10月15日，民航局吕尔学副局长向迅蚁公司所属的杭州送吧物流科技有限公司CEO章磊颁发《特定类无人机试运行批准函》和《无人机物流配送经营许可》。迅蚁送吧方面称，这是民航局《特定类无人机试运行管理规程(暂行)》和经营许可“放管服”新政发布以来，国内首个完成运行风险评估和验证工作的特定类无人机试运行项目，同时也是全球首个获得城市场景无人机物流试运行批准的项目。 点评：据权威数据，未来10年无人机有望成为全球航空航天工业领域增长最快的一个单元，增速有望超过20%，总市场规模将达673亿美元。《中国制造2025》中提出，“将航空航天装备列入重点领域进行大力推广，推进无人机等航空装备产业化”。中共中央、国务院此前印发《交通强国建设纲要》强调，积极发展无人机(车)物流递送。 相关上市公司： 长鹰信质(002664)：与阿里菜鸟等开展无人智慧物流领域的合作，控股子公司天宇长鹰物流无人机研制工作进展顺利； 顺丰控股(002352)：国内领先的快递物流综合服务商，国内首家由民航总局批准的具有合法物流无人机业务运营试点企业，掌握了物流无人机核心技术。 【2019-08-05】长鹰信质(002664)定转子业务稳健 无人机军用为基、民用有望打开巨大空间 公司是全球最大的汽车发电机定子铁芯供应商，17 年收购北航无人机49%股权，进军无人机行业；同年增资天宇长鹰至51.89%，实现控股并表，形成了“汽车零部件制造+无人机”双主业发展格局。 军用无人机订单饱满，未来需求预计有大幅增长。8 月1 日，公司披露控股子公司天宇长鹰与某客户新增一份订货合同，合同金额约 7.8亿元，占公司年度营业收入的29.65%，后续仍将继续采购。军用无人机订单是对公司无人机业务能力的再次确认，天宇长鹰主力型号BZK-005 继续巩固在军方客户优势，持续签订供货合同。《新时代的中国国防》白皮书指出，武器装备远程精确化、智能化、隐身化、无人化趋势更加明显，战争形态加速向信息化战争演变，无人机在侦查等领域地位凸出，预计十四五我军无人机需求有较大增长。长鹰无人机是国内第一家无人机研制单位，技术积累深厚，主力产品BZK-005 系列，是我军第一款正式装备的长航时远程中大型无人机，在性价比、可靠性等方面有比较优势，列装军方十余年，相关成果曾两获国家科技进步一等奖，核心受益这一进程。另外，公司出口型BZK-005E 无人机已获军品出口立项，市场也有望取得突破。 民用领域，公司布局民用物流无人机，国内与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”计划，同时注重推进国际业务。公司已与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”无人物流计划，随着国内无人物流适航等政策推进，受益国内无人物流的市场。另外，根据雅加达彭博报道，印尼鹰航计划从公司采购100 架无人机+50 架无人直升机，用于在该国岛屿间的货物运输，预计将在5 年内建立30 个物流中心运营物流无人机。今年9 月份，将交付2 架无人机在印尼东部地区进行试飞等。 公司传统定转子业务优势突出，19 年传统汽车行业销量趋缓，预计传统定转子业绩平稳。公司在国内率先布局的扁线电机业务，19 年有望试运行，扁线电机已是新能源车等发展趋势，有望在2020 年下半年及2021 年新产品接力，抬升业绩增速。目前基本是处于行业底部，向上则有汽车行业复苏及布局新能源扁线电机、钢价改善等边际向好，另新能源驱动电机的扁线电机工艺国内领先可重点关注。 1）定转子市场门槛较高，公司是少数涉足的专业厂商之一，在产品质量、成本控制、生产工艺调度等方面拥有较强的技术优势，主要客户均为国内外大型电机整机生产商及其零部件企业，如法雷奥、博世、电装等，公司与此建立了长期合作伙伴关系，有力巩固了公司的竞争优势和行业地位。 2）公司下游汽车等电机需求有望保持平稳增长，虽近年汽车市场增量乏力，未来尚有大量发展空间。根据LMC Automotive 发布预测，未来三年全球汽车市场产量增速将维持在3%左右，2020 年全球汽车产量将达到1.09 亿辆。我国汽车市场近年发展迅猛，18 年起虽增量乏力，但仍存在发展空间。 3）公司近两年毛利率下滑明显，主要是因为成本占比高的硅钢、铜等原材料价格大幅上涨，为此公司注重产品结构优化和成本控制，我们预计19年原材料公司传统主业毛利率仍有一定压力，将保持稳中有升。 4 ）扁线电机逐渐形成共识，公司率先布局扁线电机定转子业务，已具备小量批产能力。扁线电机已是新能源车等发展趋势，智慧工厂在建设中，有望在2020 年下半年及2021 年新产品接力，将逐步贡献新的业绩增量。扁线电机具有体积小、效率高、材料省等诸多优势，从政策及行业看将是未来电机的发展趋势：一方面，政策规定驱动电机的功率密度必须实现大幅提升。