益，招商局港口集团的主要业务为港口及港口相关业务，大连港为中国东北最重要的枢纽港，在招商局港口的全球网络中发挥重要作用，倘可能H股要约获接纳，招商局港口将丧失与大连港的投资关系，错失增长机会，从而将会对全球港口网络系统造成不利影响。 招商局港口通过群力持有27.15亿股大连港H股，约占大连港已发行总股本的21.05%，按每股H股1.0127港元计算，则应付公司的H股要约总代价将为约27.49亿港元，接纳H股要约将导致投资亏损约9.5亿元（相等于约10.6亿港元，该金额乃根据该公司所持大连港的股份账面值计算），或导致亏损14.4亿元人民币（相等于约16亿港元，该金额乃根据该公司作为大连港股东应占的股权总值计算）。 9月30日，营口港也发布公告称，公司的实际控制人由辽宁省国资委变更为招商局集团有限公司。 【2019-09-26】招商轮船(601872)享受油运向上周期 上调至跑赢行业评级 投资建议 我们上调招商轮船至跑赢行业评级，上调目标价14%至6.25元人民币，对应1.6倍2020年市净率和31%上涨空间。理由如下： 至少一年向上周期，旺季在前。我们认为，本轮油运周期在2018年四季度见底，判断的特征为2018年运价接近30年历史低点，拆船量创2003年以来新高。从供需关系来分析，我们预计2019/2020年油运周转量需求有望增长2.9%、5.4%，2020年加快主要得益于美国巴西等地原油出口量增长带来的运距拉长；预计供给增速为5.6%、2.7%，2020年放慢主要由于新船交付减少30%。考虑到低硫油限制导致部分船舶安装脱硫塔（Clarksons预计16%、12%的VLCC将在2H19/2020年进坞安装脱硫塔），有望进一步降低有效运力增速（我们测算对于2H19/2020有效运力增速的影响约为1.3%-1.8%和0.5%-0.7%）。详见我们同时发布的行业报告《油运买点已现：至少一年向上周期，四季度旺季在前》。 向上盈利弹性大：招商轮船作为全球最大的VLCC船东（按现有运力规模），在运价向上周期中享受高盈利弹性（VLCC年平均运价上涨10000美元/天，我们测算2020年盈利增量为13亿元）。我们假设2020年VLCC平均TCE为40000美元/天（历史均值为3.7万，高点可达10万美元/天），公司盈利为26.26亿元，估值为11倍市盈率。如果2020年平均运价达到5万美元、5.5万美元/天，则估值降低至7.3倍和6.3倍。 稳定盈利业务提供安全垫：VLOC+LNG，2020年稳定盈利业务有望贡献6.9亿元盈利。干散货业务2H19同比改善：上半年受巴西矿坝崩塌事故影响，BDI均值同比下降26%，但随着复产BDI大幅反弹并创新高，三季度至今BDI同比上涨27%。 我们与市场的最大不同？我们看好油运至少未来一年周期向上。 潜在催化剂：四季度旺季运价超预期，启动时间窗口或为10月初。 盈利预测与估值 维持此前盈利预测。当前股价对应于1.3倍2019年市净率，1.2倍2020年市净率，具有吸引力（2010年之后至今公司市净率估值中枢为1.7倍）。 风险 旺季运价低于预期，美国原油出口低于预期。 【2019-08-16】油运市场2019年开门红 招商南油(601975)上半年净利增逾六成 8月16日，招商南油发布2019年半年度报告称，公司上半年实现营收19.32亿元，同比增长14.08%；归属于上市公司股东净利润3.37亿元，同比增长63.24%。 据悉，公司净利润增逾六成，主要是报告期内市场回暖、运力增加、船效提高等综合因素导致运输收入增加。公司相关人员在接受《证券日报》记者采访时表示；"2019年上半年，油运市场开门红。一季度受益于2018年第四季度开启的下游原油补库存周期的延续，油运运价高于上年同期；进入二季度，在OPEC原油减产开启、委内瑞拉减产以及美国重启制裁伊朗等事件的影响下，油运需求有所变化，运价季节性回调。" 记者翻阅半年报发现，截至报告期末，公司共拥有各类船舶58艘，计223.5万载重吨，主要经营海上原油、成品油、化工品和乙烯运输。其中，在原油运输业务上，公司大力拓展外贸运输业务，上半年完成的外贸航次同比增加83%；原油船队上半年累计实现运输收入6.81亿元，同比增加14.24%。 而在成品油运输领域，在"外贸成品油市场逐步下行、MR市场货源受挤压，内贸成品油市场货源供给不均匀"的背景下，公司成品油船队坚定"大客户"战略，抢抓内贸高收益货源，取得了良好的经济效益。