士兰微(600460)调研报告:行业景气助增长 IDM模式保障可持续发展
多年持续高增长，铸就国内半导体IDM龙头企业。公司专注于半导体集成电路和器件的设计、制造和封测，以及高亮度LED 芯片制造和封装。从2003 年的3.72 亿增长至2013 年的16.4 亿，2003-2013年的复合增长率（CAGR）为16.0%。经过十多年发展，已成为国内规模最大半导体IDM 企业之一。 充分发挥 IDM模式的优势。半导体行业中，IDM 模式占有重要的地位。特别是在分立器件、MCU 和MEMS 等产品中，IDM 模式居于主流。IDM 模式有利于公司提升产品品质、加强控制成本，向客户提供差异化的产品与服务，树立公司自有品牌。IDM 公司也可根据需要将晶圆制造和封装测试外包给代工厂和封装厂，从而避免大规模产线投资带来的风险。 积极开发市场高增长的新产品。公司紧抓市场快速增长的难得机遇，积极开发MEMS、IGBT、LED 照明驱动芯片等产品。公司已推出三轴加速度计和三轴磁传感器，还将推出三轴陀螺仪、空气压力计等MEMS 产品，开拓迅速发展的移动智能终端市场。积极开发以IGBT为代表的功率器件和智能功率模块产品，拓展在新能源、高效电机驱动、工业控制等领域的应用。 行业景气度高，政策助力发展。今年以来，半导体和LED 行业景气度持续走高。6 月份工信部出台《国家集成电路产业发展推进纲要》，同时，全球各国政府禁用白炽灯的高峰到来，都将推动我国半导体产业和LED 产业的快速发展。 首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.16 元、0.20 元、0.24 元，当前股价对应动态PE 分别为38.7 倍、31.0 倍、25.8 倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。MEMS 和IGBT 市场推广不及预期；半导体行业景气下降；LED 产品竞争激烈导致毛利率下降。 |