“十三五规划”指出 2020 年我国驱动电机峰值功率密度应达到4.0kW/kg，连续功率密度应达到2.2kW/kg，国内目前产品级在3.2-3.3kW/kg，还有30%的提升空间。 投资建议：公司军用无人机是目前国内最早定型的无人机型号，在手订单饱满，十四五随我军无人机化趋势，无人机在侦查领域的作用凸出，需求预计有大幅增长；民用领域，公司注重国际民用物流市场开拓，有望形成新的业绩增长点；传统定转子业务平稳，目前基本是处于行业底部，向上则有汽车行业复苏及布局新能源扁线电机、钢价改善等边际向好，另新能源驱动电机的扁线电机工艺国内领先可重点关注。我们预计2019-2021 年净利润分别为2.74、3.45、4.75 亿元，EPS分别为0.69、0.86、1.19 元，对应当前股价的 PE 仅为21、17、12 倍，给予“买入-A”评级，6 个月目标价20 元。 风险提示：电机定转子业务发展低于预期、无人机订单不及预期、扁线业务研发不达预期 【2019-10-15】顺丰控股(002352)复盘联邦快递 探索顺丰棋局 复盘联邦快递：1）Ground2019财年营业利润超过Express。2019财年收入：697亿美元，Express占比53.6%，Ground占比29.4%，合计83%；营业利润：44.7亿美元，Ground（26.4亿）首次超过Express部门（21.2亿）；营业利润率：Ground部门12.9%，为各业务中最高，公司整体营业利润率6.4%。2）Ground部门具备区域合伙制明显特征。Express人工+外购运输+燃油合计63%，Ground人工+外购运输合计70%，燃油费用占比仅0.1%，而人工19%远低于Express，反映该部门通过区域合伙制方式将相关成本外包。3）牛股基因：1980年到2019年上涨28倍，最高涨幅50倍，同期标普500上涨20.5倍，公司显着跑赢。超额收益主要在2个阶段：a）93-04年加码更高营业利润率的Ground业务，利润快速增长，股价跑赢，PE从20倍提升至35倍，PS从0.5倍提升至1.2倍；b）05-17年，全球化并购后，美国CR3市占率达到97%，单票毛利上行期，股价跑赢指数，整体业务量增速放缓，PE估值中枢20倍，PS在0.6-1倍之间波动。市场表现与单票毛利、营业利润率明显相关，“高营业利润率+业务量较快增长”下，持续提估值，业务量放缓后的成熟期，估值在中枢区间波动。4）为顺丰控股带来启示：空中优势，与孟菲斯相互助力实现跨越式发展；更接地气，Ground采用区域合伙制以符合电商潮流。 探索顺丰棋局。1）收入结构：19H1时效件收入268亿元，占比53.4%；经济件收入115亿元，占比22.9%；新业务合计占比23.7%。2）棋局一：踏准节奏，再度发力电商件市场。19年5月公司推出针对电商大客户的特惠专配产品（预计单位价格降至5-10元），填补过去价格区间空白，以“填仓”模式发力，既刺激业务量，又提升装载率降低成本。效果：推出后业务量连续4个月提升，8月增速突破30%。我们认为该产品不仅是阶段性产品，而是公司未来要发力的持续增长点。电商件的性价比是相对的，客单价与物流配送成本的系数直接影响物流选择。快递价格下降，会使得更多价格带产品进入顺丰的配送范围，而顺丰凭借自身的品牌与管理实际可帮助客户降低隐性物流成本。3）棋局二：鄂州机场，时效体系点睛之笔。成本角度，枢纽结构+轴辐式运营将使得成本下降成为可能，同时可使装载率有效提升。更重要的是鄂州周边产业是否能形成强有力的产业集群。武汉规划到2020年，高新技术产业产值将达到1.65万亿元，假设物流费用占比10%，顺丰切入30%，即可获得约500亿的增量收入市场。4）棋局三：涉足供应链打开更广阔的空间。我国快递物流市场几乎是靠消费快递电商快递完成了超车，但当前到了制造业发展需要强有力的供应链来帮助降本增效的阶段。顺丰通过并购DHL中国以及新夏晖，结合自身的物流技术底盘，实则打开了更广阔的空间。 估值探讨及投资建议：1）参考联邦快递，当前业务量与毛利率回升阶段是较好的投资期。2）短期催化剂：成本管控红利正在释放。Q2毛利率21.5%，近8个季度以来最高水平，随着Q3业务量提升，预计单季利润增速较此前更快。3）估值探讨：分部估值预计市值至少可达约2200亿。传统核心盈利业务（时效+经济）给予30倍PE，价值1800亿；新业务虽尚未盈利，但快速增长有盈利曙光，给予2倍PS，市值372亿（重货120亿+冷运50亿+同城16亿=186亿），不考虑顺丰科技投入还原情况下，我们认为公司市值至少可以达到2172亿，对应目标价50元，较当前1828亿市值有20%的空间，维持“推荐”评级。 风险提示：资本开支过大，经济大幅下滑影响公司时效件业务。 |