成品油船队累计实现运输收入8.71亿元，同比增加31.9%。 提及"大客户"的战略执行情况时，公司相关人员告诉记者："公司与大石油公司建立了良好的合作关系，已与美孚、道达尔、中石油、中石化、中燃油等公司签订了长期优质COA合同，具有优质货源保障，与其他国际大油公司和贸易商等优质客户也建立了稳定合作关系。" 除此之外，记者注意到，公司通过精细化操作、优化航线设计降低运营成本等措施，进一步提高了船舶运行效率，报告期内，公司化工品、乙烯运输分别实现营收1.61亿元、6600万元，均呈两位数增长。 基于当前市场环境，公司对下半年油运市场做出预测称：原油运输市场三季度将趋于平稳，四季度复苏上涨；而成品油运输市场三季度相对低位，四季度逐步回暖。MR可能成为燃料油出口运输的主力，而在成品油运输领域，因国内成品油严重过剩，成品油消费需求不旺，未来成品油出口将大幅增加。 招商南油表示，基于公司未来战略市场定位以及市场空间的变化，国际成品油运输将是公司优先发展和重点拓展的领域。未来公司将努力打造以MR为主世界领先的国际成品油运输船队，提升规模优势和竞争能力。 【2019-09-24】中国外运(601598)领先综合物流服务商 未来可期 综合物流服务商，服务网络覆盖全球；首次覆盖，给予“增持”评级 中国外运是国际大型综合物流服务商，公司隶属招商局集团，主要经营货运代理、专业物流、仓储码头服务和供应链管理等。公司发展集中于发展迅速的中国沿海地区，并拥有广泛而全面的国内服务网络和海外网络，为客户提供全球物流服务。2018年，公司实现营业收入773亿元，归母净利润27亿元。我们预测公司2019/2020/2021年归母净利润分别为23.5/26.5/29.5亿元。我们基于15.0x-15.5x2019EPE估值，给予目标价区间4.77-4.93元，首次覆盖，给予“增持”评级。 货运代理业务：行业龙头，主要从事国际海运出口代理服务 货运代理业务是公司最主要的传统业务，主要涉及海运代理、空运代理和船舶代理。2018年，公司货代业务实现营业收入473亿元，营业利润11.2亿元，贡献公司营业利润的44%。公司约80%货运代理收入来自出口业务，因此货代业务的经营情况和全球宏观经济及海运集装箱运输量具有高度相关性。考虑到当前全球宏观经济增速放缓及贸易摩擦，我们预期公司今年货运代理业务增速将有所放缓。 专业物流业务：产业转型和消费升级带动中国专业物流市场发展 专业物流是公司第二大业务，2018年，实现营业收入201亿元，营业利润7.2亿元，占比公司营业利润总额的27%。专业物流的业务模式是根据客户的不同需求，为客户量身定制及覆盖整个价值链的一体化物流解决方案，主要包括合同物流、项目物流、化工物流和冷链物流等。长期来看，伴随中国产业转型和消费升级，以及“一带一路”的对外工程承包项目都将催生对专业物流服务的需求。相比传统的货代业务，专业物流的利润率将显着高于传统业务，伴随我国专业物流市场的发展和公司相应业务量的提升， 公司整体盈利能力有望逐步提高。 跨境电商蓬勃发展，快递服务维持高增长；中外运敦豪投资收益显着公司的快递业务主要涉及跨境电商领域，且发展势头强劲。自2016年下半年起，公司与菜鸟物流深度合作加大自营快递业务投入，业务迅速放量。2018年，公司完成快递业务货运量8,983万件，同比增长46.4%。另一方面，公司旗下的合资企业中外运敦豪从事国际航空货运及国际国内快递等业务，盈利能力强劲，为公司贡献显着的投资收益。2018年，来自中外运敦豪的投资收益为10.5亿元，占比公司归母净利润的38.9%。 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价区间4.77-4.93元 我们对标海外综合物流服务公司的PE估值，行业2019EPE估值在12.9x-20.6x之间。基于每家公司具体业务结构和盈利增速不同，估值有所差异。我们基于15.0x-15.5x2019EPE估值（2019/2020/2021年EPS分别为0.32/0.36/0.40元），对应目标价区间4.77-4.93元，给予“增持”。 风险提示：1）进出口贸易增长低于预期；2）中美贸易摩擦加剧；3）“一带一路”政策推进不及预期。 |
